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爱康医疗年报点评：23年砥砺前行，看好复苏+续约提振
2024-03-27 00:00 机构：华泰证券 分析师：代雯
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2023年砥砺前行，看好2024年手术量复苏+续约提振
公司2023年实现收入10.94亿元（+4%yoy），归母净利润1.82亿元（-11.1%yoy）。其中收入增速放缓主因3Q行业环境因素影响植入量，而利润端下滑主因2H23标外高毛利率产品使用量受限+研发/市场开拓投入增加。展望24年，考虑行业增长低基数+年内手术量逐步恢复，我们看好公司全年有望实现30%+收入同比增速，及40%+归母净利润同比增速（不考虑续约影响）。我们预计公司2024-2026年EPS为0.24/0.31/0.40元，并给予爱康24年32倍PE（考虑公司集采风险及影响基本出清，叠加关节续约报量潜在提振，较其A股同业Wind一致预测24倍PE给予溢价），得目标价8.35港币，维持“买入”。
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关节板块：看好24年续约机会，海外起量可观
公司2023年髋膝关节分别实现收入5.9/3.1亿元（分别-10%/+17%yoy，合计下滑2.1%yoy），相较半年度降速主因宏观政策端影响公司3-4Q手术量，而其中膝增速高于髋，主因：1）公司膝关节产品代际偏新，竞品/进口替代空间较大；2）髋关节上一轮集采中标价格偏低，入院拓展受一定影响。展望24年，我们估测关节收入有望冲击30%yoy，得益于：1）关节行业22-23年因外部因素影响增长乏力，看好需求回归，24年行业增速提振；2）公司持续进口替代，市占率显著上升（23年关节业务北京市占率超20%），看好续约报量增加，进一步受益；3）髋关节有望通过续约减轻渠道压力，看好下一标期量增改善；4）海外JRI/爱康品牌加速拓展（其中东南亚市场收入同比增速超50%）。
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脊柱受益3D打印品种，创伤续约收入企稳
2023年公司脊柱/创伤板块合计贡献收入1.23亿元（+105.4%yoy，增速内含22年公司理贝尔脊柱计提拨备影响），我们看好未来3年收入增长稳健，主因：1）创伤领域，理贝尔2023年重新续标，看好下一标期稳步起量逻辑；2）脊柱领域3D打印系列品种实现快速起量（23年新进262家医院），而集采相关品种收入占比较低，我们看好脊柱板块5年内市占率冲击5%。
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看好优质ICOS平台增速回归，研发新品络绎不绝
公司定制化平台2023年实现4959万销售额（+5.6%yoy），我们看好该板块收入24年逐步恢复高增长：1）智能设备方面，髋关节导航系统VTS看好通过差异化+价格优势年内持续入院，膝关节导航机器人预计2Q24拿证；2）此外，小关节品种、新一代单髁翻修产品、Pillar及3D打印二代品种或为后续重点研发方向。
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风险提示：
续约相关风险，市场竞争加剧，新品上市/推广相关风险，手术量修复不及预期风险。
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