双禧分级
银华深100分级
分级基金秘籍
“牛市证券B - 熊市证券A” 的理论基础
分级基金 - 天使与魔鬼的化身 - A B 母基 价格波动之迷
上折 套利触发条件 溢价 分级基金一文的补充说明
上折时A投资人必须逃，逃越快越好！！
牛熊市如何选A：不同约定利率A的价格随一年定存利率的变化规律
A如何获得利息的讨论，A如何定价的问题。
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合润分级
作者：laok
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一直觉得分级基金是很复杂的东西，而我的原则是看不懂的东西不碰。最近有点空，就想来看看分级基金，希望能把他们搞明白点。分级基金首先有个母基金进行募集，然后再拆分成两份风格不同的子基金，也就是分级基金。拆分后的基金分别可在在二级市场上交易，类似于封基的交易形式。
首先要明确的是分级基金的净值收益其实都来源于母基金，只是把母基金的总收益按照一定的规则分配到子基金上去。简单的说就是天上掉不下馅饼，分级基金只是利益或者亏损再分配的过程。而分配原则就直接影响了分级基金的风险收益特性，也就是杠杆率。其次，和普通开基不同，很多分级基金的风险收益特性和母基金净值大小有直接的关系。而对于普通开基来讲，我说“净值无高低”，也就是我们需要关注的是净值增长率，而不是净值的大小。投资1元净值的开基和投资2元的开基没有本质的区别。但对分级基金就完全不一样，我们不但要考虑母基金的净值增长率，还要考虑购买分级基金时的净值大小和杠杆率。另外，还要考虑由于在场内交易，会产生溢价或者折价。这对收益同样是有影响的，也就是净值和价格的区别。所以分级基金真的是很复杂，比封基更复杂。
完全不敢说对分级基金我已经看明白了，但希望先自己归纳一下，就算是和大家分享研究笔记吧，也希望和大家一起讨论，集思广益。
兴业合润分级
兴业公司的合润分级基金是2010年4月22日才成立的基金。母基金合润分级基金是一个股票型主动型基金，其股票股票投资比例为基金资产的60%-95%；债券投资比例为基金资产的5%-40%。子基金分成合润A和合润B，其中合润A占资产的40%，合润B占60%。但当基金开始运转后，如果母基金的净值在1.21元以上的时候，母基金的收益就按照4:6比分配给合润A和B，也就是母基金和子基金都是同样的收益率，完全取决于市场情况和基金的运转情况。但当母基金的净值在1.21元以下的时候，合润A的净值就一直保持1元不变，没有收益也没有损失，而母基金所有的收益或者损失都分配给合润B。这就会产生，当母基金的净值在1元到1.21元之间的时候，合润A一直是一元，没有收益，而合润B享受母基金的收有收益，也就是收益率比母基金还高。但如果母基金的净值跌倒1元以下，合润A还是一元，所有损失都由合润B来承担，也就是合润A保本，合润B跌的很快。下表给出在不同母基金净值的情况下，两个子基金的净值。
合润净值合润A净值合润B净值
1.511.251.68
1.411.171.57
1.311.081.46
1.211.001.35
1.111.001.18
1.011.001.02
1.001.001.00
0.911.000.85
0.811.000.68
0.711.000.52
0.611.000.35
0.511.000.18
可以看到在母基金净值从1元涨到1.1元的时候，合润B居然涨幅接近20%，这就是杠杆的作用。同时，如果母基金净值在0.6跌倒0.5的时候，跌幅16%，而合润B的却从0.35跌倒18%，幅度达到48%，这也是杠杆的作用。在杠杆的作用下，合润B比母基金涨得快，跌得也快。而其杠杆率，也可以理解为涨跌的加速度，是变化的，和母基金的净值大小有关。当母基金净值为0.5的时候，杠杆率达到5倍。
