7月9日，各板块普涨，上证综指大幅上涨2.47%。
小司机看着一些投资群里的投资者们又跃跃欲试要抄底，不禁感慨时代变化快，以前三根阳线才能改变世界观，怎么现在一根就够了。
小司机之前有说过，在“内忧外患”未有显著改善的前提下，现在全仓进入抄底是非常不明智的。
无论是仓位控制还是标的选择上，此时都应该非常冷静，选取一些目前配置价值凸显的标的，如转债，是一个相对稳健的介入方式。
这里为各位介绍一个转债的策略——高Gamma策略。
首先需要明确的是：
1）在股市当前的点位下，我们无法判断这是不是“底”。“婴儿底”以下有“胚胎底”，“胚胎底”之下有“受精卵底”，介入市场时需要做好市场处于山腰处的准备。
2）从估值、市场点位等各个方面考虑，此时的A股性价比显现，具有配置的价值，转债由于债底保护的存在，相对来说更加安全。
既然有可能站在山腰之上，有没有一种策略，可以实现“涨得多，跌得少”的效果呢？
事实上，可转债的Gamma策略就是这么一种策略。
Ⅰ Gamma策略原理
可转债可以简单的拆分成2个部分：
1）纯债部分；可转债固有的债券属性，持有转债者每年会获得利息，到期后拿回本金。
2）期权部分；持有可转债时，同时会获得一个以正股为标的看涨期权，行权价为转股价格，在B-S模型定价下，将其简化为一个欧式Vanilla看涨期权。
熟悉转债的投资者会更清楚，可转债价格与正股价格的相关性以及转债（股性）价格涨跌的绝大部分均来自于期权价值的涨跌。
特别是我们想通过转债布局股市时，实际上我们是有防御性的买入了以正股为标的的期权。
期权有几个非常重要的希腊字母，分别是Delta、Vega、Gamma、Theta及Rho。
这里小司机只针对与本策略最相关的Delta和Gamma进行解释。（有期权入门知识的可以直接跳过该部分）
Delta；正股每上涨1个单位时，期权价格变动幅度。假设某期权delta为0.5，那么当其正股上涨0.1元时，其期权价格理论应该上涨0.1*0.5=0.05元。
可以看到，Delta可以简单理解成
期权价格/正股价格
是一个类似于斜率的概念。
对于一个期权而言，Delta并非是一直不变的，可以简单感受下一个欧式vanilla期权的Delta。
可以看到，随着标的价格的上涨，期权的Delta是呈一个S形状，中间部分上升的最快。而最底部和最顶部的Delta非常“平坦”，分别趋向于0和1。
到这里我们就可以解释可转债的“股性”和“债性”。
当一只转债正股价格远低于行权价格，期权价值较低而Delta较小，正股价格变动对期权价格影响不大，导致这种转债“股性”弱、“债性”强。
当一只转债正股价格在行权价格附近甚至高于行权价格，期权价值相对较高且Delta较大，正股价格变动就会对期权价格变动影响笑答，从而导致这种转债“股性”强而“债性”弱。
到这里也是很多投资者对转债理解的终点了，一般在投资时，想“炒股”的就去买股性强的转债，想防御的就去买债性强的转债去了。
Gamma；正股上涨1单位时，期权Delta的变动幅度。
前一张Delta图我们看到，期权的Delta不是一直不变的，会随着正股价格的变化而变化，而Gamma就是用来形容正股价格与期权Delta之间关系的，相当于期权Delta对正股价格的斜率。
比如一个期权在当前价位下的Gamma是0.5，那么当正股价格上涨0.1时，期权的Delta会上升0.5*0.1=0.05，反之如果正股价格下跌0.1时，期权delta同样会下降0.5*0.1=0.05。
转债的Gamma策略，就是在可以接受的delta、到期收益率及评级的前提下，尽可能的提升组合持仓的Gamma。
当正股价格上涨时，由于高Gamma的存在，Delta迅速增加，可转债对于正股价格变动的敏感性迅速增加，“股性”迅速增强；
而当正股下跌时，由于高Gamma的存在，Delta迅速降低，可转债相对于正股变动的敏感性迅速减弱，“股性”迅速衰减。
