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从企业家的角度探究商业本质
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各位听众五一劳动节好，首先向大家致敬。
顺带给大家带来一个好消息，我分析中国经济已经走出低谷，期待了一年多的第11波牛市已经揭开红盖头。
这个结论从哪里来呢？
2024年已经过去了1/3，看到经济数据和股市数据，我从去年十月以来的压抑，到现在心中想起了两句诗：
轻舟已过万重山，前度牛郎今又来！
在4月30日，大部分上市公司都已经发布2023年的年报和2024年一季报，我和大家从宏观经济数据、行业数据以及公司财务数据三个角度分析。
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首先是宏观经济数据。
在4月30号，国家统计局发布了4月份制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，虽然比上月下降0.8%，但连续两个月位于50%以上的扩张区间，继续保持了恢复发展态势。
采购经理指数（PMI）属于一个先行的指标，它涵盖了制造业的31个行业大类，覆盖企业采购、生产、流通等各个环节的月度统计数据，也是国际上通用的监测宏观经济走势的先行指标之一，具有比较强的预测、预警作用。
在2024年初以来，全球以及美国制造业的PMI都同步回到50%的荣枯线以上，而且连续三个月保持在荣枯线以上。
这种好转就预示了全球以及美国经济活动的回暖趋势，强化了消费需求的边际增长预期。
所以，从2023年下半年以来到现在，我们的出口也在慢慢变好，特别是家电出口数据表现特别亮眼。
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第二个是行业数据。
我研究和重点跟大家分享的一个行业是家电行业，它是一个很特殊的行业，它既是制造业，又是消费行业。
我长期关注家电行业，刚刚参加了家电龙头美的的股东会，在股东会上沟通了解的情况，也验证了我的判断。
我这里查阅的其中一个渠道，就是“产业在线”每月更新的三大白电排产数据和未来三个月的排产预测，我用它来动态判断家电产业的情况，
根据产业在线数据，4月发布的空调、冰箱、洗衣机的外销排产和实绩，比3月的数据有不同程度的提升。
其中空调在3、4、5月分别上修了0、8.2%、9.9%，冰箱在3、4、5月分别上修了3.9%、11.3%、2.8%。
洗衣机的排产量虽然没有上修，但1、2 月实绩出货比排产计划分别提高了42%和2.2%。
上修是排产的专业名词，就是在原来的数据基础之上，上调修正。
那5月的情况会怎么样呢？
产业在线的报告显示，5月空、冰、洗排产总量合计为3775万台，比去年同期实绩增长15.2%，行业依旧整体保持高速增长。
分产品来看，5月份空调同比增长19.4%；冰箱同比增长13.4%；洗衣机同比增长4.3%。
看到这些数据，我感觉是一片欣欣向荣的景象，
当然，排产数据是反应了整个行业的订单、客户的需求，这些需求来自哪里？
在2020年的疫情引发了“宅家经济”，推动了一轮家电的火爆，中国作为家电出口大国受益。
就像当时刚刚上市不久的扫地机器人龙头公司科沃斯，营收从2019年53亿暴增到2021年的131亿，利润从1.21亿暴涨到20亿。
股价也在一年内上涨13倍，当时我也更新换代了一台4000元的扫地机，如果这要是股票，就变成6万。
但是，在经历过一轮突发的疫情红利之后，家电的需求也被提前透支了，接下来的情况会怎么样？
我从消费大国，美国的家电零售库存变化，来预测分析未来家电行业的需求变化。
美国家电消费和库存，从2019年这轮经济周期开始，经历了五个阶段，2024年正处于新一轮库存周期的开端。
在2015年-2019年，美国家具、家电零售商库存的绝对值，保持了稳定。
到2020年开始受疫情、地缘政治冲突等多重因素影响，美国零售库存经历了5个阶段：
1、“主动去库存”7个月，2020年1月到2020年7月；
2、“主动补库存”14 个月。2020年8月到2021年9月；