而合润A在运作期是保本的，如果母基金净值在1.21元以下，合润A净值都是1元。只有当母基金的净值涨到1.21元以上才有收益，但这个时候母基金涨10%，合润A也涨10%，然后合润B也涨10%，也就是杠杆率为1。所以也说合润A的风险收益类似于一个可转债。
单单这个净值的变化就已经很复杂了吧？但事情还没有完。合润分级基金还有一个合并拆分机制。这也是开基中完全没有的。
分级基金有个运作期的概念，合润分级是三年。比如如果三年以后，母基金的净值涨到了1.51元，这时候A级基金净值是1.25元，而B是1.68元，占总资产比例就不是4:6了，而是0.33和0.67了。这时候就要先合并然后再按照4:6把母基金拆分成A级和B级。在这种情况下，原来只持有B基金的人，就会有一部分B基金转换成A基金。同样如果三年后母基金净值只有0.6元，A基金的原持有人就会有一部分A基金转换成B基金，也会重新合并拆分。
合润基金还有一个条例，就是当母基金的净值达到0.5元，但运作期还不到三年的时候，也强制性重新合并拆分。这也避免了合润B净值变成零的风险。到这个时候原来持有合润A的人，就会有一部分资金自动转换成B级基金。所以从这个角度上讲，持有合润A并不是永远保本的。其实这个合并拆分机制也是也有点资产“再平衡”的味道。当净值太低的时候，就把原来保本的一部分拿出来变成B级高风险基金，而当持续上涨后，B级基金也分一部分出来保本。
还有折价率，这几个月来，合润A一直是折价交易，不过折价率最大不过-3.5%，合润B有是折价，有时又溢价，幅度在-2.0%到1.5%之间，变化远远小于封基。这也合理，因为有场内场外套利机制的存在。
今天合润母基金的净值是0.97，A级是1,B级是0.95。对于希望很稳健的朋友，可以考虑A级，短期保本不是问题，而且如果市场再涨个20%，万一来个牛市，也可以开始有收益了。对于短期看多，也许可以考虑B级，到底有1.7左右的杠杆在那里呢。不过，这都基于对市场走势的判断，这却不是我喜欢的事情啊。
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双禧分级
作者：laok
双禧分级全称是国联安双禧中证100指数分级证券投资基金，成立于2010年4月16日。和上文说的合润、瑞和分级类似，分为场内和场外两个部分。成立之初，场外部分双禧100为3.2亿；场内部分为6.57亿份，按4∶6的分成2.63亿份双禧A和3.9亿份双禧B，分别上市交易。
母基金双禧100是一个跟踪中证100的指数基金，90%的资产投资中证100。管理费1%，托管费0.22%，还有0.02%的指数使用费。也不是一个便宜的指数基金。
双禧A是分级中稳健的部分，他是一个固定收益的产品，类似于一个债券。规定的年收益为3.5加上当期的一年期定期银行存款收益，目前这个利率是2.25。所以双禧A的约定年收益就是5.75%。这个5.75按照365天平均分配到每天，也就是每天万分之1.6左右，按照单利计息。就是说双禧A的净值每天增长0.00016，一直到运作期结束，旱涝保收。三年下来有17%的固定收益。如果你只想低风险地跑过通胀，这种基金是可以考虑的品种。
双禧B是分级中激进的部分，也就是有杠杆的部分。场内双禧100的所有净资产，扣除双禧A的部分以后，都分配给双禧B。也就是双禧B借贷双禧A的资金并按照中证100指数来进行投资，除了每天还本付息双禧A以外，享受所有的收益或者亏损。这显然是一个杠杆形式，也就是你用6份双禧B的资金借贷了另外4份双禧A的资金，撬动了10份双禧100的资产。在净值为1的初始状态，这个杠杆率就是1.667。双禧A随着时间的增加，净值会越来越高，也就是是每天双禧B要还的本金越来越多。同时随着母基金的净值的变化，杠杆率也发生变化。而且在市场下跌的时候，杠杆率急剧增加。在极端的情况，可以达到5倍以上。比如当双禧A的净值在1.05，而双禧100的净值在0.5的时候，1%的双禧100的变化会带来5-6%的双禧B的变化，这就是杠杆的作用。7月23日，双禧100涨0.59%，而双禧B涨0.90%，也就是有1.5倍的杠杆率。
