振华科技（000733.SZ),全称为中国振华（集团）科技股份有限公司，是中国振华电子集团有限公司按照“三优叠加原则”（优势企业、优势产品、优势资产）重组上市的国资公司，其主营业务涉及基础元器件、混合集成电路、电子功能材料等多门类产品。
2019年以前受手机代工等低毛利业务拖累，公司无论是经营效率还是业绩表现都平平无奇。
但随着公司主动清理低质量业务聚焦主业，叠加军工信息化投入加大驱动元器件景气度高张，振华科技的增长潜力开始逐步释放。除此以外，振华科技在当时还是中国振华电子集团有限公司唯一上市平台，相当于在有基本面保底的情况下还有一定的资产（振华风光、成都华微电子）注入预期的期权。
2023年三季度实现营业收入60.29亿元，收入同比增长5.76%，净利润率34.15%，利润同比增长10.45%，扣非净利润19.98亿元，扣非净利润与营业收入的比值高达33.14%，营业成本与营业收入的比值只有39.21%，存货与营收的比值也仅为36.27%，资产负债率仅23.01%。
但是受宏观经济筑底盘整影响，振华科技三季营业收入同比减少7.93%，单季毛利率同比降低5.58个百分点。
2023年宏观经济确实对军用电子元器件产业造成了影响，使振华科技新增订单放缓，业绩增长阶段性承压。但是振华科技已经打造出一体化平台，其价值创造能力无虞。
2023年三季度，振华科技之所以能够对冲行业发展的不利因素，实现逆势增长，主要受益于公司制定的平台化发展策略。作为支撑平台的五大核心子公司，全都各自专精于独立的细分赛道。他们有些是被动元件行业内的翘楚，有些则是厚膜集成电路及功率半导体的龙头。此种战略增强了企业在主/被动元器件领域子公司间的销售研发协同能力。
产品广泛应用于航空、航天、核工业、船舶、兵器、电子等国家重点工程配套领域。“十四五”期间，公司下游需求的逐步放量，或将带动元器件产品需求的快速增长。而随着重点领域自主可控、国产化替代进程的加速，公司有望持续受益。
从需求看，我国的军费开支和财政支出是比较相关的，意味军费开支是财政预算的一部分，从历史上看，军费增速高的年份也是财政支出增长快的年份，和GDP反而没有直接的关系。但GDP增速、财政增速和军费增速在长期的趋势是一致的，因此军费增速和GDP增速在长期表现出一定的相关性。由于军工和财政的关系，军工股可以归入稳增长板块，最近几年不管财政支出增长多少，军费增长都稳定在7%左右，军工在一定程度上具备了公共事业的属性。
此外，振华能够以国家战略和行业发展为引领，始终坚持“产资结合、重组整合”的发展思路，不断加快产业结构调整、人才结构调整、资产结构调整，着力提升管理能力、资本运作能力和科技创新能力，推动企业高质量发展。这增强了振华科技的的资本运作能力和自主创新能力。
比如，为优化管理架构、缩短管理链条、降低管理成本、提高运营效率，振华科技从少数股东手中果断购回子公司新云科技的部分股权，以此实现了全资控股；而在吸收合并了新云科技全部业务、人员、资产、债权、债务后，公司又将新云科技依法注销。此次回购有利于振华科技降低管理成本，提升综合盈利能力，同时有利于发挥振华新云的渠道优势，进一步拓展特种变压器市场。
永不停歇的创新让振华科技在2023年斩获犹多。
在基础元器件领域，这一年，他们攻克了合金箔材真空热处理技术，实现了低电阻温度系数合金箔电阻器的生产；突破了表贴式高压熔断器的关键技术，实现了高压有机钽电容器额定电压新的突破；成功研制出了LTCC小尺寸巴伦滤波器，满足小型化需求，填补国内空白；成功研制出高精度电流传感器，性能达到国内先进水平；高压直流接触器产品研发突破了多项技术瓶颈，实现了多品种的国产化；气密封开关、行程开关等新型开关实现量产；小型大功率断路器进一步扩充品种，并实现了批量供货。
在半导体分立器件领域，他们突破屏蔽栅沟槽MOSFET关键技术，成功研制出基于第七代IGBT芯片的功率模块。在混合集成电路领域，高功率密度微电路DC/DC电源产品形成了从1/32砖到全砖系列的产品谱系，突破了开关电源数字算法关键控制技术、电源管理总线通信技术等关键核心技术。在电子材料领域，成功掌握高饱和软磁合金复合粉料制备技术，有效提高一体成型电感器磁屏蔽功能；高纯氧化铝陶瓷基板性能已达到国外先进水品；高频高强度铜基LTCC系列材料取得突破性进展，打破国外技术垄断。
截至去年中，振华科技已申请专利203件，其中发明专利85件；获得专利授权119件，其中发明专利30件；累计拥有专利1581件，其中发明专利424件，软件著作权16件。
