大家劳动节快乐
  
    今天写一个比较有争议的话题：成长VS价值，谁长期收益更好一些。

什么是成长和价值

    我们总说价值股、成长股，那么什么是价值股什么是成长股呢？
    价值和成长的定义比较主观性，有的人认为市盈率低市净率低就是价值股，有的人认为股价低于其内在价值就是价值股，有的人认为净利润增长率高就是成长股。

    虽然有各种主观性的定义，但国际上一般通用的看法，是把市盈率市净率低、分红率现金流高的看做是价值股；把营收增速高、净利润增速高的看做是成长股。我们可以来看下上证和中证公司对价值和成长所包含的因素的定义：



    其中与价值相关的是市盈率，市净率，市现率、股息率。
    与成长相关的是主营业务收入增长率（注意是主营业务，不是炒股炒地之类的副业），净利润增长率，和内部增长率（考虑了红利后的ROE）。

    其实我们平时用到的指标基本也就是这些啦。我们也可以通过这些指标来给股票分分类。

    例如说一个股票可能净利润增长率很高，但是主营业务收入增长率很低，这种情况可能是公司通过财务投资或者变卖一些资产得到的一次性收入。

    PS：需要注意的是，这里的价值股跟价值投资的价值意思并不一样哦。

    对股票资产来说，价值的定义是“未来现金流的折现之和”，价值投资就是在价格低于价值的时候投资，并且最好保留足够的安全空间。
    未来现金流的折现之和，可并没有限定必须是价值股还是成长股。所以价值投资的意思，更接近于“这个价格相对于价值来说很值”的意思。
    所以一个股票可能市盈率市净率很低，属于价值股的定义。但是它可能未来经营不善，导致未来现金流之和很低，这样其价值就很小了。这就是低市盈率陷阱。
    格雷厄姆在提出投资价值股的时候，也多次提醒过，要投资一篮子低估值的股票。单个股票很有可能陷入到价值陷阱。



价值指数VS成长指数

    根据上面价值股和成长股的定义，几个指数公司也分别推出了相应的指数。我们来看看它们谁表现好

1.上证价值VS上证成长

    例如上证公司就推出了上证全指成长指数和上证全指价值指数。成长指数挑选主营业务增速高、净利润增速高、内部增长率好的；价值指数挑选市盈率市净率市现率低，股息率高的。

    两个指数从03年底1000点开始，到今天，全指价值达到3170点，全指成长达到2939点。考虑上股息，全指价值达到4142点，全指成长达到3605点。走势如下图，上面的那条是上证全指价值




    第一回合，价值指数胜。

2.深证价值VS深证成长

    深证公司也推出过类似的指数，例如代表深证整体的深证成长和深证价值。

    深证成长和深证价值从04年底1000点开始，到今天深证价值达到4339点，深证成长达到3793点。考虑上股息，深证价值达到5277点，深证成长达到4470点。走势如下图

    第二回合，价值指数胜


3.沪深300价值VS沪深300成长

    上面两组对比分别是上海和深证交易所的对比。那全市场整体会是如何呢？

    中证公司有推出沪深300价值和成长的对比。

    沪深300价值和成长指数也是04年底推出的，到今天价值指数3554点，成长指数3390点。第三回合是价值指数胜

4.美股

    国内两个股票市场，价值指数表现都比成长指数要好。那在美国呢？是不是这样呢？

    MSCI系列指数为美国设计过类似的价值和成长指数。从1975年100点开始，到今天，MSCI美国价值达到2118点，MSCI美国成长指数达到3381点。成长指数战胜了价值指数。

    
5.世界主要股市市场

    美国股市出现了与中国股市不同的现象：成长战胜了价值。我们再来看看世界其他股市是不是这样呢？

    世界前十大股市，除了美股和A股，还有港交所、日本东京、英国伦敦、加拿大多伦多、德意志、泛欧交易所这5个最大的交易所。我们可以对比一下这些市场价值指数和成长指数谁更好。

    日本：成长指数到214点，价值指数到1257点，价值指数胜
    英国：成长指数到4195点，价值指数到4200点，价值指数胜
    加拿大：成长指数到1018点，价值指数到1855点，价值指数胜
    德国：成长指数到1228点，价值指数到1146点，成长指数胜
    香港：成长指数到8826点，价值指数到11142点，价值指数胜
    
