关注巨石有段时间了，一直认为是一家优秀的公司。也买了一点观察仓，但一直下不去重手，这两天又翻看了一些资料，感觉情况可能没有自己想象中那么乐观,这里做几个总结吧，待日后验证。
1/ 营收：
- 2021/2022年的高营收（高利润）可能是个意外，不能持续。网上有股友（主观的观）已经指出来了，只不过多数人不愿意相信。我罗列了巨石从2010年至2023（预计）的营收趋势，显而易见巨石营收增长与产能/产量的增长有一定对应的线性关系，但2021/2022的高营收明显异常，这个异常的主因应该还是新能源的爆发性需求导致玻纤供应跟不上（叠加2020年也在一个周期底部），玻纤的价格高位导致了巨石的高营收、高利润（3000的成本卖6000），而这种需求的增长显然是不可持续的，就像中彩蛋一样。后面还会有吗？大概率不会了（除非光伏边框突然爆发/或者其它未知领域，再一次中彩蛋），正常情况下会重新回到量的增长带动营收增长的趋势。但考虑到玻纤价格中枢的持续下降，营收的增长可能趋缓（相对于量的增长）。
2/ 价格：
- 网上找到了过去8年的玻纤价格（遗憾没有更早期的），明显价格中枢在下降。感觉也符合逻辑，因为技术的进步/炉窑的规模增大/无铑的使用，都带来了成本的持续降低（巨石也一直在强调这一点），玻纤本身的供大于求/或者紧平衡，成本下降必然带动价格下调。这样就容易导致一个错觉，价格到了上个周期的底部以为就是这个周期底部了，这里可能还要考虑一个价格中枢的动态调整才行。库存的逻辑也是，历史的高位不代表不能再高，现在头部的几个厂家都有很强的资金实力，多一点库存对他们也不是不可能。
3/ 毛利率/净利率：
- 巨石的销售毛利率自2010年以来没有低过30%（我据此认为这也是巨石能接受的底线），高位大于45%（扣非净利润率竟然可以做到25-30%，这对于一家制造企业，一个每家都可以快速扩产的行业，超出了我的想象。--也必然吸引新玩家入场）。
- 巨石的净利润率（扣非）近10年来低位在15%（这也是一个很了不起的数字）。如果玻纤逐渐成长为一个成熟的行业，我也主观上认为净利润率维持在10%以上就很了不起了。
4/ 估值：
- 综上，考虑玻纤的特殊性（需求的线性和供给的刚性，决定了周期的必然性），但头部几个厂家的实力增强、成本趋近、和扩产的现状，也今非昔比，正常逻辑下周期的波动会趋缓。假设巨石营收回到正常轨道，每年增长10-15%（巨石有提到，这里也是拍脑袋得出，没有考虑电子布、高档产品比例、新应用等等等等），160亿的营收/对应净利润（15%=~25亿；20%=~32亿），180亿的营收/对应净利润（15%=~27亿，20%=~36亿），不能再多了。
- 这个利润，这个行业，估值多少合适呢？仁者见仁智者见智吧。
备注：这里没有考虑泰玻合并、管理层变化、市场变化等因素。
附：-营收
-玻纤价格
-销售毛利率
- 净利润率（扣非）
