昨天，伊利公告进一步回购：【伊利股份：拟以10亿元-20亿元回购公司股份】伊利股份公告，拟以10亿元-20亿元回购公司股份，回购价不超过人民币41.88元/股(含)。本次回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本。
股价上涨了2%，但是看估值指标很低，动态市盈率仅为7.8倍。
2024年一季度业绩非常亮眼，伊利一季度利润60亿元，去年一年才赚100亿。但是营业收入同比下降2.6%，净利润同比大增63%,着实有些让人看不懂怎么回事。
销售净利率大增，具体由8%增加到18%。
细看利润表，发现主要是转让子公司产生收益25亿（据说是卖矿，伊利竟然还有矿），实际扣非净利润为37亿，同比增加12%。也还不错。
说说我主要看不上伊利的三个原因：
1.有息负债比较多，真实市盈率不便宜
伊利做的生意是卖奶制品，这块属于刚需，产品差异化还可，不大不小；客户转化门槛低，行业竞争一般，全国性的乳制品公司少，但是各地方都有自己的品牌，竞争压力适中。行业也不是高速增长的时候了。
生意一般，如果估值，觉得20-25倍市盈率比较合理。
根据2024年一季度资产负债表，有息负债高达650亿。
实际市盈率为(650+1856)/100=25倍。
属于合理估值上限，当然如果业绩能够保持两位数上涨，还是可以给于这样的市值的。主要问题就是暂时没有信心一直保持高增速。
2、管理层当家做主，多次占中小股东便宜
根据最新财报，前十大股东除去香港交易所，则持股不足20%，公司主要由管理层说话算话，缺少实际控制人。
理层侵占中小股东利益很出名，每隔几年都是一半价格买入进行管理层激励。
增发管理层拿了13%的股权，还可以。不算太夸张。具体如下：
1. **2006年股权激励**：伊利股份首次推出股权激励，共计5000万股股票期权，占股份比例达到9.7%。
2. **2016年股权激励**：第二次推出股权激励，共计4500万股股票期权和1500万股限制性股票，占股份比例达到1%。
3. **2019年股权激励**：第三次推出股权激励，修订后共计15243万限制性股票，占股份比例达到2.5%。
此外，伊利股份于2023年推出了新一轮为期10年的股权激励草案，计划定增不超10%的股权用于内部激励。
最近基金持股大幅度降低，持股降低一半。大资金都在抛弃伊利，可能不是我简单说的原因：乳制品行业增长不行，管理层拿太多还有估值水平较高。欢迎大家补充。
能拿走这么多股权激励，13.5%对应市值的一半是直接能看到的大约为120亿元。不算多大。
但是结合第一点看，公司存在大存大贷的现象，可能意味着管理层拿到的好处利益更多。在公司业绩增长迅速的时候，这没什么问题，问题是业绩不好的时候，管理层拿到看的见的和看不见的给人感觉就很多，不可估计。
所以投资伊利，暂时没有兴趣。这家持续的大白马，也有了它的坏毛病。
我们还可以细看下三次股权激励，到底养肥了谁？
潘刚1992年从内蒙古农业大学毕业后，就加入了回民奶食品厂。十余年时间里，从一个小小车间工人、质检员，一路做到了液态奶事业部总经理、董事兼总裁，直至2005年成为董事长。
潘刚又是怎么成为伊利第三大股东的呢？！当然也是靠股权激励，2006年，伊利向包括潘刚、胡利平、赵成霞和刘春海等人在内的33个核心公司骨干，授予股票期权5000万份，每股行权价13.33元。其中，潘刚一人独得1500万股，占比30%；3名副总裁占30%，其他管理人员合计占40%。潘刚一人独得近2亿市值股权激励，厉害。
2023年增发股权给潘刚一人就是1%，折合现在约18亿元。那天，伊利股价大跌8.8%。
恭喜潘总，从年薪22万，到伊利第三大股东、身家近百亿，也才不到20年时间。
当然，潘总值不值这么多股权激励，仁者见仁智者见智，我个人观点是值得的，但千万不要明着吃了这么多，暗地里还要吃，那就真不厚道了。
顺道说声，A股投资真难，很多公司都有着这样或者那样的毛病，像这种属于管理层占中小股东便宜，更多是大股东占小股东便宜，例如最近买了点的中远海控：
中远海控账上趴着1800亿现金也不分股东，那时候中小股东联名开股东大会，才分了一些，要是一年赚的一千亿都分了，那就厉害了。
最近三年分红806亿，同期利润累计为2100亿，算是不错的了，但作为小股东还是希望更高些，分到70%。
当然，中远海控公司肯定有自己的考虑，我不知道是否有利于中小股东。
3.伊利营收增速乏力，去年应收个位数增长，今年营收负增长。
利润率改善，降本增效，也难提升已经蛋糕不增长的现实。
$伊利股份(SH600887)$ $中远海控(SH601919)$ @今日话题
风险提示：如果2024年扣非净利润在120亿以上，以后业绩能保持较高增速增长，管理层的瑕疵和高估值的问题也就不存在了（公司整体增值可以覆盖管理层掏空部分），个人对此可能有重大误判，所以要提醒下。