今天我们来说下指数的市盈率如果失效了怎么办。


市盈率会失效么？

        答案是肯定的。

        我们以前讲过使用市盈率的前提是盈利要稳定。指数虽然盈利稳定性比个股强很多，但是遭遇国家级别的经济危机，仍然会出现盈利下降导致市盈率上涨。
        09年标普500就出现过市盈率短期暴涨至100以上的情况，持续了好几个月。今年因为大宗商品价格的暴跌，澳大利亚、巴西、俄罗斯等能源资源行业占比较高的指数，也出现了盈利下降导致市盈率上升的情况。
        从过去的历史看，用市盈率给指数估值，大多数时间里是有效的，但经济周期底部可能会失效。所以我们要有心理准备。
        不过也不用怕，我们有三重保障，来保证我们在低估时入手指数。

市净率PB与净资产收益率ROE

        在介绍三重保障之前，我们要先了解PE是怎么构成的。

        市盈率其实可以简单拆分成两个指标：PB和ROE。
        pe=市价/盈利=p/e，pb=市价/净资产=p/b,roe=盈利/净资产
        所以，roe=pb/pe，或者说盈利收益率=1/pe=roe/pb。

我们先来说下ROE

净资产收益率ROE：衡量资产的盈利能力

        我们通常所说的股市是二级市场，企业把自己的股权分割成若干份，放到市场上来交易。但是还有更过的企业股权并没有在市场上交易。无论公司的股权上不上市交易，它们的资产盈利能力都可以用ROE来衡量。
        ROE是净资产收益率，是衡量一份资产盈利能力的最佳指标。对指数基金来说也是如此。

        ROE对企业长期价值的影响，巴菲特的老搭档芒格说过一个观点：
        “从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE6%），那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别，即使你当初买的是便宜货。如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%，即使当初出价高，其回报依然会让你满意。”

        虽然很多小股票可以依靠短期里的融资实现盈利快速增长，但自身ROE实际上一直较低，这种成长股如果无法提升自身ROE，迟早会被证伪。

        很少有公司能够长期维持20-30%以上的ROE，能几十年保持这种ROE的无一不是大牛股，像巴菲特钟爱的喜诗糖果、可口可乐。长期稳定高ROE并不容易，哪怕是可口可乐也经历过一段低谷期。能挑选出这种股票，需要有较强的个股能力圈。

        宽基指数的roe不会太高，A股港股大多可以保持平均10-15%的ROE（所以如果不配合估值低买高卖，我们很难长期超过这个收益）。不过好处是指数可以通过新陈代谢保持自身ROE的长期稳定，这点是任何个股都不具备的。


市净率PB：单位净资产的价格

        同样是股权资产，有的股权资产ROE就比较高而且稳定，像消费类医药类公司；有的股权资产ROE呈周期性波动，像钢铁石油券商；有的股权资产走向了没落，ROE甚至变为负数，是赔钱货。所以针对不同资产的定价也不同。
        从定性的角度，ROE越高、越稳定，我们要买下这份净资产，每单位净资产就要花更多的钱，也就是市净率会越高。
        所以我们买某个指数，也可以理解为是用一定的溢价（pb的数值）去买一份盈利的资产。
        从这点，盈利收益率实际上就是折算了pb溢价之后的ROE。

（PS：这只是简单介绍PEPBROE关系，安利一本好书：@那一水的鱼 的《投资第一课》，里面对ROE等指标有更详细的介绍哦）


PE失效也不怕，我们有三重保障

        简单理解了PE，PB，ROE的关系，我们可以大致推算一下可能出现的情形。

        大多数时间里，宽基指数的ROE维持在10-15%左右，盈利稳定，这时候用市盈率和盈利收益率来估值没有问题。例如当前的恒生指数、沪深300指数。

        进入经济周期底部的时候，盈利增速放缓，我们为盈利增长支付的溢价比较少，PE处于低位；同时ROE也会降低，我们为资产盈利能力支付的溢价也比较少，PB也处于低位。这种属于正常范畴的低估，pe一般低于10，是我们介入的好时机。就像当下的港股。

        如果经济迅速恶化，A股和港股中占比较大的银行股盈利开始下降，那这些股票的股价是下跌的，指数基金也会下跌。市盈率会被动提升，导致失效。但指数的盈利能力虽然缩水，但净资产并未侵蚀，这时候可以用pb来估值。一般来说，指数在估值底部的时候pb会在1-1.5以下。
        这种程度的恶化并不多见。

        如果遇到更罕见的经济危机，占比较大的成分股盈利不仅是下降，而是出现了亏损，那很有可能下一步就会侵蚀成分股的净资产，导致净资产的价值也不稳定，市净率也不能拿来估值了。大多数指数在挑选成分股的时候，会剔除亏损股，所以指数会更换盈利还可以的成分股进来，以保持自己的盈利能力。


        简单说，我们有三重保障来帮助我们在低估时买入指数

1.指数市盈率与市净率都是较低的时候，指数处于低估区域
2.如果遇到成分股盈利下降导致指数市盈率上升，就参考市净率，看看是不是在1-1.5之间；
3.如果成分股出现亏损，开始侵蚀净资产，市净率也会失效。不过不要紧，指数会自动剔除亏损股，更换还在盈利的股票进来。
    从这个角度，当前恒生、H股、红利等A股港股蓝筹股指数是第一条的情形，确实是处于低谷区域的。目前仍然可以使用市盈率和盈利收益率来为其估值。


总结

    指数具备永续性和周期性，我们总能等到指数盈利能力欠佳、估值较低的时候。我们需要做的就是在指数这种资产估值较低的时候入手，长期持有至经济恢复正常。
    其中的难点就是如何判断是否是真的低估。

    用市盈率和盈利收益率在大多数时间里都有效，而且可以与其他资产横向比较收益；如果出现盈利下降，市盈率被动上升，我们还可以用市净率来估值；如果成分股出现亏损，开始侵蚀净资产，指数自身的规则会剔除亏损股。
    有了这三重保障，基本可以保证我们确实是低估入手指数。

$H股ETF(SH510900)$                                       $红利ETF(SH510880)$
 $沪深300(SH000300)$                                           $上证50(SH000016)$
 $上证180(SH000010)$

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