    上面的对比没有考虑股息分红再投，考虑到价值指数往往有更高的股息率，实际上战胜幅度还更大。


为何价值指数收益率会更好呢：因为人们往往为高成长支付过高的代价

    从上面的案例中，我们可以看到，大多数国家，包括中国，都是低市盈率低市净率高股息率成分股为主的价值指数，战胜了高成长性股票为主的成长指数。但美国和德国是两个特例。

    为什么会这样呢？原因很简单，因为估值。

    我们观察下成长指数和价值指数的筛选条件。会发现它们的筛选条件有一个非常大的不同之处：价值指数采用的市盈率市净率股息率等指标，都是公司盈利、净资产、分红与公司市值的对比。但是成长指数的营收增速盈利增速，都是公司自身的指标，并没有与市值对比。

    虽然说成长型股票的长期成长性更好，但是往往人们也会给成长型股票更高的估值。这种高估值使得价格往往大幅高于内在价值，如果在高估值投资成长型股票，收益也不会好。

    最典型的例子就是日本，其价值指数远胜成长指数，就是因为日本当年股市的超级泡沫，价格透支了未来的价值。

    那为何美国成长战胜了价值呢？

    美股估值体系更加理性，美股成长股估值并没有显著的高于价值股。我们以美国最大的价值指数和成长指数为例。
之前在介绍美国指数的时候提到过（网页链接 美股指数系列——保罗万象的美股指数）罗素1000指数，其地位类似国内的沪深300。
    美股最大的价值指数和成长指数基金是iShares Russell 1000 Value和iShares Russell 1000 Growth。我们来看看它们的估值
罗素1000价值


罗素1000成长



    从市盈率角度，二者并没有表现出特别大的差距。而且美国成长指数的成长更加趋向于高ROE这种内生性成长，所以美国成长指数的市净率也比价值指数高一些（ROE简单估算约为PB/PE，考虑上分红因素，ROE也是成长指数的重要指标）。
    估值在合理区间，成长型股票的威力就能得到充分发挥。

    
这对我们有什么意义？

1.对大多数投资者和大多数股票市场来说，估值是最重要的，成长是第二重要的

    因为大多数市场都往往为高成长支付过高的代价。的确有很多高手可以挑出长期成长能力非常优秀的股票，但对大多数投资者来说，关注估值指标是更明智的选择。

2.价值与成长的多维度衡量

    市盈率市净率市现率股息率，这是最重要的价值指标。主营业务收入增长率、盈利增长率、内部增长率（考虑分红因素的ROE），这是最重要的成长指标。
    我们在判断指数的价值与成长性的时候，可以适当的多维度考虑下。例如某些周期性比较强的指数，在周期顶部的时候盈利会很好，导致市盈率很低，看起来像是低估。但从市净率的角度，我们就知道这些指数可能处于高估区域，避免低市盈率陷阱。

    对宽基指数来说，为何低市盈率策略会有效呢？因为宽基指数包括的成分股广泛，盈利稳定，往往市盈率较低的时候，也是市净率低股息率高的时候，再加上指数的永续性，这时候投资往往就是“价格低于价值”的时候了。

3.指数基金相对投资价值

    以前有朋友问过，同样都是低估的指数基金，如何评估其投资价值高低呢？
    我们可以从价值性和成长性两个角度来为指数基金对比。
    例如有些指数基金市盈率比较接近，我们可以从市净率股息率等价值指标角度，以及收入增速，盈利增速，ROE等成长指标角度分别对比。通过这两方面的对比，我们可以更加均衡的评估指数的相对投资价值。


4月29日指数估值



推荐一下《指数基金定投课》
《指数基金定投课》是我跟长投网合作推出的，关于指数基金定投的在线课程。这套课程从零开始，介绍了一整套的指数基金入门投资知识；课程的每一个知识点，都是由我本人讲解，附带大量案例和图表，方便大家学习理解。

这套课程是在长投网上发布的，课程的学习、作业、辅导、问答也是在长投网上进行的哦。大家可以在长投网（网页链接）上查找《指数基金定投课》。