显然，如果市场持续下跌，当母基金的资产都不足以保证双禧A的本息的时候，问题就严重了。因此双禧分级也有一个运作期的概念。当双禧B的净值低于0.15元的时候，进行“份额折算”，也就是合并归一，重新开始。如果没有发生B净值低于0.15的情况，三年以后也进行份额折算，净值归一。这个和合润、瑞和的折算机制是一样的。从这个角度，你不能认为只购买双禧A就可以一劳永逸了。
由于A、B在场内按照价格进行交易，根据市场的情况的不同，自然就有折价或者溢价产生。所以即便双禧A是一个固定收益的品种，但也不是代表没有风险。例如7月13日以后，双禧A的价格就连续跌了3天。实时上双禧A从上市以来一直是溢价交易，溢价率在2-5%之间，现在是5.12%。而双禧B一直是折价交易，从-1到-5%，目前是-4.83%。双禧分级也有合并分拆机制，所以折价溢价率也不会变的非常大。
显然双禧B的投资收益和中证100的涨跌有关，和当时的杠杆率有关，和折价率也有关。因此需要在三个方向上进行综合考虑。高杠杆不但意味着高收益，同样意味着高损失，因为一切都被放大。这是必须牢记的。
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银华深100分级
作者：laok
银华锐进最近很火爆，半个月暴涨20%，实实在在吓人一跳啊。其实如果看懂了双禧分级，银华分级就很好懂，真的是很类似。
银华深证100指数分级证券投资基金5月7日正式成立，场外募集了17亿，叫银华深100场外份额。场内认购的按1:1的比例确认为2.27亿份银华锐进和2.27亿份银华稳进，分别上市交易。
母基金银华深100是一个跟踪深100指数的被动指数型基金，资产的90%以上投资深100指数的成分股。至于深100指数，大家都很熟悉了，的确是非常强悍的指数。管理费1%，托管费0.2%，费用比前面分析的几个基金少一点点。
稳健部分是银华稳进。和双禧A一样，是一个固定收益的品种，“约定年基准收益率为1年期同期银行定期存款利率(税后)+3%”，按照现在的情况就是2.25%+3%=5.25%。比双禧A低一点。每天净值按照这个收益的日平均复利计息。
激进部分叫银华锐进。母基金资产中扣除给银华稳进的部分，剩下的全部归银华锐进。也就是锐进按照1:1的比例借贷稳进的部分进行投资（双禧是4:6），除了给稳进保本付息之外，独吞基金运作的剩下所有收益。这当然是杠杆型基金。在开始的时候，一元锐进借贷一元稳进，撬起2元的银华深100，也就是杠杆率为2。和其他的这类基金相似，这个杠杆率随着锐进净值的增加而减少，随着锐进净值的减少而增加。这很好理解，因为1份锐进借贷的稳进的钱基本上就是1元，那锐进的净值高了，杠杆率就低了；锐进的净值低了，杠杆率就高了。比如锐进的净值是3元，再借贷1元稳进，撬动4元的深100，杠杆率是4/3=1.33.；如果锐进的净值是0.5元了，还是借贷1元，撬动1.5元的深100，杠杆率就是1.5/0.5=3。这样，随着市场的上涨，锐进的杠杆率就越来越低；如果市场持续下跌，锐进的杠杆会大幅度增加，而到一定的时候，如果母基金的总资产都小于稳进的资产的时候，基金也没有办法运转下去。
于是，这个基金有个不定期份额折算的规则，当母基金的净值达到2元（差不多是锐进3元）的时候或者锐进的净值低于0.25元的时候，净值归一，而且按照稳进和锐进1:1进行折算，超出的部分转化到场内的银华深100。这样就有了一个上限和一个下线。既保证了高杠杆率，也保证了稳进的运行。
同时在每个年末，稳进固定收益盈余的部分要转化到场内银华100上去，稳进的净值就回到一；但母基金银华100的净值略有变动，同时份额也增加；而锐进净值份额都不变，一直到上限或者下限触发份额折算机制。
这个基金同样有配对份额配对转化机制，控制套利。
7月23日，银华锐进的杠杆率是1.97倍，溢价率是1.24%，显然市场转暖后，大家开始喜欢这个基金。银华稳进也有2.18的溢价，到底有固定5.25的年收益，所以也被看好。
