$ST曙光(SH600303)$ 《ST曙光如何估值？》
摘要：推荐的估值方法是 丹东本部+湖北曙光产业园 分部估值。目前合理市值约为 50-55亿元左右，更换大股东前合理升幅40-50%。且估值基于初创企业方法按投入估值，是二级新能源汽车市场中难得的类似一级市场估值的新能源汽车投资机会，未来估值提高空间大。

选择分部估值的原因是，丹东本部利用资产，基于持续经营假设进行估值；湖北产业园还未进入营运，理应基于出资投入进行估值。

一，湖北产业园的估值方法。
产业园内业务众多，SUV皮卡乘用车，特种车，车桥，机器人设备均有。曙光占股30-49%不等。其中，200亿产值项目的乘用车占股33%，40亿产值的特种车30%，接近40亿产值的车桥49%。平均下来，粗略计算，曙光产业园占股约35%左右。

金主用资金和设备入股，曙光则是利用品牌，管理，资质，商标，技术，工艺经验等入股。由此能大致分辨出曙光这些无形资产的价值。产业园总投资约62亿，现金投入均为金主投入。（曙光账面现金从20年的9个亿到22Q3的1.3亿，仅仅能满足日常经营周转，注定无缘资金入股）

金主62亿现金投入占比约65%，则曙光无形资产（管理，资质，品牌商标，技术工艺经验）价值约为33亿左右。参照过往单纯的牌照交易也可达10+亿，该价值评估合理。

二，丹东本部的估值

基于持续经营净资产pb1倍粗略估值，或基于普遍的车企ps1倍粗略估值，价值在18-22亿左右，取中值20亿较为合理。启动前曙光持续在20亿市值附近徘徊，估值合理。

三，估值结论
由一，二可知，目前曙光合理估值为50-55亿较为合理。

四，未来的市值增长可能性
主要增长空间来自于一。因为一的估值方法是基于初创企业的投入进行估值。曙光目前更像是一个一级市场的投资机会，估值随着产业园的建设和金主的曝光，华为座舱的引入，会迅速水涨船高。


五，解惑：为何金主选择合资开展业务？
最主要还是非公开定向增发股本不能超总股本30%的限制。目前曙光只剩1亿现金，定增预案到问询到通过到实施需要6-9个月，至少拖到2024年夏，会错过新能源发展的末班车，且能注入的资金有限，合资开展是唯一选择。