现金流对于企业犹如血液。通过经营活动产生现金流，就像良好的造血功能，对于企业的新陈代谢具有重要意义。经营性现金流是企业维持运行及实现发展的基础，对于我们这些眼光挑剔，志在寻找优秀企业的价值投资者而言，企业自身具有良好的造血能力是基本前提，这是理所当然的要求。优秀企业经营日常业务，犹如好学生经营自己的学业，考试成绩绝不是学业的全部，却是非常重要的必要条件。好的考试成绩对于好学生是必备的特征，优良的造血能力也是判断企业是否优秀的一个非常基础的条件。作为学生，学业是本分，考不出好成绩的学生算什么好学生？同理，作为企业，经营主业是本分，连日常最主要的经营活动都产生不了优良的现金流的企业算什么优秀企业？
A股市场发展时间短，投资者普遍不成熟。以往，出于对普通投资者进行保护的目的，审核制下对IP0的企业各种条件要求严格，这使得绝大多数上市公司IPO时都已经是很成熟的企业了，自身的造血能力在相当程度上是可以保证的。但是，近年来，随着注册制慢慢普及，初创企业上市融资的环境越来越宽松，会有越来越多暂时没有盈利能力，甚至自身没有造血能力的初创企业上市。 如今有前景的初创企业背后都有强大的资本力量在支撑，如滴滴、美团、拼多多，在这些新经济领域，自从诞生起，就面临你死我活的的殊死搏斗。不计代价，不计成本，补贴烧钱抢市场，根本不在乎盈不盈利，能不能造血。等到胜负已分，行业格局成型，才会开始以正常模式运营。处于自身不具备造血能力的初创阶段的企业是没有优良的经营现金流的，但并不意味着初创阶段的企业没有投资价值。滴滴、美团、拼多多这些最终胜出的企业，早期的初创阶段反而是最佳的投资窗口。但这只是从后视镜角度的结论，投资初创阶段没有经营现金流的企业需要更为强大的认知能力，在企业做出成绩之前就能对未来的前景给与准确把握。本质上这属于风险投资的范畴，与投资成熟的优秀企业，逻辑上是有本质区别的，风险和不确定性也不可相提并论。正常模式运营的成熟企业，对其自身的造血能力应该有苛刻的要求。
投资现金流显示企业投资活动花掉的钱。企业要发展，持续的资本投入是必不可少的，投入的资本会形成营运资本、固定资产等长期资产和权益（主要是并购的股权）。其中，营运资本属于经营活动，固定资产等长期资产和权益则属于投资活动。“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”反映长期资产的投资，“取得子公司及其他营业单位支付的现金流量”反映并购等权益类投资活动。这是两类为了企业扩张而进行的真正的投资活动，而“投资支付的现金”则是为了财务目的进行的理财性质的投资，与企业的扩张和长期发展不相干。这两类投资分别对应内生式和外延式两种模式的成长。通过分析投资性现金流，不但可以体现企业寻求成长的意愿、动能和企业的进击力，还能体现出成长的途径和方式。
筹资现金流显示出企业通过外部融资找到的钱。资金是企业的血液，资金一边消耗一边需要补充，补充的方式一方面靠经营活动的造血，另一方面要靠筹资活动的外部输血来解决资金缺口。外部融资主要有两种方式：债和股权。增发股权融资会稀释控制权，摊薄股东收益，但好处是所融资金没有偿还压力。债又分两种形式：借款和债券。债需到期偿还，还有使用成本，因此会产生财务风险，债借的越多，还债的压力越大，财务风险越大。大量用借债补充投资活动的资金缺口，一旦投资项目产生的回报不足，偿债出现违约，极易发生资金链断裂。资金链一旦断裂，一切归零。这就是过度使用财务杠杆的风险所在。
将三种性质的现金流结合起来，就是一个企业的现金流结构。不同的现金流结构特征，展现出不同的企业画像。通过现金流结构特征，我们可以快速勾勒出一个企业的大体轮廓，得出第一印象。也可以在对企业有了相当程度的了解后，利用现金流结构对认识做出验证。 三种现金流按照优和劣进行定性，（其实对于现金流的优劣，仅经营性的有实质含义，而投资活动和筹资活动的现金流无优劣可言，这里优仅代表现金大量流入，反之则为劣）并且按照经营性、投资性和筹资性的顺序排列，组合到一起，一共会产生8种结果。其中，经营性现金流为“劣”有4种，这4种情况对于正常经营的成熟企业来说，直接排除，不予考虑，连日常的经营主业都挣不到钱的企业，怎么都说不过去的。剩余的经营性现金流为“优”的4种组合分别是：优优优、优优劣、优劣优、优劣劣。