银华锐进的母基金是深100，这的确是很好的指数，也是很激进的指数。而且自己拿一元，再借一元初始2倍的杠杆率，比6:4的借贷率当然就高，让波动更为剧烈。上个周末母基金涨了0.39，锐进却涨了0.77；不过大家也要看到6月29日，母基金跌4.28%，锐进可是跌了8.9%。不要只看到贼吃肉，还要看到贼挨打。
杠杆率和母基金的净值有非常大的相关性，而且变化也很快，所以投资这种杠杆基金一定要盯着杠杆率。
研究了几个分级基金，大概归纳的是对这种基金，要看母基金的盈利能力和波动，要看杠杆率，也要看折价率。这恐怕是分级基金的三条腿。
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分级基金秘籍（银华基金提供）
向上折算举例
向下折算举例
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“牛市证券B - 熊市证券A” 的理论基础
作者：东边的小石头
01 资金牛市，顾名思义，就是由资金推动的牛市，不是上市公司业绩推动。
02 资金牛市中，业绩唯一确定大幅增长的是券商，所以券商股100%上涨，而且是大涨；也所以，牛市买券商股，是必须的。
好，我们买券商。个股有黑天鹅，如果只买一个股票，万一买到的股票由于极端的情况破产了，那不是很悲剧？对啊，所以，我们买一揽子券商股。既然券商行业肯定会涨，我买一揽子券商股，总归可以了吧？那是，保证能赚了。
可是，有点烦。要买那么多券商股，太累了。咋办？那我们搞个基金，基金负责购买所有的券商股。我们直接购买基金就好了嘛，多简单。好主意，那就购买券商基金，获取行业平均回报。
行业平均回报，貌似听起来能比这获得更多的样子？哎，还真的有办法。那就是分级基金这么个伟大的发明。
啥是分级基金？前面提到，我们建立了券商基金（母基金）。现在我们把它分拆成券商A基金 和券商B基金。并且约定：
01 2份母基金 = 1份A基金+1份B基金；
02 A基金变成固定收益类基金，规定A基金的收益 = 1年定存利率 + 3%；从此以后A基金的价值和券商行业股票的涨跌无关，旱涝保收；利息谁出？利息由B基金出，那B有啥好处？
03 B类基金付A约定的利息后，获得2份母基金投资的权益。
到底啥意思？举例来说，如果券商行业1年内整体上涨50%，一份母基的价值是1：
01 两份母基1年后应得的收益之和是 2×0.5 = 1；
02 1份A基1年后的收益是 1×（3% + 3%）= 0.06；
03 1份B基1年后的收益是 两份母基收益 1 - 给A的利息 0.06 = 0.94；
所以，如果投资一份母鸡，所得收益只有0.5，但是投资一份B基，可以获得0.94，差不多两倍收益。这就是牛市买证券B的逻辑。
看看牛市中证券B的表现吧，是不是很牛逼？
中信？亚泰？敖东？ 小盘券商？ 证券B秒杀一切！！！
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那谁还投资A基金？别开心太早，如果券商行业股票下跌，所有的下跌也由B来承担！好吧，那如果券商股下跌的厉害，B类基金的内在价值跌破0怎么办？比如，如果母基下跌50%。 那B的价值 1-2×0.5-0.06 = -0.06，那不是付不出利息了，A怎么办？如何保证它的收益？
我们再来一个规定：如果B的内在价值小于0.25时，我们就收回所有的A和B基金，再重新分配，具体如何弄呢？
01 1000份A（价值1），1000份B（价值0.25），总价值是 1000 + 250 = 1250；
02 在B的价值小于0.25时，我们每4份B（价值0.25）合成一份新的B（价值1）；那么，原1000份B投资人的B份额变成了250份，当然总价值不变，还是250；
03 因为要保持A和B的比例1：1，那么原1000份的A投资人，保留250份A；其余的750份A，变成新母基金份额；假设母基价值也是1的话，那最后A投资的得到 250份A + 750份母基，当然，最后总价值也还是1000；
