$光明乳业(SH600597)$ 伊利股份$蒙牛乳业$。

今天乳业股大跌，主要是因为市场担心中澳自贸区谈成之后，国外安全便宜的牛奶对国内乳业产生重大不利影响。今天下午陆续有两个券商开了电话会议，邀请专家解读此次自贸区冲击事件。

我自己有一些光明和伊利，但仓位不重，对乳业我一直是非常关注。听了专家的电话会议和大家的讨论，我的看法是这个事情肯定有冲击，但是短期冲击不大，因为有4、5年过渡期，但长期看对国内的UHT奶有冲击，高端的冲击更大，对乳业公司冲击没有对国内的奶牛养殖业大，而且乳业公司有可能利用这个冲击，强化自己的品牌地位。最后对国内的成本端（上游）看短期会下来，长期未必，主要是人口基数增加，低收入水平人口消费升级，原奶长期看价格是上涨的，所以控制上游，是乳业巨头必须要做的。

首先，最坏的是伊利蒙牛的高端奶估计要废掉，绝对增速会往下走，价格估计也很难上去了，但预计不会像葡萄酒那样，经销商把张裕冲击的那么厉害，一个是渠道和品牌成本投入还是很大，奶其实毛利率不高，而葡萄酒毛利率非常高，进口奶的毛利率不支撑你去新创立一个新品牌，最好的情况是和国内合作；第二是伊利光明等已经在海外布局，他们也认识到国外奶业在成本和安全方面的优势国内不可取代，所以免税后，成本角度，也下降了，对巨头们是好处，但成品的UHT奶，估计也会进来，对高端奶会有冲击，所以，最好的是伊利能把自己的进口奶做起来，来替代金典的下降。另外，海外巨头不太可能单独进来，最好的方式还是合资，因为直接进来从历史看效果不好。

第二，对普通白奶，我觉得要相对看，首先普通白奶消费者一般不会去消费金典、特仑苏什么的，如果普通白奶价格差不多，或国外略低，肯定会有冲击，但是这个量很大，并且这两年的增速本来就不高，主要是受酸奶和鲜奶的替代，如果老外来供应国内巨量的普通白奶，那目前的产能肯定是远远不够，而扩产是需要3到5年以后的事情，而如果真是巨量进口普通白奶，拿国内的奶农怎么办，这个可能涉及到食品安全问题，农业部的口风对这个非常重视。什么意思，如果我们大量进口白奶，把国内的奶农干掉，将来价格上涨了怎么办，原材料受制于人，不是什么好事儿。有人说，价格高了，国内的奶牛在养起来啊，可是资本投入需要时间，奶牛场重新选址，这个3、5年的时间，然后你建成了他价格跌下来怎么办。所以，我觉得大量进口普通白奶不太现实，而且不赚钱，相对而言，高端奶还是赚钱的，我们不能现在把电商促销的价格作为常态，人家是等你喝习惯了，在慢慢涨价。绝不会让你一直这么便宜的喝下去。

第三，奶粉，其实已经冲击的很厉害了额，目前国内70%的进口奶粉，国产奶粉也都是进口国外的奶源，这个冲击不会更坏，反而会降低原料成本，对国内消费者利好。

第四，酸奶和鲜奶，酸奶现在很多是复原乳，进口国内的大包粉，然后再发酵，因此成本下降利好。鲜奶，冲击不大，尽管专家说现在的技术可以达到35天保质期，但是诸位到超市看看，过了生产期3天的都很少人买了，既然喝鲜奶，肯定是喝最近的。

第五，乳酸菌饮料类，国内的很多乳业公司也是靠这个赚钱的，因为这个符合时尚人群的口味，进步进口关系不大，老外的已经有很多了，达能的，养乐多等，这个基本也是利好，原料下降。

第六，我们推断一下国家的用意，搞自贸区，降低商业壁垒，其实不是零和的，而可能是共赢游戏，看过林毅夫的比较优势的都知道，降低了贸易壁垒可以提高两国人民的福祉。未来除了中澳，可能还有中荷，中爱，中拉美等的自贸区，国外人少地多，农业效率比国内高，让低成本的原料进来没有什么不好，但是有一点只要品牌是我们的就ok了，比如说我们喝的啤酒是青岛啤酒，我们不管大麦是进口澳洲的，还是进口巴西的。我在想如果大麦和啤酒的进口关税下来，是不是对青啤也有冲击，我觉得可能是利好，因为原料成本下来了，而国外的啤酒早就进来了。而国内的乳业也是国内品牌比如达能，明治，味全早就进来了啊。现在去开创一个新的海外品牌成本是非常高的，而国内伊利和蒙牛光明等品牌家喻户晓，但是由于行业的原因，三聚氰胺事件，性早熟事件，尤其是蒙牛歧视国人糟糕的公关言论打击了国内民众对乳业的信心，因此放开是好事情，尤其是对奶牛养殖业，必须跟国外看齐，只有上游安全了，乳业的品牌信誉才能有保证。也就是说，政府以前三令五申搞不定食品安全，好吧，我放开让老外进来，倒逼国内乳业必须升级。

最好，国内乳业股还值得投资吗？首先从行业角度看，国内人均消费水平还有很大的提高空间，城市化和消费升级继续推动乳业发展，这个行业比白酒、休闲食品其他很多行业要好的。第二，上市公司业绩会不会下来，零关税不是一次性的，乳业公司有应对的时间，目前需要巨头们继续搞创新，来补足将来高端白奶的下降，比如伊利能把安慕希搞起来，或者靠自己的贸易那块。这个不太确定，但不至于影响那么大。对于光明而言，这两年还是靠莫斯利安，应该受的影响最小。第三投资者的信心，香港那边投资者比较淡定，蒙牛下跌了不到1个点，说明老外没把这个当会儿事儿，而国内的投资者，去年看到进口数据大增的时候就有过担心，今天看这个担心扔存在，ok，那么我们看看伊利比较“流氓”的员工持股计划顺利通过，不知道他跟公募们到底有什么沟通，但有一点，作为行业内部的人，他们一定比我们了解当前的行业形势，而自贸区的事情他们也一定早就了解，但是为什么之前高管自己增持大把股票，然后未来10年还把自己的奖金换成了股票，如果他们自己不看好，为啥不直接发现金呢，为啥高管还自己买套呢。其实投资者的信心可能还受今年以来消费板块涨幅倒数第一的影响，伊利光明不性感，拿一年不涨，严重影响业绩，但是新的玩家来了，沪港通开通了，第一单就是伊利，性不性感将来还真不一定。

一家之言，欢迎有理有据的讨论，谢谢。