3、“被动补库存”9 个月，2021年10月到2022年6月；
4、“主动去库存”9 个月，2022年7月到2023年4月；
第5个阶段，就是2023年下半年到现在，美国家电零售同比出现抬头趋势，库存仍在缓慢消化，处于“被动去库存”的阶段。
这里的数据比较多，大家可以看一下文稿中的图。
随着海外订单的不断交付入库，美国零售商库存有望起底回升，进入到2020年疫情刚刚爆发阶段，
未来将向下一轮类似2020年8月~2021年9月的销售和库存同步增加的【主动补库存】阶段过渡，引发一轮消费者需求叠加商家【主动补库存】的旺盛需求。
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第三个是企业数据。
现在上下游好像都要提升产能、采购原材料和用工需求，这个判断对不对呢？
我们再来看具体的企业层面的数据。
因为不管是投资，还是经营，都是一个非常严谨的事情，来不得半点马虎和感觉，无数据不分析，这个叠加需求，要得到数据验证，而不是凭空想象。
我从家电龙头外向占比最高的美的（41%，销售额1099亿）和海尔（52%，销售额994亿）的股价和年报数据进行分析。
在疫情期间，美的和海尔的股价走势，和美国家电的销售、库存出现了同步波动，我们基金投资也把握这个投资机会，获得了超额收益。
随着销售的增速下降，并且从正转负，家电行业公司的股价也出现了下跌。
美的方洪波董事长说，未来三年行业会面临比较大的困难，是前所未有的寒冬，任老爷子也提出了寒冬论。
在2023年下半年，我观察到中国家电出口增长已经由负转正，多个月份超越或者接近了2021年这波疫情同期出口的最高额。
产业出口数据也证实我的判断。家电行业已经出现好转迹象。
而美的和海尔财务数据，也出现了类似的情况，在2023年三、四季度的经营现金流出现大幅上升。
我在美的股东会上专门请教了美的公司CFO，这些经营现金流和合同负债突然大幅度增加的原因是什么？是客户下单太多，还是我们的产能不足？
美的公司的CFO回答我说，是客户订单增加，付款意愿强烈导致的，支付定金的比例是20%。
通过这些数据，我们也可以验证很多情况。
我对比分析了美的最近十年体现订单的财务数据：合同负债、经营净现金流、销售净现金流。
尤其是合同负债，就是公司收到客户下单的定金，但还没有交付的订单金额，这个支付定金的比例是20%。
我看到这个数据在2023年突然出现暴增，有朋友说，是销售收入同步增加的原因吧。
的确，我们在分析过程中不能从绝对数值来看，要增加一个与营收的对比数据。
我又去对比了2023年合同负债与营收的比值=0.112，比疫情时候家电出口的数据还要高，也是近十年的最高值。
从这个数据，可以说看到了没有公开的底牌，更加验证了我分析家电订单大增的判断。
05
基于宏观经济数据、产业数据以及公司财务数据进行相互印证，配合量化价格分析，以及家电以旧换新、证监会对做空政策的限制措施，结合我从企业经营和投资角度判断，认为家电行业率先实现了复苏，同时在投资上也有所斩获。
作为企业经营者，大家同样也可以借鉴这个自上而下的分析逻辑，判断各自行业和领域上下游产业链的机会。
同时，家电是消费+制造业，家电的复苏也说明消费已经启动，正在拉动制造需求。
因此，我也判断中国经济的复苏已经出现，可以说一洗新冠的阴霾，不知道你的行业有没有走出泥潭，开始复苏？
在去年四季度，经济和股市都处于低迷和崩溃的危机时刻，我也承受了巨大的挑战，有投资者离开、也有伙伴离开。
我想想起逆向投资大师坦普顿说：等到100个人中的第99个放弃的时候，机会就来了，剩下的我就是把握机会的那个人。
当时我真的有这种感觉，并没有放弃，而是加大研究力度，在我的能力圈之内寻找最好的投资机会，相信周期的力量、相信理性的力量、相信过去30年的沉淀，终于走出这波危机。
最后，我送给大家著名F1赛车手塞纳的一段话：你不能在晴天超过15辆车，但在下雨天你可以。越是大雨倾盆，道路越是泥泞，你越有机会弯道超车。
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责任编辑 | 罗英凡
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