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投资大师彼得林奇说过“寻找10倍股的最佳地方，就是从你家附近开始”。连锁药店或许就是这样一个潜在的投资机会--高增长、简单易懂、未来清晰！
从A股最新公布的一心堂、大参林、老百姓、益丰药房四大上市连锁药房的财报数据看，连锁药店行业似乎进入了营收、净利双双高速增长的美好时代。
为探究连锁药店的投资逻辑，大湾区价投俱乐部近日邀请资深投资人-邓安迪分享连锁药店行业的投资逻辑、市场前景和竞争分析！
第一部分 投资逻辑
药房生意已存续上千年，是一门简单、刚需、赚钱的生意。商业模式是药房向制药企业和批发商采购药品，成本加成销售给下游消费者，主要成本为租金和人力。由于信息不对称，消费者没有议价权（药品定价由药房主导），因此药房具有较好的盈利性。在中国，连锁药房生意还处于起步阶段，市场呈现连锁化率低、店数少、市占率低的特点。相比美国CR3 80%的市占率，中国CR5的市占率仅7%。长远看，随经济增长、通货膨胀、人口增加、处方药外流（国家政策利好）、集中度提升（资本进入+利基市场），连锁药房行业将成为一个长长的雪坡。投资于一家上市连锁药房，就意味着未来20年12%以上的复合增速。
第二部分 行业特性和市场空间
一、行业特性：简单、刚需、赚钱的药房零售生意。
1、简单
药房连锁是一个偏零售的行业，开个药店，需要两点-租金和人力，比如需租一个100平米的铺面，至少一名执业药师，就可以销售处方药了，这个模式非常简单。我去调研过益丰药房，开一个单体药店，大概需要资金不到50万，其中包含预付租金约10万、转让费（你让之前的商家搬走，可能需要一个月转让费）、装修约10万，设备筹办费、及约20万药品库存。相比其他行业如医院、房地产、白酒、调味品、乳品等（可能需购买土地、建设工厂），药房的进入门槛相对较低。益丰药房开设单店的资金成本如下图：
所以，我们看到整个中国目前大概有44万家药店，有非常多的竞争对手，因为它的进入门槛非常低。
2、刚需
药房是一个完全成熟且刚需的市场。如下图药房产业链示意图。完整的产业链包括：药品制造企业，研发、制造、生产药品；之后药品通过经销商（医药批发）或直接销售至医院和药房；最后，消费者通过医院和药房买到药。所以，一旦得病，我们对药品的需求是刚需的，我们买药的渠道，一般就是医院和药房，所以这是一个刚需产业。 药房产业链示意图：
3、赚钱
辨别一个好的商业模式，核心就是是否赚钱。我分别用指标和模型来说明药房是否赚钱：一是指标，我选取的两个指标是ROE（股东回报率）和ROIC（总投资回报率），上市的药房如一心堂、大参林、老百姓、益丰药房还有国药一致，在上市之前这些药房的ROIC都相当高，如最高的大参林ROIC有30多，ROE快50，说明这是一个非常赚钱的生意。但上市之后这两个指标快速下滑，核心原因是，上市融了大量钱去并购，并购价格非常高，他们还开了许多新店，新店到老店会有一个成熟期，所以这三个原因综合导致ROE和ROIC的下降。虽然这些指标下滑，但随着快速扩张期过去，进入成熟期后，融资并购、新开店会慢慢下降，盈利能力就恢复到正常水平了。
二是用一个单店模型来测算。根据益丰药房招股书数据，第一年叫新开店，第二年叫次新店，第三年叫成熟店，第一年它的净利润率为负18，第二年盈亏平衡，第三年变成正12，经过三年药店就会盈利。下两图为益丰招股书数据如下：
第三年益丰药房净利润大概40万，对50万开店成本来说，第三年就回本了。我也做了一个IRR模型，把盈利时间点调到第五年，发现IRR等于12，即他每年回报12%以上，这个数据相当不错。
二、市场空间：万亿药房零售市场
1、处于起步阶段的连锁药房市场
连锁药房到底是多大一个市场？从万德上的统计局数据看一下市场空间：2017年中国药品零售市场总计2万亿，包括处方药、非处方药、保健品和医疗器械。因为药品销售渠道是医院和药房，从医院流出的药品总计销售额1.6万亿，占比80%，而从药店卖出的药总计只有0.4万亿元，占比20%。如下图：