从而达到当正股价格进入上涨周期时，转债随着股价上涨的敏感性不断上升，而股价进入下降周期时，转债价格与正股相关性不断减弱的效果。
Ⅱ Gamma策略数据回测
由于可转债也就是最近这两年才多了起来，而Gamma策略是一种优选策略，因此小司机很难构建一个组合穿越2007年、2015年两次牛熊来给各位提供最详细的验证。
（也正是因为市场发育不完全，才在转债市场中出现了很多便宜的个股期权，这也是Gamma策略的基础）
但是好在，在转债市场容量扩大到一定程度后，也就是2018年初，A股遭遇了一次单边向下的行情，小司机就用这次下跌进行数据回测与验证。
Ⅲ Gamma策略构建步骤
1）计算出市场中所有可转债内嵌期权的希腊字母（包括Delta、Gamma）；
2）由于不同可转债之间期权标的（正股）不同、每张转债含有的期权份数不同、期权期限不同等原因，小司机将各个转债期权的Delta和Gamma进行了修正，修正后的Delta与Gamma分别代表：
①修正后Delta；正股价格上涨1%时，转债价格上涨的百分比。
②修正后Gamma；正股上涨1%时，转债Delta上涨的百分比。
3）为了追求布局股市的效果，剔除修正后Delta在0.3%以下的转债；
4）追求期权费便宜的转债，对于期权价格大于理论价格的转债进行剔除；
5）平衡选择到期收益率与债券评级之间的关系，这一项看各位在信用风险方面愿意下沉多少。
最重要的是，假设小司机在2018年2月6日，布局了转债Gamma策略进行“抄底”。
可以看到，在这个时候进行“抄底”，稳稳的抄在了山顶上，连山腰到没到。
经过以上Gamma策略构建，我会筛选出17只修正后Gamma在1%以上且满足条件的转债，具体如下：
广汽转债（113009.SH）的修正后Gamma为2.28%，修正后Delta为0.67%，且期权价格低于估值，债券评级高，除了到期收益率低了点，基本没有毛病能挑，如果我在2018年2月6日选组合的话，这只转债会被纳入我的组合。
但是不幸的是，广汽转债正股广汽集团从2018年2月6日至今，获得了-31.63%的惨痛跌幅。
同期，广汽转债的跌幅仅为8.27%。（期间未有下修）
这么说各位无法感受到Gamma策略在下跌过程中的作用，于是我选取了2018年2月6日，修正后Delta、债券信用暴露水平基本一致，但修正后Gamma相差大的光大转债（113011.SH）及宁行转债（128024.SZ）与广汽转债做对比。
光大转债与宁行转债的修正后Delta与广汽转债基本一致，但修正后Gamma远低于广汽转债。
在2018年2月6日至今，光大银行和宁波银行的跌幅分别为-26.25%、-21.55%，同期光大转债、宁行转债的跌幅分别为-15.17%、-11.74%，均大幅高于广汽转债的跌幅。
而7月9日，广汽转债的修正后Delta已经大幅降低近40BP，由0.67%下降至0.29%，其“股性”大幅下降。
同期光大转债、宁行转债修正后Delta降幅分别为25BP、21BP，维持在0.50%左右，“股性”下降程度有限。
总结这个压力测试，面对同样的大幅下跌，广汽转债的高Gamma使得其在下跌的过程中，转债价格对股价的敏感性迅速衰减，股性越来越弱，进而对转债价格形成保护，下跌幅度显著低于其他条件相仿的转债。
Ⅳ 目前市场的高Gamma组合
经过上述计算、筛选步骤后，可以得到目前市场上修正后Gamma大于1.00%的转债（含EB）有11只，具体如下：
这11只转债（含EB）整体来看无论是到期收益率、评级水平还是修正后Delta相对于2月6日的组合来说更加具有吸引力。
甚至可以放弃主动判断正股涨跌幅，选取以上标的中的多只组成一个高Gamma组合，布局的目的就是市场出现系统性收益（出现一定时期的反转甚至是持有至下个牛市）。
以上内容仅供参考，不作为投资建议。
本文文字很多，感谢您的阅读。
股市债市有风险，入市需谨慎，抄底请自重。