2024年4月12日，国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新意见”），这是继2014年5月8日国务院印发的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（以下简称“原意见”）后，时隔10年再次发布针对资本市场发展的专项文件，基本可以视为在10年前的基础上部署未来的资本市场建设方向。该文件作为中国资本市场顶层设计的纲领性指导文件，具有很强的战略指导意义，因此有必要在此予以尝试下解读。
笔者认为，新意见是在原意见执行效果的基础上提出的，对于已经基本实现或达到意见预期的部署工作，新意见中将不重点提及。因此，新意见中和原意见相同之处可以视为难度较大或需要持续性优化完善的工作，不同之处则为新时代下未来市场可能的演进方向。
一、文件名称
24年发布的新意见名称中的先后顺序为“加强监管”、“防范风险”和“高质量发展”，对比原意见的“健康发展”，将强监管、防风险前置，且发展基调由健康发展（发展与效率）转为高质量发展（质量与分配）。
二、总体要求
原意见中更多是以建设市场为中心，强调市场在资源配置中的决定性作用，以市场为导向，尊重市场规律，追求效率，监管适度即可，投资人自负盈亏，目标为建设多层次资本市场。而在新意见中已转变为以人民为中心，体现为：1）由市场导向转变为监管导向；2）由追求效率变为追求安全和韧性；3）由加强市场建设变为完善资本市场基础制度；4）由尊重市场规律变为党的正确领导；5）由追求市场效率变为追求政治性、人民性，以人民为中心，满足人民的财富管理需求。
上述转变了体现了顶层对资本市场的定位由追求效率向追求分配的转变。在以市场为决定因素，效率为目标的原意见的指导下，中国的多层次资本市场体系经过高速发展已经基本建成，而新意见在此基础上由高速发展转向高质量发展，不再唯市场论和效率论，而是更加追求市场的安全性和韧性，以及制度的完善性，所有这些安排都可以视为为市场反哺人民的财富管理需求服务。
此外，笔者留意到原意见中的“提高直接融资比例”相关论述未在新意见中提及，结合前段的分析，这可能传递出了一个信号，即顶层正引导股市由融资市（上市公司友好型）向投资市（市场参与者友好型）转变。市场参与者的主体是人民，以市场参与者为中心就是以人民为中心的最好表现形式，顶层对于市场的重心的定位由市场本身转变为市场参与者。
这次新意见的出台很好的体现了中国特色社会主义的经济建设思路，先由充分的市场经济做大蛋糕，再由政府介入蛋糕的分配工作。市场经济的优势在于效率，侧重发展建设，政府干预的优势在于分配，侧重发展建设成果的分享。这次的新意见的出台也将中国特色社会主义制度的优越性体现的淋漓尽致。
三、新意见具体规定及潜在影响
相比于原意见对于股市、债市、期货、私募市场的均有一定比例的着墨，新意见几乎全部聚焦于股票市场，一方面说明权益市场的发展空间大，另一方面也可能暗示了权益市场在未来居民资产配置中的地位。下文将逐条展开新意见中的针对股票市场的具体要求及潜在影响。
1、严控上市准入
准入方面，主要目的是减缓融资主体对股票资金池的“抽水”。新意见提高了主板和创业板的上市标准，减少了潜在新增股票供给；严格再融资审核，控制了存量股票的新增融资需求。此外，强化了发行链条上各参与主体的责任，增加企业IPO材料的真实性；最后，整治二级市场新股溢价过高的问题，也是为了保护二级市场的存量资金，结合新股供给减少，合理推测此前一直存在系统性超额收益的打新策略的收益率可能会受到较大负面影响。
2、严格持续监管
对于存量上市公司，监管加强了信息披露，旨在提高公司财务真实性和内控稳定性。减持规则是为了控制存量股票的资金退出节奏。市值管理将使得企业重视自身的股票市值，对部分央国企的估值可能产生积极影响，引导回购注销股份即可以减少无效扩张产能，又可提高ROE，并购重组也有利于过剩产能的处置，行业集中度增加。
强化分红值得单独说明。分红是众多股票投资风格中的一种，历史源远流长。从股东利益最大化的角度考虑，在企业生命周期中的成熟期进行高分红，而在其成长期则不进行分红，将利润转化为资本支出进行再生产。经过10年的高速发展，沪深300成分股中许多股票已成长至显著规模，企业已进入成熟期不再进行扩张，手握大量留存利润，此时强制分红是回馈股东的最好方式之一。
