截止2024年截止3月8日，中国海洋石油股价17.96港元今年涨幅38.15%，比同期涨幅的上证2.4%和恒生指数-4.1%明细强太多。中国海油股价上涨是价值发现？还是股息率概念资金抱团？还是只是估值的正常化回归？现在的中海油H的性价比在什么位置？
那我们就全方位打量一下今天的估值情况吧。
1. 同行业对比欧美亚太500亿美元以上市值的油气公司的估值和近年股价：
1-01.按2023年的业绩和2024-03-08日的股价和市值，欧美和三桶油所有大于500亿美元市值的油气公司的静态市盈率如下图，中国海洋石油的PE6.0倍是欧美和我国石油公司中最低的。欧美2024-03-08日市值大于500亿美元的油气公司整体估值平均9.9倍市盈率。
1-02. 2023年业绩比较。如下图。
过去20年WTI油价平均70美元，布伦特油价过去20年平均油价74美元。2022年平均WTI油价94美元布伦特油价平均99美元，2023年WTI平均油价78美元布伦特油价平均82美元每桶。
以下标的欧美所有的油气公司都出了2023年报或预报，我国三桶油按前三季度数据年化计算：2023年中国海洋石油的净利润年化1302亿，比2022年下降8%；中国石油和中国石化的按前三季度的年化甚至是增长的，但Q4往往会计提比较多的工资奖金会多大影响不得而知？VS 对比欧美大油气公司整体同比2022年下降40% VS 2023年布伦特油价比2022年下降17%
看到这里我们会留意到大象般的突兀奇迹：2023年布伦特油价比2022年下降17%，对比欧美大油气公司整体同比2022年下降40%为何布伦特油价2023年的三桶油的业绩这么强？
1.我国三桶油的天然气售价是美国油气公司的3-5倍。
根据EIA美国能源署的数据：2023年美国亨利中心的天然气价格平均比2022年下降62%，左右，但我国三桶油的天然气实现价格几乎只是略微比2022年下降一些。
这个话题我在2024-01-09的文章中海油天然气业务的赚钱能力分析 有论述：
2020年5月1日实施的新版《中央定价目录》将门站价格移出，并提出具备竞争条件省份的门站价格由市场形成，标志着天然气价格改革朝着全面市场化迈出了一大步
2023年全年中国进口的天然气价格到岸价现货LNG到岸价从未低于8美元/百万英热，也就是2023年从未低于8美元每百万英热，也就是2023年从未低于46.4美元每桶当量的价格，凭感觉看下图曲线，这LNG到岸价明显远远高于中海油2023年前三季度的实现价格47.52美元
2023年全年美国亨利中心的天然气销售价格平均2.57美元每千立方英尺，等于15.42美元每桶，2023年前三季度中海油的天然气实现价格7.92美元每千立方英尺等于47.52美元每桶，
中国海洋石油的天然气销售实现价格是美国天然气的3-4倍。（根据历史：Q4的国内天然气会远远更贵）
2. 2023年汇率平均7.047比2022年的6.726贬值4.77%
汇率的走软有利用中国海油的业绩，因为售价是美元，成本是CNY为主。
3.特别收益金的边际影响。
中海油的国内石油产量有特别收益金，海外没有。虽然上游的油气生产业绩跟油价是正相关，但随着高油价上涨的部分不少高油价都用于缴纳石油特别收益金。
比如2023年上半年平均实现桶油售价73.57美元每桶，中海油的国内石油石油特别收益金61亿，平均国内每桶特别收益金分摊2.5美元，也就是特别收益金影响后的国内每桶油实际到手71.07美元每桶； VS 2022年平均实现桶油售价96.6美元每桶，中海油的国内石油石油特别收益金242亿，平均国内每桶特别收益金分摊10.7美元，也就是特别收益金影响后的国内每桶油实际到手85.9美元每桶.