大概4100亿通过药房销售的，包括保健品、医疗器械。中国现在药店数量是44万家，有一半是单体药店，就是夫妻店；还有22万家属于连锁药房，其中大部分也是几家药房连在一起的小型连锁药房房，即连锁药店市占率达50%。
目前，连锁药房前五家是益丰、老百姓、海王星辰、一心堂、大参林，还有国药一致等。把他们药店数量加一起，一共大概有15000家，占44万家药房的3%。所以从数量上来看，他们的占比非常低，就算大的连锁药房，其市占率也是非常低的，这个行业还非常分散。
除了从药店数量看，还可以通过营业收入来看市占率。目前4000亿的药店零售市场中，药店连锁企业2017年营收来为306亿，CS5市占率仅7%。所以这个行业其实大部分市场都是被一些小的连锁药店和一些单体药店占据了，因此未来这个行业集中度可提升的空间非常大。
可以看出，中国药店连锁企业呈现连锁化率低、店数少、市占率低的特点
这里可以对比一下高集中度、高连锁化的美国药房市场。在美国，除了住院的一些药品可以销售之外，其他药品美国医院是不允许销售的。中国80%的药品是通过医院销售的。这个模式有一些弊端，如导致药价奇高、看病难、看病贵。在美国完全医药分离，看病的和买药的地方是分开的。所以美国三大连锁药店CVS、WBA、RAD，他们处方药的营收市占率达到50%，如果包含非处方药，市占率会更高。
如果从CVS年报看，大概能推算出，美国整个连锁药房的市占率即CR3大概是70到80左右，这个占比非常高了。而中国现在其实CR3或者CR5的占比是30%-70%。所以，中国未来的连锁化率的提升空间是非常高的。
2、市场规模超万亿
关于整个行业的市场规模，长期看，行业增长、驱动来自四个方面：一个是经济增长，一个是人口增长、医药分离、处方药外流，最后一个是新开店+并购，集中度提升。
1）经济增长、药品涨价
大部分消费品，都会受益于经济增长带来的通货膨胀的提价。因为药房采取的是成本加成模式，比如进价是100，卖就加40%，就是我的毛利率大概40左右，像保健品可能会加60%，就是60%的毛利率，那些处方药可能只加15%，那些非处方药可能加40，平均起来毛利率稳定在40左右，这也是为什么大部分连锁药房的毛利率都在40。成本加成的模式保证药房的毛利率，当经济不断增长时，药品单价也将不断提升，在毛利率稳定的情况下药房盈利不断增长。
为什么我不担心药房毛利率会下降呢？大家去药店买药时，当你说什么症状之后，店员会推荐药品。他一般推荐什么，我一般会买什么。作为一个消费者，是信息不对称的。我不懂这些药品，我也不知道谁好谁差。当一个员工推荐的时候，一般都选择相信他。因为信息不对称，消费者是没有议价能力的。这种情况也存在于保险行业，因此药房的盈利是能保障的。另一方面，消费者还比较难比价；同一种药，不同规格，消费者根本不知道谁便宜谁贵。这也类似保险，最终消费者是没有议价能力的。因此，对于药品，消费者没有议价能力、无法比价、难以感知真实的价格，因此只能选择购买，这也是为什么药房盈利能力强的原因。
2）人口的增长，对药品的需求也会增长。
中国现在自然增长率大概0.5%，每年提升，那药品的需求也会自然增长的。
3）医药分离，处方药外流
2017年中国药品零售市场总计2万亿，其中医院卖出的药品1.6万亿，药店卖出的0.4万亿。大部分药品还是从医院卖出的。为什么中国没有医药分离？核心原因是医院收入少、医生工资低，只能通过药品赚取高额利润，这就形成了中国式的以药养医的局面，当然这只是我个人猜测和分析。从北京开始，医药分开政策正逐步实施，原来在医院销售的处方药，逐渐外流转到药房销售，长期而缓慢的变化已经到来。
4）新开店+并购，集中度提升
我更看重的整个行业未来发展，其实是新开店+并购导致的集中度提升。最核心的只要集中度上去了。前面已经说过以药房数量看CR5 的占比仅 3%，以营收看 CR5 仅 7%，行业集中度十分低。为了行业集中度提升，我认为核心靠三点：规模优势、资本进入、利基市场。
三、格局分散的药房行业