振华科技的客户也主要为各大军工集团下属单位及科研院所，其中包括中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团、兵器集团等十大军工集团。（公司主要客户）
一般来说，高可靠模拟器件设计公司开拓客户的难度较大，同时为保障装备体系的安全性及完整性，保证设备安全运行、标准化管理和便捷维护，一般情况下客户不会轻易更换供应商。在其后续的产品升级、技术改进中，客户对原有供应商也存在一定的技术和产品依赖，故定型后对元器件及供应商的选择具有延续性。一旦公司达到行业资质准入门槛占据一定市场份额后，用户粘度也更强，因此产品生命周期也相对较长，使用周期长达7-15年。这种用户粘度和延续性，保证了之后业务的稳健增长。换句话说，一旦形成技术优势，会加快放量。振华风光的业绩数据也在一定程度上印证了这一点。2018年以来，随着产品不断迭代升级，其整体毛利率持续增长，盈利能力明显增长。
振华集团的核心竞争力包括从业多年、背靠中国电子和中国振华、央企、产品种类繁多技术性强、央企保密性强等。振华科技从业多年，对于立项投标过程中技术、商务以及价格三项评分的权重有着精确把控，确保能稳定中标的情况下实现企业利益最大化；中国电子和中国振华，在一定程度上能帮助振华科技更加精确评分，并可以为其提供相关专家研讨；振华科技产品种类多，具备协同效应，可提供配套设备和解决方案，在竞标时相对单一产品提供商更具有竞争力；公司基于规模效应以及从业多年积累的商誉，更易获得客户的青睐；同时公司背靠央企，保密能力强，在一定程度上能帮助振华科技更加精确评分，并可以为其提供相关专家研讨；振华科技产品种类多，具备协同效应，可提供配套设备和解决方案，在竞标时相对单一产品提供商更具有竞争力；公司基于规模效应以及从业多年积累的商誉，更易获得客户的青睐；同时公司背靠央企，保密能力强，在一定程度上有利于与军队订单的合作，更易中标。
从竞争格局看，目前国内军用被动元器件上市企业主要包括鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技、中航光电及航天电器。这6家企业虽然在整个被动元器件市场份额不高，但占据高端军工领域大部分市场份额，受技术壁垒、资质条件以及客户壁垒的影响，外部企业进入艰巨，同时6家企业又各有分工，鸿远电子和火炬电子产品主要以陶瓷电容器为主；宏达电子则是我国钽电容领域绝对龙头；振华科技产品覆盖最为广泛，包括电阻、电容、电感、半导体分立器件、机电组件、集成电路、电子材料等多个门类；中航光电是我国军用连接器领导者，产品包括电连接器、光器件及光电设备、流体器件及液冷设备等；而航天电器主要产品则包括高端连接器、微特电机、继电器和光通信件等。整体形成良性竞争，空间格局优越。
振华科技全国社保基金110组合持有871万股，是公司第五大股东；全国社保基金116组合持有528万股，是公司第九大股东。振华科技从140元跌到40元，机构必被套。
投资逻辑：
1、振华科技为中国电子信息产业集团下属的军工电子平台型龙头。军工电子元器件产品覆盖广泛。
2、军工电子行业受益于国防信息化+装备换代+国产替代。
3、分立器件与集成电路打开第二成长曲线。
【风险分析】
（1）宏观环境变化的风险。
公司致力于电子元器件及电路模块的研发、生产和销售，主营业务包括高可靠产品和民用产品两大类，以提供高可靠电子元器件及解决方案为主。高可靠产品领域作为特殊的经济领域，主要受国际环境、国际安全形势、地缘政治以及国防发展水平等多种因素影响。若未来国际形势或国家安全环境出现重大变化，则可能对公司生产经营产生不利影响。若行业管理体制、市场进入条件等发生变化，可能会吸引新的竞争对手进入，导致公司所在行业竞争加剧，将对公司生产经营环境产生重大影响。
（2）电子元器件国产化进程不及预期。
公司核心元器件产品处于技术突破期，市场期待尽快实现电子元器件自主化生产，因此需谨慎国产替代失败，新装备研制进程存在一定不确定性导致国产替代效果不及预期，导致市场空间缩水的风险。
（3）军品定价优势降低
公司产品目前核心下游为军方客户，产品毛利率水平在行业内处于中枢位偏上，因此需警惕军品“集采”带来的定价降低的风险。随着元器件大批量采购，以及军方对武器装备“三高一低”发展要求，军工全产业链对成本进行管控，元器件价格存在小幅下降的可能。
（4）问题资产并入
公司不断并入新资产，需警惕现金流健康问题。
（5）行业竞争格局变化。
目前公司产品在行业内处于领军状态，需要警惕未来新进入者的加入打破竞争格局。
$振华科技(SZ000733)$ $坤恒顺维(SH688283)$ $中兴通讯(SZ000063)$
附图