这就是下折，有了下折机制之后，那么B的价值就永远不会小于0.25，A也永远能够得到有保障的利息收益。相当于是无风险高息债券，这是熊市购买证券A的逻辑基础之一！
听起来，貌似还有别的好处嘛。依据下折规则，貌似也没有其他利益了嘛。
我们再来看看下折规则：
4份价值0.25的B合并成新的B；
4份价值1的A，变成1份新的A（价值1），外加3份新的母基（价值1）；
注意了！！！这里用的都是价值！！！而非实际成交价格。现实市场中，因为A通常是折价交易的，就是说依据规定价值1的A的交易价格往往只有0.85。
所以，下折发生时：交易者付出4份A的资金是 0.85×4 = 3.4；所得是 1份A（能卖0.85）+ 3份母鸡（可以赎回，能得到3） = 3.85；
下折发生后，A白得 （3.85-3.4）/ 3.4 = 13%的收益！！！，外加6%的固定收益，一年如果发生一次下折，A的收益是接近20%！！！
大牛市券商涨多少，大熊市中就要跌多少！！谁能在熊市中轻松获得20%的收益回报？A基金！！！熊市买A，还需要理由？
嗯，有点意思，那居然是下折，貌似还有上折的样子。噢，真的有呢。为啥要有上折呢？我们来分析一下B杠杆率和母基价值的变化：
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什么意思呢，就是说如果A和B是1：1的话，在大牛市中，随着母基价值的提高，B隐含的杠杆率是不断下降的。那我们也弄个机制，保证B杠杆率低于一定程度的时候能变回来。
我们规定：但母基价值超过1.5时，也就是上涨超过50%时：
01 A份额不变，价值也不变（有些基金会把A的价值也归1）；
02 母基1.5时，B的价值是3-1=2；
03 因为A份额不变，那么B份额也不变，但是价值归1，B价值少去的部分，变成新母基（价值1）给B投资人；
所以，上折后，基本对A无影响，新B的杠杆率得到提高。但是原B持有人得到了母基，需要对这部分母鸡处理。
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分级基金 - 天使与魔鬼的化身 - A B 母基 价格波动之迷
作者：东边的小石头
证券B的母基，目前是不能在二级市场直接交易的。所以其价值变化，相对简单。比如初始净值是1，那么如果投资的标的上涨50%，净值就是1.5。
那么母基拆分出来的A和B，可以在二级市场直接交易的，其价格如何定呢？
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A类折价之谜
先来看A：前面讲过，A是被设计成旱涝保收，拿固定利息的“债券”，因为有下折保护，其风险也确实很低。那它为啥会被折价交易呢？
这里涉及一个市场无风险利率的概念。什么意思呢，就像你钱存银行，你定存一年得3%的利息是无风险的。市场无风险利率，就是市场上能得到的无风险的最大利率。这个利率往往比1年定存要高不少。比如现在余额宝的利息就超过了定存。
既然A被设计成风险超低的“债券”，那么其回报，也应该至少要相当于市场无风险利率。否则低风险投资者就可以去买别的标的，为啥要来买你A？
那么证券A对应的市场无风险利率是多少？参照物应该是啥？这里不扯远，直接给答案：现在普遍接受的，认为A对应的无风险利率应该类似于10年期AA级企业债的回报率。
到底是多少？原来我记得是6.8%，现在接近6.5%？有资料的朋友帮忙查一下。嗯，它确实不是固定的，理论上随国家利率水平波动而波动，我们强哥希望他越低越好。。
前面提过，设计证券A可以获得利息是 “定存+3%”，简单来算，可以认为现在是 2.75%+3% = 5.75%？那么它是低于6.5%，如果不折价，没人乐意买，大家买企业债去，所以他必须折价，折到它的回报率能到6.5%。
所以，A的定价基础：5.75%/ 折价率 = 6.5%；折价率 = 5.75%/6.5% = 0.885；就是说，A的交易价格应该接近 A的净值×0.885