但中海油的国外产量没有石油特别收益金，国外的产量随着圭亚那和巴西权益的产量上升，是有利的变动。
4.产量成长
中国海油石油的2023年产量实际产量预计185万桶每天，比2022年的171万桶每天增长8.2%；
根据中国海油的2024年经营策略，2025年产量219万桶每天，而且后续持续成长。
中石油的2023年产量实际产量预计481万桶每天，比2022年的462万桶每天增长4.1%；
中石化的2023年产量实际产量预计137万桶每天，比2022年的134万桶每天增长2.2%；
5. 财务指标状况
5-1.相对于所有欧美和三桶油的业绩，虽然10年新高的17.96港元股价，但中海油H的静态市盈率依然是油气公司中最低市盈率的存在。
可能是过去多年产量大幅度增长股价每怎么增长，比如2023年年底股价13.0港元，只相当于2018年的平均月末股价13.0港元，但期间产量增长了49%而且顺周期油价大涨，但股价截止2023年年末一分都每涨。
5-2. ROE对比，海油也是石油界最高的存在之一。
5-2. ROA对比，海油也是石油界最高的存在之一。
5-3. 负债率，海油也是石油界低负债率的存在之一。
5-4. 桶净利润率。海油也是欧美和亚太的石油行业最高的存在，没有之一。
6. 三桶油的股价VS欧美的油气公司股价滞后1-2年。
欧美的石油行业的股价几乎在2022年6月就到了多年的最高顶部，随后盘整到现在，XOP就是美国油气公司的板块的股价指数。
我觉得三桶油的股价严重滞后欧美同行，跟大家印象中2007买了48的中石油到2020年的4.04元，几乎石油行业就一直受到质疑有关，也极少比如沪深300，或蓝筹，或高股息之类的机构，基金，公募，私募等长期在最近的几年低价发现价值和配置有关。
6-1. 比如美孚的股价2022年末就到了多年高位后一直盘整到现在。
6-2. 中石油的股价严重滞后于产量和业绩的改善和欧美同行的股价。
中石油的产量，和净利润年化都历史新高了，但历史新高的产量，和2020年市场化后的天然气价格跳涨获得了历史最高的天然气价格护城河，但2022年底油气大牛的股价只有3.57港元，差不多只有2017-2018年6.74港元的的一半股价，利润却是2017-2018年的3倍。2023年中石油H的股价才开始上涨，目前中国石油股份的股价6.19港币，对应的市盈率按过去12个月大概6.36，按2023年前三季度业绩年化大概6.0倍，（Q4往往计提工资奖金或减值比较多）,
但2024-03-08的中石油H静态市盈率也是欧美同行中最低市盈率之一。
中国石油的天然气产量巨大占比巨大，天然气市场化后翻倍，是否会垫定未来的业绩底部到新高度？同时业绩会更加平滑？
6-3. 中国石化的上游增产略微逊色，而且化工比过去多年变差比较多。2015-2021年中石化平均化工税前毛利大概248亿，2022年化工毛利35亿，但2023年前三季度却亏损77亿，不知是不是受到产能过剩影响？
但中国石化的业绩受到天然气价格提升影响，油价也略高影响，依然整体业绩比较平稳，虽然目前中石化H的估值是三桶油中最高很多的，但股价不及2018年的一半。这是否跟中石化最近几年的净有息负债10年新高有关？也是否如果石油降价，化工不一定回归2015-2021业绩水平预期有关？
6-4. 中国海油的股价在严重滞后欧美石油2022年股价新高突破2017-2019年后，滞后于2023年中石油H股价涨幅之后，2024年涨幅终于赶上来了。股价一飞冲天，中海油H也是三桶油中唯一股价突破2017-2019年高位三桶油公司股票，毕竟，它的2023年产量185万桶每天，比2018年的124万桶每天增长了49%，油价大涨，天然气价格市场化后天然气价格跳涨高企，业绩也大涨，分红也多，净现金还历史新高，而且未来产量提升潜力非常大非常块，而且估值还是放在欧美和亚太最低估值的。
中国海洋石油H的估值，2023年按78美元的油价，比过去20年平均WTI油价70美元也就多10%，对应1300亿利润，未来两年产量增长20%，具体参考：2024年中海油战略展望 。
近年海油的数据都非常保守，比如2023年产量目标为650-660百万桶油当量，折算为178-180.8万桶每天，结果2023Q1的产量就超过182万桶每天，2023Q4产量大概191万桶每天(可能实际更多，需要等年报，2023年初公司预计2022年产量620百万桶结果年报产量是623.8百万桶，实际多了380万桶或1.04万桶每天），全年平均185万桶每天，所以预计2023Q4产量更高不止191万桶每天。
