#中国中免#
今日指数集体反弹，但尾盘集体回落，上涨持续性不足。沪指涨0.59%收复3000点，收报3010.66点；深证成指涨1.31%，收报9342.92点；创业板指涨0.95%，收报1806.90点。沪深两市成交额达到9322亿元，北向资金今日净买入23.35亿元。市场超4500只股票上涨。
昨日盘后中免发布了2023年的年报，2023年公司实现营收675亿元，同比+24%，基本恢复到2021年的水平；净利润72.66亿元，同比+17%，较2021年仍下滑41%；毛利率从28%恢复到31.8%，但较2021年的33.7%仍有差距；净利率却从11.3%进一步下降到10.7%，较2021年的18%水平差距进一步拉开；ROE从10%提升到了12%（剔除上市增资影响后是16.7%），但较历史25%以上的水平仍不可比。其他数据方面，存货从280亿元顺利下降至210亿元；经营活动净现金流从-34亿元大幅反转至151亿元，是由于今年卖的主要是历史囤货，所以采购支出减少所致。可见，财务数据体现出2023年的中免属于卖货收入恢复很好，毛利恢复缓慢，净利逆势下降。证明公司在成本管理方面出现了很大的利空，这也是导致我预测业绩错误的原因，下面一起来看看。
根据公司的介绍，全年引进品牌方、拓展品类、提升坪效的各类措施均顺利开展；海南免税城建设正常进行，新增机场、市内、有税和海外渠道工作也陆续落地。开疆拓土的工作都在顺利进行，所以公司的收入增长是正常的。从结构看，公司收入虽然仅恢复到2021年持平，但高毛利的免税收入较2021年多了13亿元（毛利率39%已经超过2021年的37.8%），低毛利的有税收入下降了17亿元，结构有所好转，但由于有税的毛利率从24.6%下滑至15.25%，所以整体毛利率还没有恢复，而且从有税品毛利率从30%逐年下滑至今来看，在当前市场背景下，这个毛利率应该恢复不回去了，未来公司整体毛利率提升能力有限了。
而从成本费用端看，公司营业成本460亿元，同比+18%，增幅慢于收入增速；销售费用大增至94亿元，同比+134%（54亿元），主要是机场租金大幅增加所致（从-7亿元增至42.6亿元，单项增幅50亿元）。公司全年净利润72亿元，如果加回这50亿元后等于122亿元，与我之前的预测基本相符了。可见，我的错误主要在于没有意识到在出入境人流恢复较少的背景下，机场租金迅速的大幅回升，导致公司收入受益不多的背景下，费用飙升。此外还有对毛利率恢复更加乐观，这两个愚蠢的错误导致了业绩预测的明显错误，证明我对公司的研究还不够深入，特别是对机场特殊渠道的合作方式了解的还不够。这个错误导致中免单只股票目前浮亏约50%，交了大额的学费。
再从近期来看，四季度单季实现收入167亿元，比去年被封控状态下的收入同比增长仅10.85%。毛利率32%较三季度再次下滑2.46个百分点，净利率11%较三季度上升2.16个百分点。可见费用管控已经有所效果，但是收入和毛利进一步扩张压力较大，关于公司未来的业绩展望和估值我下一篇统一说。
另外再说两个点：1.公司调整了与机场的合作方式，所以归母净利润从占50.3亿元提升到67亿元，同比+33%；少数股东损益从11.58亿元下滑至5.53亿元，同比-48%，利润进一步向母公司集中，是好事。2.公司发布利润分配公告，本年度分红比例50.8%，较去年的32.9%大幅提升，公司作为大央企响应高层号召是必然的。每股派发1.65元，当前股息率约1.9%。也是好事。