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B的交易价格
如果是A决定B，A的价格定好之后，B的交易价格就很容易了。
因为 2母基 = A + B；所以 B交易价格 = 2母基净值 - A净值×0.885；
要是实际交易价格100%按照前面的逻辑来，那就简单了。那么麻烦在哪里呢？
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不安分的B
如果B投资人认定短期证券股票会大涨，母基净值会随之大涨，比如明天会上涨5%，后天上升10%。依据规则（2母基 = A+B），B的交易价格应该连续大涨。那么B投资人就会有提早溢价购买B的冲动。B的实际交易价格会远高于理论价格，14年11月底12月初，溢价经常大于20%！！！
溢价就溢价，B投资人乐意买是他们的事情，而且只要证券股票上涨，溢价很快就被填平了。有啥关系？嘿嘿。。。。知道套利大军不？
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套利大军
2母基 = A + B 是吧？假定A交易价格不变，你B溢价20%是吧。那A+B交易价格之和就大于2母基喽？20%溢价B，貌似A+B = 2母鸡×110% 呢。（注意啊，A+B相对于2母鸡有溢价，才会引发套利盘。如果A折价10%，B溢价10%，A+B = 2母鸡，不会有套利者来砸的）
那我去申购母基，然后拆分成A和B，然后在二级市场上同时卖出A和B，我不是可以轻松获得10%收益嘛。。。
溢价机会稍纵即逝，所以套利者都是超短线作业，而且大部分走的非常坚决（因为现在套利者非常多，是大军，及其容易踩踏！！！）。要是整体有10%的溢价，套利者会以跌停价直接出！！！
因为套利有时间差，今天申购母鸡，当天是不能拆分的。最快的情况，T日申购，T+1 盲拆，T+2就卖。也就是说，在T+2日，A和B的交易价格，可能会同时暴跌。
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套利大军砸盘 - A黄金深V投资机会
前面讲到，套利大军一旦发现投资机会，是会毫不犹豫的砸盘的，他们是不会理会理论价格的，只要溢价存在，他们就会直接卖，获得溢价就行。如果短期内一直存在套利机会，他们就会持续不断的砸！！！
看看去年11月底，12月初的证券A的走势吧：从0.88一直砸到0.78。当然，因为A的内在价值只会上升，所以，一旦套利机会消失，A的价格就会慢慢回归。这个几乎是必然的，因为对于A投资人来说，这是超级好的获得超过市场无风险利率的投资机会！！！
小石头去年12月，因为无本金，借来的钱啥也不敢买，就买这个深V了，赚到一点点启动资金。
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套利大军砸盘 - B价格短期剧烈波动
B如果T日溢价20%，T+2日，可能就是跌停！！！所以，如果T+1日溢价还是很高，B投资人就存在风险，可以选择在T+1日尾盘卖出B，T+2早盘买回。
如果T+2日母基净值继续大涨（比如券商股大涨），B依然会涨停，即使有套利大军砸盘。这就是去年11月底12初发生的情况。
但是，券商股上涨总会停下来。一旦停下，B的溢价就会被套利大军瞬间砸下。这也就是在去年12月初发生的。
这里顺便提一下，有朋友问到证券B最近一次上折后，貌似B投资人莫名其妙损失了不少钱。其实上折时，B应该是不损失的，最近一次上折，损失掉的是当时的溢价，这些溢价，即使不上折，也会被套利者砸掉的。
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套利大军 - B基金无需担心前期套牢盘
通常股票，我们总是要注意前期密集套牢盘在哪里，那个点位将是重大阻力位。但是对B基金来说，经常可以忽略，为啥呢？
套利大军不仅砸盘，也很喜欢护盘。。。奇葩吧