前面提过，整个药房市场是极度分散的，主要竞争对手目前是益丰药房、老百姓、一心堂、大参林、国药一致、海王星辰等。由于药房不参与药品的研发、生产，所以资产较轻且业务模式相对简单。另外，药房是直接面对终端消费者的，而消费者在信息不对称的情况下，对于药品是没有议价能力的。因此，药房一方面业务模式简单，另一方面又能从消费者身上获得盈利，在产业链中药房的位置是相对舒适的。它唯一的不好是现在集中度较低，如果他等他集中度上去了，那么他将能赚取大量的利润。
既然药房是如此分散的市场，那么它为什么能集中呢？我前面提到过核心是三点：规模优势、资本进入、利基市场。
1、规模优势
老百姓、益丰，我都和他们董秘沟通过，以往药房的药品采购，面向两个方向，一个是医药批发，找那些药品批发经销商，另一个直接找药企买。以往连锁药房都比较小，没办法直接和药企采购，导致了中间商赚差价。随着这些连锁药房上市，它的规模越扩越大，像益丰，越来越多的药企直接找到他们直接供药，跳过经销商了。当规模足够大的时候，它们还能压上游药企的价格。这就是为什么会形成规模优势的一个原因。
还有一个有意思的现象，看益丰招股书，他公布两种药品，一种是常规品种，一种是代理品种。常规品种，我猜测就是一些处方药加一些品牌药企的有名药品，毛利是不高的；代理品种，是一些制药企业单独给他开发的品种，只有那个药房可以卖这种品种，毛利率是非常高的。
2、资本进入
这个行业有44万家药房，过去这么多年了，都没有集中，为什么2014年之后开始集中了？核心在于2014年之后一心堂、老百姓、益丰、大参林一个个上市了。上市之后，除了有上市融资之外，还有定增加贷款，资金充裕了，就开始了新开店+并购的快速扩张道路，市场份额逐渐向头部企业集中。上市后，大部分的药店数量接近翻倍了。
以益丰为例，益丰上市时融资了7亿，定增了19亿元，借款3亿，上市到现在仅四年合计融资30亿元。他并购了大概1200家企业、药店，并新开了1000来家药店，药店数量从原来1000家增长至现在3000多家。
我们再看这张表，关于益丰并购药店汇总。他单店的收购价格平均在200万元以上。这个价格他自己开店只需50万，但需要三年成熟。这也是为什么这些上市的连锁药房ROE的下降，他们花了高溢价去并购，这个市场过热导致的。像一级市场非常火热，资金也在并购连锁药房。因此未来市场集中度提升的潜力一定很强及有很强的盈利能力。
3、利基市场
为什么集中度能提升？还有一点，药店属于一个利基市场。之前讲过中国有44万药房，如果我们除以14亿人除以44万家药房，一个药房大概覆盖了3000个人，大概一个小区，就是说一个药店它所能覆盖的范围两公里之内。因为就近原则，人们会选择离家最近的药房去买药，每个药店覆盖在一个社区周围，就形成了一个利基市场。这个市场里只有他，没有第二家竞争对手。
为什么利基市场有利于行业集中度的提升？核心在于，每个药店只能覆盖它周围的消费群体。当同一个地区出现两家药店，竞争会导致微利或难以盈利。现在中国有一半的药店都是夫妻老婆那种单体药店。如果这个单体药店周边，益丰进去开连锁药房，那会导致夫妻老婆店的营收减半，另一半营收被连锁药房分走了。但是对于连锁药房来说，就算营收不高，甚至产生亏损，但有其他地区的药店可以弥补。而单体药店，如果亏损的话，就会被淘汰。这样市场份额将逐渐被连锁药房获得。
2016年，中国44万家药店，零售规模达4000亿元，换算过来也就是每家药店营收80万元。对比益丰药房，2017年公司单店收入233万元，毛利率40%，扣除租金人力等成本，净利润率达6%。明显，益丰药房的盈利能力要强于全国药房的平均水平（药房选址、采购议价能力等优势）。因此当一家连锁药房新进入一个利基市场，原先的单体药店将在市场化的竞争下被迫退出市场。
四、行业竞争壁垒（护城河）分析
1、品牌
整个行业的竞争壁垒，就是护城河。作为一个消费者，他去购买药，没有太高的偏向性，他不会一定去这个药房，不去那个药方。比如上海，基本上周围的药房都是益丰、老百姓、国药一致等这些品牌。原来都是单体药店，现在慢慢被挤走了，就剩这么几家大的药房在上海。我们就慢慢认这些牌子了。虽然没有那么强的品牌，但它还是存在一定的品牌用效应的，因为对于消费者来说，药是治病的，有品牌的药房更偏爱一点。
