【中信物流和出行服务】南方航空（600029.SH）2023 年年报点评——子公司拖累或已反映充分，关注小 长假需求张力 南方航空 2023 年营业收入 1599.3 亿元，同比增长 83.7%，净利润亏损 42.1 亿元（vs2023 年亏损 326.8 亿 元） ；其中 Q4 营业收入 404.4 亿元，同/环比+139.3%/-15.2%，净利润亏损 55.3 亿元，亏损幅度较大主要 因消化对四川航空的战略投资而录得投资亏损 22.5 亿元，同时淡季量价表现疲软，若剔除川航战投的影响， Q4 公司营业亏损为 34.5 亿元（vs2023Q4 为亏损 109.2 亿元）。 Q4 公司国内线 RPK 较 2019 年同期增长 5.8%，环比 Q3 下降 11.0%，国际/地区线 RPK 进一步恢复至 2019 年 同期的 57.0%/83.7%，总体客座率仍有 2.4pcts 的缺口。我们预计 Q4 公司国内线客公里收益（不含油）较 2019 年同期下降 8-10%，主要受到国庆假期后因私需求回落以及公商需求较弱的影响；国际线票价仍有较 强表现，较 2019 年同期增幅约 25%。2024 年前 2 月公司国内线累计 RPK 较 2019 年同期增长 25.7%，国际线 恢复率升至 76.1%，主要受到春节期间境内外旅游探亲强劲需求的带动，我们预计春运开启至元宵节前公司 国内线含油票价较 2019 年呈现两位数涨幅。进入 3 月受重大会议召开及公商出行需求不振影响，行业客座 率和票价地位运行，但 3 月下旬起行业客座率逐步回到 80%以上，上周行业票价止跌上行，我们预计随清明 节到来，行业票价将逐步上行。 Q4 公司营业成本 412.3 亿元，在收入下降的情况下环比增长了 4.5%，主要受到油价环比上涨 16%的影响。 2023 年公司飞机利用率 8.9 小时，较 2019 年低 1.0 小时，我们测算四季度公司单位扣油成本较 2019 年同 期增长 8%左右（对应成本增量约 20 亿） ，增幅环比 Q3 收窄，我们预计随国际线修复、利用率上行，单位 成本的摊薄将成为 2024 年公司业绩释放的一大来源。Q4 人民币兑美元升值 2.7%，预计公司录得汇兑收益 5~6 亿元。公司对川航增资时川航净资产为负，因此增资金额录为投资损失，公司后续还将按计划增资 23.4 亿元，预计部分仍将录为投资损失在 2024 年体现。 相比于 2022 年报，公司下调了机队引进计划，2023~26 年机队复合增速仅为 2.3%，行业紧供给周期在延长， 符合我们此前判断。2024 年出行市场延续淡旺季极差扩大的趋势，我们预计旺季因私需求集中释放，叠加 出境游持续火热，将带动区间内行业量价景气上行，叠加单位成本的优化，龙头航司旺季将迎来业绩释放。 投资建议：3 月以来行业票价下跌引起市场担忧，但我们认为 2024 年淡旺季极差扩大，参考以前假期，我 们认为旺季仍有较大势能，行业紧供给进一步加剧，按照战投进度，预计 2024H2 投资收益受到的影响有限， 我们仍看好龙头航司的周期弹性，期待业绩的释放。