注：本文主要是自己投资逻辑记录，更多是一些结论性的东西（一些资料原文就不放上来了），也有较多的主观看法，欢迎交流讨论。
一、先按计算器。
【20230725收盘】当前雍禾30.9亿人民币市值，21年经调整纯利1.8亿人民币，对应21年估值为17pe。主营业务为植发（75%）和医疗养固（25%），贡献了绝大部分利润。对于一家朝阳行业、利润率存在很大提高空间、自由现金流良好的企业，17pe是个值得拥有的估值。
当然，也要充分考虑风险，分析下雍禾今年半年时间股价腰斩的原因。目前认为主要是2023年业绩可能还比较差，2024年才会比较好，而这个时间是自己可以等待的。
二、主要的几个买入逻辑。
1、毛利70%+，净利率8%，其中广告费用大概50%，若形成品牌效应，减少广告支出，业绩有数倍空间。
2、植发为朝阳行业，成长空间大，当前植发渗透率并不高，但随着消费升级、人们对美的追求、知识的普及，植发的人会越来越多，身边已经有人在雍禾植发获得比较好的效果，我个人非常看好“颜值经济”。补充雍禾招股书数据：行业年复合20%+。
3、类比爱尔眼科，消费医疗，不涉及医保，没有公立医院竞争，流程标准可复制。
4、比起价格，患者更加追求技术和服务质量，更可能考虑大品牌，行业集中度低有集中趋势，行业存在先发优势和品牌优势，雍禾市占率第一。
5、除了租赁负债，几乎没什么负债，植发生意现金流好、轻资产，雍禾财务状况足够健康，上市时间不长。
三、分析企业所有的空头逻辑。
1、植发为一次性消费，不存在消费粘性（养固部分约25%有粘性），植发的人可能不愿意分享（但自己身边是有愿意分享的，网上也有），所以存在“重营销轻研发”特征，需要比较高的营销费用维持则是一个劣势。
2、租金上涨，可能给雍禾带来利空。
3、价格战可能影响短期毛利。毕竟，植发不是完全不看价格的行业，目前植发行业还比较乱，小企业很多；另外，雍禾不久前下调了价格。
4、技术突破，若能根治脱发，也是潜在风险，虽然小概率。
四、财务指标分析。
1、影响雍禾ROE的关键因素——使用权资产，严格来讲不算固定资产，
2、低有息负债，现金流好，这些都没问题，财报很干净。
五、上下游关系地位。
上游是设备供应商、医生和出租方，下游是消费者，TO C这种业务模式，现金流是比较好的。医生需要平台，上游问题不大。
六、护城河、安全边际以及市场环境三重分析。
1、护城河：有一定品牌效应，另外有规模优势、运营管理优势、先发优势。
（1）严格来讲，雍禾的产品被需要，但是不具备不可替代性和定价权，不是严格符合巴菲特审美的护城河。
（2）但从社会价值的角度考虑，社会需要一个比较大的植发品牌，而雍禾具备这个价值，颜值经济某些程度上已经成为人们的刚需，所以我个人认为雍禾是具备一定护城河的。
（3）从股票的第一性原理考虑，股票的价值为企业未来现金流的折现值，所以有时候好价格比好公司还重要，好的成长性（赔率）比护城河（概率）对我而言更具吸引力。
2、安全边际：当前的估值对于成长股来说很低了，关键要关注净利率会否有大的下跌空间。按2021年的业绩10%的净利率去估值，是假设了未来能够维持这个净利率，我认为还是能够做到的，若具备一定品牌力。
3、市场环境：当前港股处于整体的低估值，雍禾较上市价格已经腰斩。
七、制订买卖计划：目前16%仓位无意外不再加仓。业绩恢复后，大概50pe考虑卖出。
八、股东结构：创始人30%+，中信产业基金30%+，目前没什么股东问题。
九、企业发展史。创始人初中学历，今年才30多岁，为人比较实在，踏上了“FUE第一战”的风口，算是有比较好的先发优势，医生和植发经验也都积累了起来。起码大型机构，做的人多，没有很大的问题爆出来，大家更放心。
雍禾发家史：网页链接
十、与同行对比的资料。
1、市占率排行第一，国内最早上市。
2、对比同行很多指标表现出优势。