2、规模优势
随着连锁药房占比提升，对上游药企议价能力会不断提高。这个时候小的药店想和大的连锁药房竞争，是没有竞争力的，这也是连锁药房的护城河。而且护城河能够使它的规模数量不断扩张而扩大。
3、利基市场
每一个药房在当地都是一个利基市场。当一个地区被连锁药房占据后，竞争对手想要再进入市场，将不可避免的导致双方都亏损，因此竞争对手是没有动力去抢占连锁药房已经成功立足的区域，因为这将导致恶性的竞争格局。此外，中国目前至少还有 22 万家单体药店，对于连锁药房企业来说，如果能占据单体药店的市场份额就已经足够大了，没必要去抢占其他连锁药房的市场份额，否则就要承受长时间的亏损。
上图我简单说一下，这个图是各个连锁药房在省份的市占率，大部分药房是连锁药房，市占率非常低。每个省份还有很多单体药店和一些小的连锁药房，所以未来的空间相当大。
4、行业对管理人和团队的要求程度
药店零售行业相对简单，对管理能力要求不高。只要不犯致命性的错误，慢慢开店+并购，长期的经济增长将保障连锁药房的盈利能力。
这个行业对管理人和团队的要求，因为模式非常简单，我觉得管理层他强或弱，虽然会影响整个企业的发展，但我觉得再差也差不到哪里去。我并没有觉得这是个要求管理能力很高的一个行业，毕竟租个铺面，招几个员工去销售药品，而且药品也是刚需的，消费者也不懂，所以我觉得这个行业对管理的要求是不高的。
第三部分 主要竞争对手对比分析
一、财务数据对比分析
1、利润表
2、资产负债表
3、现金流量表
二、竞争力对比分析
在我心目中，不管哪家连锁药房，都在处于一个快速扩张的阶段，比如现在有五家药房，判断哪一家能真的胜出，是一件比较困难的事情。不管是哪家胜出，最终这个行业是提升的，行业集中度会上升。
所以我对公司的竞争力分析，没有分析太多。但提一下，要对比的话，核心对比的哪些指标，就是营收、毛利率、净利润率、药房数量、单店收入、单店利润、单店坪效。
近五年来，上市连锁药房的营收增速都超过17%，其中益丰药房增速最快，复合增速达到25%。
除国药一致以外，上市连锁药房的毛利率在35%至40%之间，国药是由于包含了药品分销及医药流通的业务导致了低毛利率。 其中，老百姓的毛利率偏低，主要原因是公司处方药销售占比达到40%（公司处方药毛利率在25%左右），其他连锁药房毛利率都在40%左右。
除国药一致外，上市连锁药房的净利润率都比较接近，在5%至6%之间。由于新开店+并购的影响，连锁药房整体的净利润率看上去并不高（实际上成熟的药店净利润率能达到10%）。另一方面，虽然净利润率低，但是随着药品销售的增加（处方外流、药店成熟、人口增加等），资产周转率将提升，药房的整体ROE也将不断提升。
截止2017年，上市连锁药房的药店数量集中在3000家左右，最高的是一心堂达到5000家。
从单店收入来看，位于华中、华南、华北地区的大参林、老百姓、益丰药房、国药一致的单店收入在250万元至350万元之间。一心堂由于位于云南，所以单店收入偏低。
由于国药一致有其他业务的影响是，所以不可比。单独比较其他四家连锁药房企业，我们能发现除位于云南的一心堂外，其余三家单店净利润较为接近。
从坪效来看，位于广东地区的大参林最高，而位于云南的一心堂最低。
整体看，我觉得应重点关注的是净利润率，药房数量，及单店的收入和单店坪效。关注这几个指标的核心原因在于，这是偏零售的商业模式，主要看的就是每个店的运营情况。
那么，怎么判断哪一家企业具备更强的竞争力呢？
如果让我选，我比较偏好益丰药房和老百姓。虽然他们的药房数量不是最多的，但他们是从湖南往华南、华北、华中、华东扩张，他们现在扩张的区域都是经济比较好的地区。像一心堂，他的药店有5000家，但他单店收入只有160万。像益丰和老百姓，他们单店收入有200万到300左右。毕竟一心堂处于云南这个地方太偏僻了，其实是因为经济的问题。像国药一致，它最核心的问题是他不只是药房，还有一个类似于物流的业务，就是医药批发业务，这会拖累整体的盈利能力。大参林属于华南地区。如果去选的话，可能是大参林、老百姓、益丰这三家里选一到两家。
1、估值对比分析
