研报来自国联证券
优选行业龙头
1）赛轮轮胎：公司自 2002 年成立伊始便聚焦于轮胎的研发、生产和销售，2012 年上市之后开始快速扩张，先后收购沈阳和平、金宇实业等。作为国内首批出海轮胎 企业之一，赛轮越南工厂一期、二期分别于 2013 年、2015 年投产，有效避开“双反” 影响，实现业绩的持续高增长。此后公司继续聚焦主业，实施越南三期、柬埔寨、墨 西哥、沈阳及青岛等地产能的扩张，借助液体黄金技术实现产品革新。随着袁仲雪的 回归，公司控股权、管理权实现统一，随着新产能的不断释放，公司有望进入全球轮 胎行业第一梯队。2022 年公司分别拥有半钢胎、全钢胎、非公路胎产能 5160 万条/ 年、1195 万条/年、12.46 万吨/年，远期公司半钢胎、全钢胎、非公路轮胎设计产能 有望达到 10000 万条/年、2540 万条/年、32.69 万吨/年（截至 2024 年 3 月 8 日前 的项目公告）。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2023-25 年收入分别为 260/328/381 亿 元，对应增速分别为 19%/26%/16%，归母净利润分别为 31/38/48 亿元，对应增速分别为133%/22%/26%，EPS 分别为 0.94/1.15/1.45 元。鉴于公司全球范围内产能持续 扩张，液体黄金有望推动品牌力提升，并参考可比公司估值，我们给予公司 24 年 14 倍 PE，对应目标价 16.1 元，首次覆盖给予“增持”评级。
2）玲珑轮胎：公司是国内配套领域龙头企业，产品销往全球 173 个国家，为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、上汽通用、红旗、五菱、比亚迪等全球 60 多家主机厂的 200 多个生产基地提供配套服务，进入全球 10 大车企中 7 家的配套体系，实现了对中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，车企配套轮 胎累计超 2 亿条。尤其在新能源配套领域，公司是上汽通用五菱、比亚迪第一大轮胎供应商，并为安 徽大众、哪吒、易捷特、开沃等造车新势力进行配套，新能源轮胎 配套整体市占率超过 22%，稳居中国轮胎第一。 “7+5”战略驱动长期成长。公司实行“7+5”战略布局，即国内 7 个工厂，海外 5 个工厂。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春 5 个生产基地，陕 西和安徽工厂正进行前期规划。在海外公司拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，并在 全球范围内继续考察建厂。预计 24 年伴随塞尔维亚基地的投产放量，公司竞争力有望增强。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2023-25 年收入分别为 202/253/281 亿 元，对应增速分别为 19%/26%/11%，归母净利润分别为 14/21/26 亿元，对应增速分 别为 375%/49%/27%，EPS 分别为 0.94/1.40/1.78 元。鉴于公司品牌力持续提升及在 建项目逐渐投产，并参考可比公司估值，我们给予公司 24 年 18 倍 PE，对应目标价 25.3 元，首次覆盖给予“增持”评级。
3）森麒麟：公司是业界领先的高端轮胎制造企业，专注于中高端产品赛道。公 司立足大尺寸轮胎高成长赛道，产品溢价能力及毛利率领先同行，近年来公司 17 寸 及以上的高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比持续保持在 60%以上。公司有望 发挥中高端赛道先发优势，不断提升品牌地位，维持长期高质量成长。 公司坚持全球布局，积极践行“833Plus”战略，即在未来 10 年左右时间内最终形成 8 座数字化轮胎智能制造基地（中国 3 座，泰国 2 座，欧洲、非洲、北美各 1 座），目前拥有青岛、泰国工厂，正在加速推进摩洛哥、西班牙项目建设。2022 年公 司半钢胎产能 2800 万条/年，伴随在建项目持续推进，远期公司半钢胎、全钢胎、航 空胎产能分别有望达到 5500、200、8（含 5 万条翻新胎）万条/年。