2023年Q3日产量182万桶每天，Q3台风影响南海400多万桶每天的产量环比下降，也就是2023Q3实际产能产量能力186万桶每天。
2023年9月末至2023年年末新投产14.3万桶每天的分成后净权益产量。
2024年1月2日和3日投产的MERO2和陆丰二期8-1油田合计分成后净权益3.4万桶每天没有被包括在海油2024年产量新投产清单中，非常简单，这是2023年的预计在2023年的投产但实际投产日期是2024年。
另外比如涠洲5-7和恩平是18-6和神府气田合计1.26万桶每天的产能2023Q3公司预计2023年投产但未看到公布投产，也预计2024年投产？
还有巴西BUZIOS7，我根据巴西石油的披露也是2024年投产，海油净权益1.15万桶每天，也没有被包括在海油的2024投产计划了，
最后还有俄罗斯的北极天然气项目3.88万桶净权益也会逐步投产但也未披露出来。
以上2023年9月末至今累积新投产净权益产量17.67万桶每天+海油2024年战略展望投产18.81万桶净权益+2023年预计投产但未公布投产1.26万桶每天+巴西BUZIOS1.16万桶+俄罗斯北极3.88万桶每天=42.8万桶每天的增量。
2025年又是圭亚那和巴西权益和国内天然气大年。
结论: 2023年9月末至今我能统计出来的2024年净增产能42.8万桶每天，这些新产能需要3-18个月才能迈入设计产能，即使期间有部分存量产能衰减。
2025年计算产量:
2023年Q3产量186万桶+42.8万桶+2025年投产新产能-存量衰减=？？
更远期还有圭亚那2024年开始逐年释放产量，世界级的最赚钱的超级矿。
海油巴西的权益都在BUZIOS 和MERO。巴西的BUZIOS和MERO逐年投产，其他BASE和TUPI无关哈
国内三个大气区的2025-2028-2030的投产大年。巴西权益的成长，和国内的石油产量持续也是值得期待的
而且中国海油的储量潜力巨大，2022年招股书是国内海洋储量210亿吨，天然气17万亿立方米。这个储量跟海油的报表的“证实可采储量”是不同的概念，因为“证实可采储量”是指不仅仅勘探好而且已经建设好了配套产能的开采建设的储量，这个对应的是目前已经用于的产能相关的可采储量，这个动态大概是10年，20年前看也是大概10多年的可采储量，20年之后看还是大概10年的可采储量，这是动态的概念。很多其他买资源股的人一看到证实可采储量就否定了，原因之一是因为他们不懂动态储量
而中海油的资产负债的水平是历史最高的：历史最高的净现金1010亿。
另外有人担心资本开支是否带来了匹配的产量，我做了统计如下。摊销性资产（固定资产，油气资产，无形资产，在建工程，长期待摊费用等）总额跟产量是配比的。而且2024年的投产大年，2025年的2024年新投产迈入峰值产能在2025年，到时产量曲线应该向摊销性资产曲线靠近。
另外中海油的非税桶成本到了10多年最低区域。
7. 石油行业情况
IEA 2023年石油分析和预测} :球最近10多年的新发现可采油储量远远低于消耗的量
我在其他网站查找也是大概这个结果：
至于美国的供应情况可以看我的2023-12-31文章：网页链接{美国石油状况 2023年12月}：
钻油井数量，这是2022年2月份以来的最低水平，2023年全年WTI平均油价77.6美元每桶，钻井数量从年初的621个下降到了年末的500个。结论：77.60美元的油价无法支撑钻井数量的高企
三大产区DUC也是历史统计以来新低区域。
美国石油产量曾经持续下降足足40年，从70年代的900多万桶每天到2009年的500万桶每天，2023年是1290万桶每天，加上NGL过去10多年美国液体燃料增产1200万桶每天，增产1200万桶每天什么概念？几乎是过去10年的全球的液体燃料的净增量的80%以上。
2018-2019万美国石油日产量增产300万桶每天，但2024年美国能源署按78美元预测只能增产20万桶每天，也就是美国如今的产量对高油价不感冒，背后是“甜点”的快速消失？可以观察比如2023-2024美国页岩油大鱼按2023年的业绩的10-15倍市盈率去并购页岩油公司而不是自己去勘探新发现，什么概念？美孚并购先锋自然资源，西方石油并购CROWNROCK等，相当于16000亿人民币收购中国海洋石油石油这样的估值概念。