关于估值，连锁药房的PE非常高。益丰快接近60倍了。大参林、老百姓也快接近40倍。便宜点的一心堂，20多倍，但因为在云南，区域扩张没有那么成功，没有像老百姓和益丰扩张到了华南、华东这些比较富裕的地区。国药一致是国企，并且有其他业务，不是纯粹的零售标的。从估值上看，尤其对价值投资者，看一眼上去，会觉得没有投资的价值，或不敢去投资。
但我觉得，看连锁药房，不能看静态的估值，还要看未来的发展情况，或者说估值到底什么是便宜、什么是贵？要结合目前的公司价值，也要结合未来的公司成长性。从这两方面去看待，才能知道公司到底是便宜还是贵。
核心假设：
2017年至2037年药品零售市场规模从2万亿增长至6.4万亿，20年的CAGR为6%。（2017年，药品零售市场规模2万亿，近五年CAGR12%）
药店的零售份额占比从20%提升至30%，销售额从4000亿元提升至1.9万亿，20年的CAGR8%（2017年药店销售4000亿元，占比20%，近五年CAGR12%）
连锁药房的CR3占比由5%的市占率提升至40%，营收规模从226亿元提升至7703亿元，20年的CAGR为19%。（2017年中国连锁药房CR3营收占比为5.66%，相比较美国CR3 占比80%、日本CR3占比27%）
连锁药房的净利润率从现在的接近6%下降至3%（由于人力成本提高及处方药占比提升，净利润率下降至和美国相同水平）
连锁药房CR3的净利润从12.7亿元增长至231亿元，20年的CAGR为15%。给予30倍的估值，那么平均一家连锁药房的市值为2310亿元。以益丰举例，目前市值223亿元，20年后假设达到2310亿元，CAGR为12%。
因此投资一家连锁药房，意味长达20年12复合增长的收益。
上面假设是我比较核心的东西，到底这个市场未来的发展怎么样？我说一下我几个核心假设：
第一个是药品零售市场规模，2017年是2万亿的规模。因为过去五年药品市场零售规模的复合增速是12%。那么，我假设未来它的增速下降一点为每年6%的增长，增长20年，这样预测到2037年，它的市场规模会到6.4万亿。
第二个，就是药店的零售份额，现在占比是20%，就是4000亿。那么未来能提高到多少呢？由于处方药外流这个政策具有不确定性，能不能实现谁也不知道。所以我给很低的预期，我写的是药店的零售份额占比从20%提到30%，至未来30%的药从药房卖出，70%的药从医院卖出。这样，药店的零售会从现在的4000亿增长至1.9万亿，就是未来20年每年的复合增长率8%。
第三个最核心的就是集中度提升。目前能看到的连锁药房CR3市占率5%，我假设，未来20年之后，他的占比能达到40%。对比美国，它的CR3市占率是70%-80%，而日本是27%。所以给他40%，这个也有一点风险，万一达不到呢？但我还是假设40%是美国加日本除以二。那整个CR3的营收规模会从226亿提升到7700亿，未来20年复合增长19%。
此外，除了对连锁药房营收的预测，我还预测净利润率会从6%下降至3%，因为未来人力成本会提升，处方药的占比也会提升，我就预测净利润略微往下走。美国目前净利润率大概是3%。我假设，未来20年中国跟美国一样净利润率会下到3%。
最后，我们看到CR3的净利润将从2017年底的12.7亿增长至2037年的230亿元，20年复合增速15%。如果给予30倍估值，平均一家连锁药房的市值应该是2300亿。如益丰，目前市值200多亿，未来20年之后达到2000多亿，他的复合增速12%。买了他，相当于买了一个每年增长12%增长20年的企业。
最后，我个人觉得，医药连锁是一个非常好的赛道，核心原因是商业模式很简单，未来能看到很长远的发展，这个是一个长期趋势。
关于连锁药房的精彩问答汇总
1，我的一个大学同学，自己开药店，觉得药店不好做，是不是个体药店以后会很难？
答：个体药店会被连锁药房挤压，因为在一个利基市场，很难同时存在两家药店，最终会形成一个平衡，也就是每一个社区一个药店。
2、有一个说法，药店也要优先供应4+7集采的品种，这样的话价格会不会被打压，影响利润率？
