$先传媒(00550)$先传媒是家市值很小的公司，只有港币7亿左右，主要业务是航班杂志的广告代理、才库杂志和印刷业务。2011年营业收入14.3亿港币，其中广告收入7.85亿，印刷收入6.4亿，广告业务贡献了1.57亿的经营利润，印刷业务贡献了0.75亿的经营利润。先传媒去年派息很大方，派息率为84%，而此前年份派息率约为25%~30%。不过我有一个疑问。

      公司今年11月19日公告未来将不再获得中国国航旗下的《中国之翼》的独家广告代理。《中国之翼》2011年及今年上半年为公司贡献了2.65亿港币和1.41亿港币的广告收入。
     偶然间，我发现了公司代理的航班杂志的2012年广告的报价。网页链接

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      杂志广告各个页面的报价打了折扣，根据刊例价打折后的价格，我把各个报价页面的广告价格汇总。南方航空旗下的《南方航空》29个报价版面每月广告收入总和为1137万，平均每个版面广告收入39万。中国国航旗下的《中国之翼》19个报价版面每个月广告收入总和559万，平均每个版面广告收入31万。东方航空旗下的《东方航空》18个报价版面每月广告收入总和586万，平均每个版面广告收入32万。

      问题就是《中国之翼》每个月广告收入如果只卖559万的话，一年12个月，一共也才能够有6708万的收入，换算成港币也才8300万左右，与公布出来的2.65亿相差甚远。当然可能是我对刊例的理解是错误的，整个杂志可卖的比刊例多，普通内页可以卖很多，但只标了一个价格。如果倒退回来一共版面广告收入31万的话，要卖到2.1465亿人民币的收入的话，每个月每本杂志要卖57页广告。《中国之翼》页数250页左右吧，有没有这么高比例的广告页数呢，可惜我手头没有一本航空杂志，下次坐飞机时仔细数数。

      根据我手头先传媒推广的PPT资料介绍，先传媒独家代理国内排名前三位的航空集团机上杂志广告，包括东方航空集团《东方航空》、南方航空集团《南方航空》和《Nihao 空中之家》、中国国际航空《中国之翼》，并且是《东方航空》和《南方航空》的刊物制作公司；同时是台湾中华航空《DYNASTY》、澳门航空《澳门之翼》的广告总代理。

      《东方航空》每月平均5,760,000人次阅读，《南方航空》每月平均6,800,000人次阅读，《Nihao 空中之家》每月平均6,800,000人次阅读，《中国之翼》每月平均4,100,000人次，《DYNASTY》每月平均1,100,000人次阅读。

       从结构上，《中国之翼》阅读人次数占全部阅读人次数的16.7%。由于南方航空出版2种杂志，就是只把南方航空的一种杂志列入计算，《中国之翼》也只占到全部阅读人次数的23%。但是公告显示《中国之翼》2.65亿的收入占广告收入7.85亿收入的33.7%，与上述数据有差异，而且广告收入应该还是包括了才库杂志的收入，剔除才库杂志，《中国之翼》占航班杂志收入比重就更高了。先传媒与东方航空和南方航空签的广告代理合同都是5年一签，关系应该比中国国航更铁，而且不论从卖价上和阅读人次数上看，东航和南航的杂志应该是比国航的好，没有理由中国国航还占了广告收入的三分之一。

      我以前不是以最坏恶意来揣度港股的，只是被骗多了，习惯使然，或许就是我疑心了。