1. 正极材料收入其实不全归华友钴业所有。正极业务集中在华友钴业的子公司天津巴莫。根据公司2023年年报的揭示，华友钴业其实只直接持有天津巴莫36.86%的股权。之所以将天津巴莫列入合并报表，是因为华友控股（华友钴业的母公司）已将持有的天津巴莫25.20%的股权表决权等权利委托给华友钴业行使。顺便说一下，天津巴莫全资控股成都巴莫。根据华友年报揭示，2023年天津巴莫的净利润基本上都来自于成都巴莫。所以，严格地说，华友钴业并没有控股天津巴莫，从而年报揭示的正极材料营收占比其实并不准确。
2. 正极材料环节议价能力低下。2023年，三元正极材料行业集中度虽有所提升，但该行业面对的下游客户集中度更高，所以议价权大部分落在下游大买家宁王、比亚迪、LG等手中。特别在2023年产能过剩之下，正极的议价能力更是被极大削弱。根据上海有色网，2023年三元正极材料的市场格局如图所示。正极头部前三企业依次是容百、巴莫（华友的子公司）和当升。2023年国内三元材料行业市占率CR3（即头部三企业集中度）达到38%、CR5达到55%、CR10达到80%，分别较2022年提高3%、3%、1%（华友年报也引用了上海有色网的上述数据）。集中度的提升，应该表示行业去产能正导致优胜劣汰，但集中度提升幅度不大，对提升正极企业的议价能力并没有多少帮助。这可以从以下数据得到佐证：根据年报，华友正极材料的毛利率出现大幅下降，从2022年的13.29%下降到2023年的7.8%。
综上，正是由于华友对正极享有的权益收入较低，以及正极议价能力低下，老樊认为，正极对华友的营收乃至利润提升，其实并不重要。华友目前正在进行的战略布局调整，比如加大镍板块布局、调整前驱体项目，估计也是出于上述考虑。个人感觉，华友战略调整，应该树立两个大方向: 一个是加大镍矿端布局，矿端的集中度比材料端高得多，从而容易提升议价能力。二个是大力研发固态电池高镍正极，发展优质产能，提升差异化从而议价能力，迎接固态电池大规模商用的到来。