“优优优”的企业意味着八面来财，想来是一个人人艳羡的状态。但是，逻辑上是矛盾的。经营能赚回大把的钱，又不再投资烧钱，之前的投入到了回报期，能带来大把投资收益，富得流油又没处花，但却又大肆融资找钱。这是正常思路解释不通的，事出反常必有妖，选择远离就好。
“优优劣”的企业同样是富得流油，就完全符合逻辑了。手握大把现金，又没有用处，于是用来偿债或回报股东。这样的多金企业，如果是常态，筹资支出如果以回报股东为主，那就是我们通常所说的“现金奶牛”。“现金奶牛”的问题在于没有扩张的思路或机会，守着一份殷实的家业自我满足，缺乏进击力和持续发展的动能，成长性不足。多金人品又好的高富帅，哪个不让小姑娘喜欢？但对于投资人的吸引力仍然不足，投资人还要求他有不满足现状的进取心。
“优劣优”的企业，就展现出十足的进击力。自己能挣钱，但不满足，依然大笔融资找钱，将自己挣的和找的钱都投入到扩张事业上。这是投资人非常喜欢的对未来充满希望的积极状态。但是，这样的企业又不免让人担心，理想很丰满，现实往往难遂人愿。过于激进的冒进就是蛮干。蛮牛似的硬拼硬闯，是蕴含巨大风险的。
“优劣劣”的企业，就稳健得多。自己能挣钱，不另外找钱，将挣的钱再投资，有多少米下多少饭。有能力有进取心，懂得优化资本结构，适当回报股东，稳健持重，踏实老成，是企业可持续发展的最佳状态。
由此可见，现金流画像的众多类型中，价值投资者感兴趣的只有三种组合。“优优劣”的现金奶牛、“优劣优”的野蛮疯长和“优劣劣”的稳健增长，涵盖了通常所说的价值股和成长股。涉及到具体企业的投资价值，还是要具体问题具体分析，现金流结构只是一个分析的角度，且不存在固定的公式。在分析时，前面提到过的将过去5年及10年的现金流分别进行加总，以5年为间隔进行整体分析的方法同样适用。
以伟星新材为例，2016年至2020年的5年里，经营性现金流净额一共51亿，投资活动的净额一共流出12亿，其中购建长期资产一共10.11亿，并没有并购行为，因此内生性的扩张是投资的主要方式。结合各年的“销售商品、提供劳务收到的现金”及“经营活动产生的现金流量净额”的具体数据，不难看出伟星新材在这5年里的扩张及成长是十分有限的。筹资活动一共流出27.2亿，其中分红30.3亿，占到经营性现金的60%。由此可见，伟星新材是一个典型的“现金奶牛”，经营稳健，现金流充足，缺乏扩张动能，手握大把现金没有用处，大部分分给了股东，成长性不足。
再看牧原股份，2016年至2020年的5年里，经营性现金流净额一共376亿，但投资的净额一共742亿，购建长期资产是748亿，基本吻合。没有外延性并购，因此扩张方式是内生式投资。巨大的投资带来高速的扩张，2011年至2015年的5年，经营性现金流净额一共只有21亿，“销售商品、提供劳务收到的现金”一共103亿，而2016年至2020年的5年分别是376亿和1065亿，5年里实现了巨大的飞跃。但这种飞跃主要是依靠外部输血完成的，近5年，筹资活动净额流入499亿，其中靠借款和发债共融资719亿。也就是说，近5年的高速扩张，所需资金基本都是通过外部输血支撑的，绝大部分通过借款和债券的“债”的形式，自身的造血功能仅仅够应付到期偿债的需求。仅通过现金流，就能给牧原股份画出一副“蛮牛”的画像，高速扩张，冲劲十足，但资金需要主要依靠“债”的形式加杠杆，激进蛮干，实现发展的同时蕴藏了不小的风险。
万华化学则是另外一番景象。2016年至2020年的5年里，经营性现金流净额一共796亿，但投资的净额一共620亿，购建长期资产是614亿，同牧原股份相同，万华化学也是依靠内生式投资实现高速扩张。2011年至2015年的5年，经营性现金流净额一共只有183亿亿，“销售商品、提供劳务收到的现金”一共1158亿，而2016年至2020年的5年分别是796亿和3515亿。万华化学的高速扩张相比于牧原的野蛮疯长稳健得多。万华化学的扩张完全由自身的造血能力支撑，近5年，筹资活动净额流出45亿，给股东分红和支付利息一共260亿。也就是说，近5年的高速扩张，万华化学没有外部输血，完全依靠自身的造血功能支撑了高速扩张的资金需求，同时还有剩余来适当回报股东。相较之下，万华化学的高速成长才是稳健的、可持续的最佳状态。