2母基 = A + B；依然假定A短期不变，如果B遭到前期套牢盘砸盘，那么A+B的价格就小于2母基。套利大军这个时候，会在二级市场买进A和B，合并成母基，赎回！
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球友提问比较多，补充说明
上折时， B投资人是否会有损失？答案是没有！！！
前面提到 A 正常是折价的， B正常是溢价的；
上折前，母基1.5 触发上折
01 假设A折10%： a = 0.9；
02 b = 2*1.5-0.9 = 2.1; (这个时候，B溢价 0.1/2 = 5%)
我们知道，上折是按照净值来计算的
01 B的净值是 2×1.5 -1 = 2；
02 上折后，B净值归1；获得一份新的母鸡，净值是1；
03 所以净值上来说，一份新的B + 1份 新的母鸡；净值依然是2，没有损失；
那么从交易价格来算呢？
01 B交易者上折前，付出的 2.1 （溢价5%，二级市场购买）
02 新的母鸡，你赎回，可以完整的得到1，所以这部分不损失；
03 新的B，因为上折后，A的交易价格依然是0.9，所以这份B的交易价格 = 2新母鸡 - a = 1.1；所以，新的B，会溢价10%交易，上市第一天，会涨停；
这样最后下来，新母鸡赎回得1 + 新B涨停得1.1 = 成本 2.1！！！
所以，正常情况下，上折，B投资人没有损失的；
如果实际情况你遇到损失了，那是在上折前， A+B 相对于2母鸡有溢价，刚好上折结束后，这个溢价消失了！！！
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这里强调，触发套利的条件是 A+B 与 2母鸡之间有价差。
A+B > 2母鸡，触发套利者申购母鸡，拆分成A+B, 在二级市场卖出；
A+B < 2母鸡，触发套利者二级市场购买 A和B，合并成母鸡，赎回；
申购赎回都有手续费的。所以，A+B 于 2 母鸡之间的价差要到一定程度，才会触发。
特别需要说明的是： 如果A折价10%，B溢价10%，A+B = 2母鸡，就无套利机会。
另外，因为套利者众多，经常发生踩踏。现在套利的风险也挺大的，没搞清楚前，别去套利。我回头有空再详细分析其中风险。
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上折 套利触发条件 溢价 分级基金一文的补充说明
作者：东边的小石头
上折时， B投资人是否会有损失？答案是没有！！！
前面提到 A 正常是折价的， B正常是溢价的；
上折前，母基1.5 触发上折
01 假设A折10%： a = 0.9；
02 b = 2*1.5-0.9 = 2.1; (这个时候，B溢价 0.1/2 = 5%)
我们知道，上折是按照净值来计算的
01 B的净值是 2×1.5 -1 = 2；
02 上折后，B净值归1；获得一份新的母鸡，净值是1；
03 所以净值上来说，一份新的B + 1份 新的母鸡；净值依然是2，没有损失；
那么从交易价格来算呢？
01 B交易者上折前，付出的 2.1 （溢价5%，二级市场购买）
02 新的母鸡，你赎回，可以完整的得到1，所以这部分不损失；
03 新的B，因为上折后，A的交易价格依然是0.9，所以这份B的交易价格 = 2新母鸡 - a = 1.1；所以，新的B，会溢价10%交易，上市第一天，会涨停；
这样最后下来，新母鸡赎回得1 + 新B涨停得1.1 = 成本 2.1！！！
所以，正常情况下，上折，B投资人没有损失的；
如果实际情况你遇到损失了，那是在上折前， A+B 相对于2母鸡有溢价，刚好上折结束后，这个溢价消失了！！！
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另外，这里强调，触发套利的条件是 A+B 与 2母鸡之间有价差。
A+B > 2母鸡，触发套利者申购母鸡，拆分成A+B, 在二级市场卖出；