然而，相比于沪深300所代表的成熟期企业，其他指数板块的上市公司的生命周期可能不同于成熟期，各个股票代表的企业本身所处的生命周期也不同，很难适用完全相同的一套分红规则，强行要求分红可能无法使得股东利益最大化。因此，分红的理念落实笔者猜测还要铺垫其他的准备性工作，其中相对重要的一点便是对市场的分层分类，不同层次适用不同的分红比例、规模和频率，不同的分层对应不同的市场参与者特性。一种可能的情形是，追求分红和低波动的保守型投资人参与分红要求较高的板块，追求波动和弹性的进取型投资人参与分红要求更低的板块。
根据笔者的直观感受，分红监管的政策是对险资等长期资金量身定做。这些主体的盈利来源为息差而非价差，只要年年有分红，这些主体就可以利用会计规则实现年收益的稳定增长。因此，落实好分红政策是实现“长钱长投”的重要一步。
3、加大退市监管力度
加大退市一直是老生常谈的问题，目的是加速股票池的供给出清，提高股票池标的质量。新意见相比于原意见进行了细化，鼓励并购重组。
4、推动证券基金机构高质量发展
机构要承担更多功能性和服务型职能，控制新增金融机构的数量，消化过剩产能，整顿不良风气。
5、增强资本市场内在稳定性
这部分其实是过去1年已经逐步在推进的事项。值得一提的是，继资管新规后，私募基金行业也将迎来类似的强监管时代，这对现有私募基金的格局将产生显著影响。
6、推动中长期资金入市
中长期资金的入市和大力发展权益类基金，尤其是指数化投资2者相辅相成，互为补充。“大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比”系2024年首次提出。在房地产作为居民财富蓄水池的时代结束后，可以合理推测，未来中国版401K将出现，权益市场将成为居民资产配置的一大重要组成部分。
7、深化改革开放，服务高质量发展
给予部分企业定向支持，该部分企业将享有估值溢价。继续完善多层次资本市场体系，推动市场分层，参与者分层，利于整体金融系统的稳定，稳慎发展衍生品市场，可以判定衍生品市场将不是未来发展的主要方向。
8、推动形成高质量发展合力
密切留意相关财税体系倾向于资本市场的相关改革。
四、总结
新意见是继2014年印发的原意见后，时隔10年再次发布针对资本市场发展的专项文件，对未来的资本市场建设方向进行了部署。新意见将强监管、防风险前置，发展基调由发展与效率转为质量与分配，顶层正引导股市由融资市（上市公司友好型）向投资市（市场参与者友好型）转变，市场的重心的定位由市场本身转变为市场参与者。
具体规定方面，新意见重要的指导思路为：
1、减缓融资主体对股票资金池的“抽水”。
2、引导回购注销股份和分红，提高回馈市场参与者的水平，处置过剩产能。
3、加速股票池的供给出清，提高股票池标的质量。
4、增强资本市场内在稳定性，大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。
5、财税体系可能倾向于资本市场进行相关改革。
综上，此次新规的出台从顶层设计角度改变了股票市场的定位，由发展与效率转为质量与分配，由融资市（上市公司友好型）向投资市（市场参与者友好型）转变，市场的重心的定位由市场本身转变为市场参与者，更加强调回馈市场参与者。从具体措施可以看出，供给端，控制上市股票的总量供给；需求端，为长期增量资金进入股市提供制度便利和投资便利，大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金在居民资产配置中的占比将不再是一句空话。
对于市场的影响而言，一方面，短期资金的行为习惯和投资理念一时难以扭转，A股的现行风气或将继续维持，不排除为了“出货”会变本加厉。另一方面，中长期资金入市仍需要相关的制度及基础设置配套完善，这些都需要一定的时间。全球的股市都讲政治，A股更甚，当下市场的根本定位已经发生了质的变化，这将彻底改变A股一直以来的生态环境，笔者相信市场参与者都将慢慢看到这些变化。