#迈瑞医疗#
A股三大指数今日涨跌不一，截止收盘，沪指涨0.22%，收报3147.74点；深证成指跌0.08%，收报9770.94点；创业板指跌0.14%，收报1892.54点。沪深两市成交额达到9687亿元，较上个交易日缩量1338亿，北向资金今日净卖出21.4亿元。今天有个不好的消息，据不完全统计，有近20家上市公司的股东宣布将进行股份减持，较之前有所增多。市场稍有反弹，一群老板就立马要套现了。跟咱们的持仓企业没关系，这里只是说一下企业家们的动作，可以看出目前大家的想法。
昨天我们分析了迈瑞医疗年报，可以看出公司的业绩增长出现了明显的放缓。在国内反腐+海外需求承压的背景下，虽然公司依靠产品性价比对外企进行替代的逻辑还在，但是国内外市场拓展的脚步已经放缓，目前依靠产品升级还能维持利润增速目标，但是持续性明显不足。去年公司海外业务的发展是低于我预期的，我一直以为海外渗透率的不断提升，能够对冲国内的收入下滑。今天我们通过2024一季报和管理层交流进一步分析公司今年及未来的发展趋势，以判断其投资价值。
公司一季度实现营收93.7亿元，同比+12%；归母净利润31.6亿元，同比+22.9%。毛利率基本维持66%的基础上，净利率再次提升0.6个百分点，达到33.7%。其他科目方面，应收账款继续与收入同比例增长，合同负债依旧维持在20亿元左右，都没有好转。费用结构上，去年公司是靠提升毛利率增加利润，今年营业成本恢复增长，但是公司大幅压降了销售费用和管理费用，结合负债表两项应付职工薪酬合计还下降了3亿元看，公司也解释是由于没达到内部收入考核指标导致直接降薪了。这个事需要中报里重点观察一下，此外一季度收入同比增速仍不高，但环比去年四季度已经有所恢复，证明整体情况在向好发展。公司在一季报中说明国内业务在一季度中有所恢复，其中高基数的生命科学与支持业务实现了个位数增长，体外诊断和影响业务实现了恢复性高速增长（估计增速10%左右）；国外业务一季度收入增速在低基数下实现30%的增长，高于去年下半年22%的增速，证明公司海外业务的发展有提速的苗头。证明公司今年面对的整体市场环境应该会好于去年。
展望未来，1.体外诊断业务作为未来几年的主要业绩支撑，目前通过大单品战略仍在实现海内外渗透率的快速提升，收入增速还能维持在20%。2.生命信息与支持业务，作为公司最强的业务板块，增长遇到了放缓压力。根据公司预测，国内还有200亿空间待释放，预计支持两年，海外市场继续保持平稳快速增长。3.超声业务方面，公司去年首次成为国内超声市场第一，并推出了与国际一流水平匹配的全新超高端产品，未来将在进口品牌仍占6成的国内市场发力。
单看这些传统业务，迈瑞整体已经逐渐进入稳步增长的阶段，未来收入增速估计持续平稳下降一个台阶，稳定在10-15%左右。所以为了推动业绩进一步增长，也是顺应行业发展需求，公司推出了新的战略。一是AI赋能，公司推出了三个智能产品，一方面是通过物联网技术提升医院的信息化管理水平和设备利用效率，同时还通过打通信息传输途径帮助医生提升诊疗效率；这个打法和华为、小米等消费品企业的生态战略一样，去年是该战略放量元年，实现了大量的装机；我理解这个大概率还是作为一种增值服务，要说提高利润率可能还有点用，但是靠这个实现拓客估计难度很大。但是在这之上，迈瑞准备通过自身设备获取的医疗数据，结合AI分析，达到辅助医生决策的目的。比如通过AI对血液样本和超声影像进行初步分析，给出初步诊断建议。这块我感觉价值量也不大，因为简单的病症医生很快就能识别，而复杂的病症AI也业务诊断。此外AI治疗也跟自动驾驶一样存在责任由谁承担的问题，真正应用上还有很大距离。还有一个阻碍就是医疗数据的获取和监管上，海量的数据能给公司直接用吗？我觉得还是得打个问号。所以这块业务暂不能认可。
二是公司在心血管、骨科等耗材领域的跨界，目前这块业务规模不大，但是能保持30%以上的收入快速增长。今年迈瑞通过并购持续补强自身实力，从收购海肽生物、DIASYS补强IVD实力和收购惠泰生物入局心血管来看，并购标的都是业界知名的技术型企业，去年底已经基于海肽生物技术推出了性能领先的心肌炎IVD试剂、逐渐整合DIA海外供应链平台，目前虽然还看不到经营业绩上效果，但是确实是聚焦主业、提升实力的并购，暂时还是看好。
此外风险方面，1.对于近期欧盟开启的调查，公司表示由于迈瑞单笔订单没到500万欧元，所以不会被调查。我感觉这个说法不靠谱，如果真是因为欧盟为了反制国内集采而开启的调查，一定不会因为金额理由就算了。不过迈瑞多年来持续布局海外本土生产，目前已经有1/6的员工是海外本土人员，已经具备了一定的管理运营经验。随着未来海外产能的逐步落地，这个风险应该会小很多。2.对于国内lvd的集采，历史上国内安徽和江西牵头的省级集采公司均参与了，从结果看，安徽集采使公司市占率直接升至20%以上，成为第一，收入同比增长85%。江西省的肝功生化集采落地后，公司的项目收入同比增长也超过20%，高于公司生化产品的平均增速，证明集采对公司放量是好事。同时公司IVD业务毛利率还有所提升，证明价格并不伤出厂价。
整体看，迈瑞未来两年路径比较清晰，产品线上以IVD业务支撑，超声业务贡献惊喜，生命信息设备维持品牌形象和拓展合作渠道。国内增速估计短期会下滑，海外业务会继续保持。公司AI业务和耗材业务带来的增长暂不考虑，作为安全边际计入。根据管理层表示今年依旧能完成20%的利润增速目标做出如下假设，24年-26年利润分别增长20%，17%和15%，归母净利润分别对应139亿元，162亿元和187亿元，假设26年能实现30倍PE估值对应市值5610亿元。折半价后对应理想买点为2805亿元，当前市值较理想买点高出了26%。但是考虑到理想买点近年在各种黑天鹅利空下都没有达到过，证明市场普遍认可公司经营能力给了一定溢价，加上全球人口老龄化趋势持续有利于公司业绩长期释放，估上调15%理想买点至3200亿元左右，对应股价265元左右。比当初买入时的理想买点还是低了一些，也算是纠正了当时对国内市场容量的乐观预期和对海外业务推广压力预判的不充分。