A+B < 2母鸡，触发套利者二级市场购买 A和B，合并成母鸡，赎回；
申购赎回都有手续费的。所以，A+B 于 2 母鸡之间的价差要到一定程度，才会触发。
特别需要说明的是： 如果A折价10%，B溢价10%，A+B = 2母鸡，就无套利机会。
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上折时A投资人必须逃，逃越快越好！！
作者：东边的小石头
统计了所有分级基金上折时A的走势图，表示没看到上折发生时，还能上涨的，很多在上折日之前多日就开始下跌了。道理其实很简单的，相信大家也多知道。
牛市的A，确实比熊市的A苦逼多了。不过，这个时候也是入A的机会。。。虽然不会赚很多，但是用来躲避中级回调的话，还是不错的。
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牛熊市如何选A：不同约定利率A的价格随一年定存利率的变化规律
作者：东边的小石头
先上结论：预计定存利率下降，购买约定利率高的A；预计定存利率上升，则购买约定利率低的A。
市场上永续A基金的约定利率一般是： 1年定存 + 3.0 到 5.0 之间；
一般是 1年定存 + 3.0， 比如 $证券A(SZ150171)$
有些是 1年定存 + 3.5， 比如 $创业板A(SZ150152)$
少数是 1年定存 + 4.0， 比如 $房地产A(SZ150117)$
个别是 1年定存 + 4.5， 比如 $健康A(SZ150219)$ （规则复杂，当前如此）
奇葩是 1年定存 + 5.0， 比如 $中航军A(SZ150221)$ （规则复杂，当前如此）
那么，假如A的净值均为“1”，无风险收益率接近“1年定存 + 4.0” （注意，这里假定无风险利率变化幅度和1年定存的变化完全一致），随着1年定存的变化，它们的理论交易价格将如下图变化，图中的数字就是永续A约定加的那个利率。
查看原图所以，如果预测1年定存将逐步下降，那么应该购买约定利率最高的永续A，比如150221；反过来，如果定存利率将上升，那么应该购买约定利率最低的永续A，比如150171。
熊市购买证券A的理由：
01 证券A能获得旱涝保收的利息；
02 理论价格能随定存利率的上升而上升；
03 牛市证券B上折很多次，那么熊市就应该下折，能获得额外收益；
有朋友担心下折时母基下跌。这里做个简单计算，根据下折规则，4份B合并成1份新的B。所以，对于的4份A，只能保留一份。剩下的获得相应净值的母基。
下折前A本金 0.8（随意假定的A交易价格）* 4（定折前4份） = 3.2 （投入本金）；下折后 0.8（保留1份a）+ 3（母基，可赎回） = 3.8 （下折后本金）；获利 （3.8-3.2）= 0.6； 0.6/3.2 = 18.75% （获利百分比）；
0.6（依据规则获利）/ 3 （新得母基净值） = 20%；也就是说，A参与下折，即使获得的母基下跌20%，也保证不赔？如果你获得母基当天就赎回，最多下跌10%吧？所以，A还是要参与下折的。
当然，需要注意的是，这里计算时假定A没获得非正当溢价。如果A的价格不是理论交易价格，要按当时的价格计算。
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A如何获得利息的讨论，A如何定价的问题
作者：东边的小石头
假定 A净值是1.05，约定利息5.5%，隐含利率6.5%，A的理论价格应该是多少？
我们知道，A净值是1的时候，为了让A投资人收益率达到6.5，A需要折价。那么 1×0.055 = A折后价×0.065；所以 A折后价 = 1*0.055/0.065
按照这个逻辑，A净值是1.05时，那么A的折后价格应该是 1.05*0.055/0.065 = 0.8885；但是为啥公认的A的折后价格应该为 0.055/0.065+1.05-1 = 0.8962？这中间有差值喔。
我现在也认为A的理论价格，应该是公认的公式算出的0.8962