答：4+7影响的是药企。对于药店来说，都是加价销售，毛利率不变，毛利受影响，但是它毕竟直接面对消费者，它还可以交叉销售其他赚钱的药品，比如保健品等。
3、美国最大的药店营收是多少，市值是多少？
答：美国最大的药房CVS，2017年营收793亿美元。市值736亿美元。
4、连锁药房在2012年以前很少听说这个商业模式，为什么13、14年以后开始爆发。这个爆发性增长的行业背景是什么？连锁药房快速的扩张开店，短期内会不会造成价格战，或者管理不善导致的利润率突然下滑？
答：13年14年后连锁药房开始上市，资本的推动带动行业的快速整合。价格战的问题，其实药品是不打价格战的。价格战是存在于并购的时候。目前连锁药房的并购价格高达200万一家药店，就是因为一级市场并购过于火热，所以益丰开始放慢并购的脚步了。
5、你预计未来3-5年，四家上市药企的营收增速大概是多少？
你的关键假设是药店销售占比从20%提升到30%。4+7带量采购后，医院的药比药店便宜，医院的销售占比是否会提升？
这四家连锁药店的企业家哪个更优秀？涉及到管理能力、执行能力等。从外资持股的占比可以看到，外资最爱益丰药房持股7.2%，其次是一心堂4%，老百姓1%
答： 3-5年营收增速这个，其实是跟药店数量走的，比如益丰每年并购+新开开1000家药店，那么增速就在30%左右。
4+7带量采购是打压的制药企业的利润，对药房影响不大；医院的销售占比长期看是降低的，核心是政府不希望医院卖药，或者说政府鼓励处方药外流
谁更优秀这个，我目前不好说，我只能说我个人喜欢益丰、老百姓、大参林。
截止到20190430四家上市连锁药店估值情况：
6、互联网销售药品现在规模和份额如何？医药电商对实体药店的冲击如何？网上买药便宜又方便。
答：在美国，网上销售处方药是十分困难，基本上不存在。而在国内，目前一般的网购药品指的是这两种，一种是饿了么这些平台，它属于跑腿服务，本质还是从连锁药店取药。还有一种是阿里健康这种，但是由于处方药不连网，线上目前不能销售处方药，只能销售非处方药及保健品。此外，对于消费者来说，楼下就有药店，没有必要去网上买。在美国，药房这么远的情况下，消费者都会选择药房购买，原因就是消费者不会去等待几天再吃药，治病有及时性。美国一部分药品是通过快递配送，但是也是从药房渠道配送的，原因是药房有专业的医师。
中国不同于美国的地方在于，中国的药店密度是每3000人就一家药店；美国药店数量少、距离远的情况，都不从线上购买药品。中国这么密集的药店布局，我觉得线上真的很难冲击线下。
目前，中国医药电商还没有那么发达，比日用商品落后好几年。但未来这一块实体店的压力不小。此外，网络销售，送药上门有时效性。如果是感冒发烧，不可能等几天后上门，下楼买药是十分方便的。就算能在一小时送药上门，那么也是跑腿服务，也就是快递员直接从楼下药房购买再配送。我其实不担心淘宝对连锁药房的冲击。
其实可以看看美国做的线上业务，一直做不起来，原因就是处方药在线上购买是十分困难的，要确保是真实的病人在线上购买，这件事情的难度较大
对于网上买药，最核心就是，消费者为什么要从网上买？上买的优势是什么？其实就是便宜。但是对于消费者来说他是不懂药品的，在信息不对称的情况下，药品便宜和贵，对于消费者来说都要买。或者说，对于病人来说，它对药价是不敏感的，如果能从楼下药房快速买药，他是不会为了便宜一些从网上再购买并等待几天的。此外，药房会有执业药师，很多病人不知道自己应该买什么，所以也会去药店咨询，这是线上难以触达的。
7、网购药品可以观察下，什么时候医保对网购开放？
答：目前很难放开，原因在于处方药不联网及线上购药能否保证真实性及安全性。或者说线下的处方药都还没联网，线上更是遥遥无期。
8、医药连锁是个好的赛道，但现阶段并购溢价太高，中短期可能是增收不增roe的阶段，短期投资回报可能并不乐观。等全行业roe回升的时候可以考虑。
答：市场目前比较喜欢连锁药房这种模式，高增长、简单易懂、未来清晰，所以估值贵也没办法，我也希望它能便宜。
$一心堂(SZ002727)$ $益丰药房(SH603939)$ $国药股份(SH600511)$