此外，公司工厂 智能制造水平行业领先，生产效率高于同行，保障新产能低成本、高效率优势，向全 球一流品牌迈进。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2024-26 年收入分别为 96/118/132 亿元， 对应增速分别为 23%/22%/12%，归母净利润分别为 18/23/26 亿元，对应增速分别为 32%/26%/16%，EPS 分别为 2.45/3.09/3.58 元。鉴于公司品牌溢价较强及海外项目带 动长期成长，并参考可比公司估值，我们给予公司 24 年 16 倍 PE，对应目标价 39 元， 首次覆盖给予“买入”评级。
4）三角轮胎：公司是国内老牌轮胎头部企业之一，始创于 1976 年，产品涵盖商 用车胎、乘用车胎、工程胎、巨胎和特种车胎等类型，有近 4200 个轮胎品种，年制 造能力超 2600 万条。其中，商用轮胎是公司的拳头产品，2022 年产能为 650 万条， 收入占比 50%以上，乘用车胎产能 2000 万条。 公司专注于轮胎技术研究创新，2023 年上半年公司共开发新产品 127 个。在研 发的支持下，公司在商用车胎、乘用车胎和子午工程胎的配套业务上实现全面增长。 此外公司积极布局航空胎业务，C919、A320 主前轮胎 4 个产品已申请 CTSOA 并获得 局方受理。 不仅如此，公司出口份额持续增大，在跨国公司纷纷退出俄罗斯的背景下，公司 抓住机会增加对俄出口，23 年上半年在俄罗斯份额达到 10.4%，未来也有望凭借产品 性能优势继续提升海外渗透。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2023-25 年收入分别为 112/116/120 亿 元，对应增速分别为 22%/3%/4%，归母净利润分别为 14.0/14.2/14.5 亿元，对应增 速分别为 89%/2%/2%，EPS 分别为 1.74/1.78/1.82 元。鉴于公司是国内商用车龙头， 并参考可比公司估值，我们给予公司 24 年 11 倍 PE，对应目标价 19.6 元，首次覆盖 给予“买入”评级。
5）贵州轮胎：公司前身为贵州轮胎厂，1958 年成立起便聚焦于商用轮胎的研发、 生产和销售，是全国乃至全球商用轮胎规格品种最为齐全的轮胎制造企业之一。公司 现有贵阳扎佐和越南龙江两个生产基地，2022 年总产能达 920 万条，在建产能 133 万条。受制于欧美双反，公司 17 年布局出海，2018 年起实施的越南工厂一期 120 万 条全钢子午胎（卡客车）已于 2022 年投产，2023 年一季度开始贡献盈利；2021 年起 实施的越南二期年产 95 万条高性能全钢子午线轮胎项目（80 万条全钢胎（卡客车） +15 万条非公路胎）已开始设备安装调试，并于 23 年下半年进行小批量试产。海内 外双基地协同发展，竞争力不断增强。 不仅如此，公司于 2024 年 3 月 5 日发布公告，公司拟以越南公司为主体投资建 设 600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目，项目总投资额约为 2.28 亿美元。公司切 入半钢胎赛道，打开成长空间。
通用股份：公司前身为生产摩托车胎的南方橡胶，2004 年涉足全钢胎，2016 年 上市后借力资本市场不断扩充产能和海外基地建设。受双反的影响，公司 18 年以来 先后布局了泰国和柬埔寨基地，2021 年确立了“5X 战略”，力争十年内实现全球 5 大 生产基地，5 千万条轮胎产能。 海外加速扩张带动业绩高增。当前泰国一期已全面投产，21 年/22 年/23 年 H1， 泰国基地分别实现净利润 1.34/2.35/1.96 亿元，同比增长 54%/76%/44%。柬埔寨一 期产能正在爬坡阶段。 此外，公司持续加码海外产能，分别于 23 年 8 月和 23 年 12 月公告投建泰国二 期和柬埔寨二期，若上述项目落地公司海外将新增 950 万条半钢和 125 万条全钢产 能。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨基地的投产，公司有望迎来业绩 的跨越式发展。
风险：
橡胶和海运价格涨价，政策加码。
声明：本文仅个人研究存档使用，无任何投资性建议。