陆金所1Q24 税前净利润超过我们预期
公司1Q24 营收同比-31%/环比+1.6%至69.6 亿元，非通用准则净亏损8.3亿元、环比持平，主要由于公司特别分红的准备资金出境带来预扣税10.5 亿元。不考虑税费影响，公司1Q24 税前利润环比由亏转盈至4.5 亿元，超过我们此前预期，我们认为体现公司经营状况环比边际有所改善。
发展趋势
降风险改革措施初见成效、新增放款量环比实现增长。公司1Q24 新增放款量同比-16%/环比+2%至481 亿元(消费金融占比~42%)，其中消费金融业务贡献增长、小微业务在需求疲弱下持续收缩。公司1Q24 在贷余额同比-45%/环比-14%至2,702 亿元(消费金融占比~14%)、风险自担比例提升至~48%(vs. 4Q23 39.8%)，在贷余额同环比进一步收缩主要系公司仍处于消退存量高风险资产的业务“过渡期”。往前看，考虑到小微企业主贷款需求复苏缓慢以及公司采取谨慎经营策略，公司维持此前2024 年放款指引(同比-9%~+6%至1,900~2,200 亿元)。
高风险资产清退稳步推进、资产质量呈现边际向好趋势。公司1Q24 C-M3 迁徙率同比持平/环比-0.2ppt 至1.0%，其中有抵押产品C-M3 迁徙率同比+0.2ppt/环比-0.1ppt 至0.7%、无抵押产品C-M3 迁徙率同比-0.2ppt/环比-0.4ppt 至1.0%，主要得益于新增业务放款质量较好以及存量高风险资产持续清退。伴随资产质量边际有所向好，公司1Q24 减值拨备费用同比-9%/环比-21%至28 亿元、信用风险成本1环比-3ppt 至8.9%。
盈利能力恢复短中期仍一定程度受限于新模式下较高的预提拨备。公司1Q24 税前净利润由亏损10.9 亿元环比提升至盈利4.5 亿元、对应利润率环比+22ppt 至6%，其中减值拨备/财务/销售营销/其他运营费用率分别环比贡献+11.4ppt/-0.1ppt/+7.5ppt/+3.5ppt。往前看，考虑到公司100%担保助贷模式下新增贷款初期预提拨备费用较高以及公司对存量资产保持谨慎拨备策略，我们预计其盈利能力恢复仍需一定时间。
盈利预测与估值
由于调整税率及拨备假设，下调24e 净利润预测由亏损8 亿元至亏损13.9亿元、对应税前净利润预测由此前亏损11.6 亿元上调至亏损3.9 亿元，基本维持25e 预测。公司当前交易于0.2x/0.2x 24e/25e P/B。考虑到公司长期发展空间，暂维持目标价5.56 美元(0.24/0.22x P/B)及跑赢行业评级，上行空间27%。
风险
监管环境不确定性;需求复苏不及预期;资产质量大幅波动。
中国国际金融股份有限公司 | 李亚达/毛晴晴/浦寒/姚泽宇 | 公司研究