盈利下降，负债走高，蒙牛的并购之路走的很艰难！
今日乳业
日前，乳业巨头蒙牛通过定增拿下“奶酪第一股”妙可蓝多控制权，合计支付人民币30亿元获得妙可蓝多约18.8%的股份，进一步加码奶酪业务板块。

豪掷30亿，并购再下一城

对比妙可蓝多两次定增预案，价格下调可能是蒙牛下定决心拿下妙可蓝多控股权的主因。本次定增价格比上次定增价格35元/股下调了15%。但该定价对应的妙可蓝多市值依然高达160亿元，相较二级市场目前176亿元的市值相比，并没有便宜多少。

虽然妙可蓝多营业收入呈现爆发式增长，但净利率改善却不明显。财报显示，前三季度，公司营业收入18.76亿元，同比增长61.92%；归母净利润5284.47万元。前三季度，妙可蓝多的净利率分别为2.57%、3.79%和2.83%，虽然比2019年有所改善，但仍处于较低水平。

以不足3%的净利率推算，妙可蓝多对蒙牛投资收益的贡献也很难超过1亿元。

内增动力差，绕道并购前行

蒙牛花重金入股妙可蓝多，是因为布局奶酪业务是目前为数不多尚有增量的市场。最近3年，蒙牛收入增速放缓，与竞争对手伊利的差距逐渐拉开，常温及奶粉业务勉强跟跑伊利；鲜奶走强，但业务规模尚小；份额第一的低温业务近年来颓势明显，大有被竞品赶超的态势。

和伊利倚重于内生增长不同，蒙牛热衷收并购驱动业绩。2020年上半年，蒙牛乳业营收增速-5.83%，伊利股份增长7.42%。

内增动力差，只能砸钱收购，壮大规模。近年来，从上游奶源到奶粉，再到乳业细分领域的并购，几乎都能见到这头牛的身影。

并购之路艰难，盈利下降

蒙牛疯狂并购的背后，是下降的盈利能力和持续走高的负债。

2017年至今，蒙牛每年都有大额并购。2017年初，蒙牛支付18.7亿港元购买现代牧业16.7%的股权；2018年，蒙牛以3.03亿元收购圣牧高科奶业51%的股权；2019年，蒙牛以78.6亿港元收购Bellamy's Australia Limited的全部股权。

但蒙牛的并购之路一直很艰难！

2013年，蒙牛斥资124.6亿港元收购雅士利国际（01230.HK），是当年乳业领域最为关注的收购案。收购完成后，公司将旗下欧氏奶粉业务注入，雅士利国际成为蒙牛乳业奶粉平台企业。

雅士利国际的发展并未获得预期效果，业绩接连下行。

2014年至2016年，雅士利国际收入从28.16亿元降至2016年的22.03亿元，收入和归母净利润增速均连续3年负增长。2016年至2017年归母净利润分别为-3.20亿元和-1.80亿元。直到最近两年，雅士利国际的业绩才回正。

在2016年，蒙牛乳业净亏7.51亿元，依然斥资12.3亿元收购连亏多年的多美滋中国。

与收购雅士利国际补齐奶粉业务短板不同，公司为掌控上游奶源，在一众高管的游说下，不惜买进亏损的标的。

2017年，蒙牛乳业通过不断增持，成为现代牧业的实际控制人。而现代牧业在并购前的经营状况堪忧，2016年，公司归母净利润-7.42亿元。2017年至2018年，公司分别净亏损9.75亿元和4.96亿元。2019年，公司才实现扭亏，归母净利润为3.41亿元。

2019年7月，蒙牛乳业认购中国圣牧12亿股，成为中国圣牧单一大股东。

中国圣牧（01432.HK）的日子也不太好过。受到国内奶价下跌，生物资产减值等影响，公司在2017年至2018年，分别亏损9.86亿元和22.25亿元。

2019年，蒙牛乳业对完成中国圣牧子公司圣牧高科股权收购，公司80%以上奶源供应给蒙牛，中国圣牧才实现扭亏，当年实现收入27.59亿元，归母净利润0.28亿元。

一系列并购后，2020年上半年，蒙牛乳业归母净利润下降41.67%，净利率降至3.02%，盈利能力远在伊利（7.94%）之下。

并购之路艰难，负债走高

随着并购事项增加，蒙牛资产负债率从2016年的48%增加到如今的60%。当妙可蓝多收购完成，预计蒙牛的资产负债率还要继续增加，近期，蒙牛集团财务负责人也在积极拜访各大银行高管。

最近4年，公司未偿还计息银行及其他借款规模剧增，从2016年的55.42亿元增至2019年的234.73亿元。

2019年末，公司总负债451.90亿元，资产负债率57.54%，为2004年以来最高水平。2020年上半年，资产负债率达到60.29%，同比增长3.23个百分点。
截止今年半年报，蒙牛的长期借款和短期借款合计324.8亿元，同比增长24%。
2019年，蒙牛的财务费用为7.2亿元，同比增长14.3%。今年上半年蒙牛的财务费用为3.6亿元，全年预计和2019年相当。而国产乳业的另一巨头伊利截止今年三季报的财务费用仅为1亿元。财务费用的差异也是造成蒙牛净利率低的主要原因之一。
和负债一起膨胀的还有商誉。2019年蒙牛的商誉和无形资产达到152.7亿元，是2016年的两倍。
拖累盈利，负债走高，蒙牛并购之路走的实属很艰难啊！$伊利股份(SH600887)$ $光明乳业(SH600597)$ $燕塘乳业(SZ002732)$