冯柳：你问投资时买的是什么，我可以告诉你，买的是赔率，不是什么研发、品牌、管理层，这些都是书生之言，我们是投资者，性价比及投资回报率及风险考评才是关键，而研发、品牌、管理层只是提升赔率的要素而已。
定性分析非常关键，这需要行业知识和积累，但对投资数据及时机的评估同样重要，而大部分专业人士往往过于看重前者，导致其能找到行业最好的公司却总在不能产生高回报的时候进入。
冯柳：企业管理层的增长能力。销售额在企业判断中确实是占有非常重要的地位，费雪就把它放在15要点中的第一位置。
我认为企业的运行就像是自行车一样，只要你前进，那些不平衡的难以解决的问题都会消失，什么员工激励呀、销售渠道的凝聚和调动呀、供应链的打造与沟通呀等等。特别是员工的激励，只有通过企业的快速膨胀才能最有效地解决，其他什么尊重、沟通、价值、事业等等都是书生之言，好的企业是不需要内部激励的，因为随着销售的扩大自然会有供不应求的岗位需要和级别提供，只要领导者稍稍施有一点点的关注和公正意识，员工自然都是奋勇向前。
一个再健康的企业，一旦销售略有停滞，必然会有很多原先不存在的问题扑面而来，令企业家忙于救火无暇顾及企业的整顿和转机，从而一错再错，我认为一个企业最大的问题不是其他而是销售停滞，所以好的企业是应该有所远虑的，是能在发展中解决问题打定基础的。那些真正的大牛股的销售额必然都是十年如一日地增长、增长、再增长，这确实是选择企业很关键的一点！
冯柳：在销售收入之外，企业最重要的指标就是主营业务成本和据此得出的主营业务利润率，它不但体现出企业目前的经营环境、技术层次、产品附加值水平和管理层的成本控制能力更告诉我们在不确定环境中的企业的适应程度和极端情况下的生存空间及转身能力。它能够给予我们安全的空间和盈利的保护。从某中程度上看，高毛利有时比高增长更重要。
冯柳：研究上市公司的主要基础不应该是财务报表，面应该是且标企业的价值特征和经营行为、是产品、企业特性、行业地位、竞争力来源、利基构成、组织架构和运营特点以及未来有可能的发展机遇等方面，报表只是印证和辅助这些方面判断的工具，所以说在对前者有大致了解的前提下，报表的解读也会相对容易些，对其中的过于离谱的数据操纵也能够相对把握住。
至于报表研究是否是无用功的关键也就在于你对前述各项的理解程度了。当然如果企业刻意操纵数据，外人确实也比较难观察出，细心比对和分析虽可查出点端倪，但所费太巨，所以选择诚信的管理层是相当重要的，尽量对自己熟悉和有把握的公司投资吧，这样或许可以避开你所担忧的问题。
冯柳：对于卧牛兄说的优秀管理者，我是认同的，但我更喜欢好的生意，拥有无限广阔的市场空间和自主定价能力的企业比好的管理层对我的吸引大的多，哪怕后者带来的回报更大亦如此，毕意王者可遇不可求。
其实企业的发展变数很多，许多我们看上去的确定或不确定也只是事后的总结与学习，过程中即便是企业家本人亦无从完全肯定，这个世界如此庞大复杂，我们要怀着敬畏的心去探索它，要承认自己的渺小、谦卑的面对市场要排除定见成见用赔率思维来引导投资选择，这不是要大家消极，而是正确的认识到自己与世界的关系后采取的更积极主动的应对和态度。
冯柳：石景山兄说的对，这次显露出来的问题确实和主推产品竞争力不足有关，最近有很多朋友和我交流，说为什么不换成经营更为顺利的古井等票，我说这实际上是个前提逻辑的问题。
我认为白酒和其他行业不同，在天赋与经营之间我会更倾向于天赋，当然高端酒上天赋作用会更明显一些，中端酒的经营比重则相对更大点，但由于个性行业的特殊性，我认为经营上建立的优势会随着环境、潮流及人的因素而改变，而天赋上的会更恒久些，投资是安全与进攻的综合考量，所以不同的选择体现出的是投资者不同的偏好。
另外我还打了个比方，就像楚汉争霸，就战斗力来说，刘邦远不如项羽，50万人在攻守异势的情况下打不过3万人，所以我过去还写过个东西说管理需有妇人之仁，认为项羽的用人之道才是真正调动员工积极性的方法，而他的失败实际上在于没有稳固后方及经济支援，刘邦能做到屡败不乱，很大程度是和关中根据地有关，因为关中1/5的人口创造出了4/5的经济产值，所以他们两家在弓箭上的用铁量及军队粮食供应上都有很大的悬殊，因此从基本面的考量上，我会更侧重于那些抗打击能力更强拥有稳定后方的企业。
当然，我们也可以找出非常多的反例，像明与清的兴替，你就不可能从基本分析上得出符合历史方向的判断，期间有太多偶然以及事后的必然，所以我提出过王者型企业，这样的企业往往需要的就是对人或者说对经营管理能力的信仰及盲从，有着蔑视一切挑战一切的精神和难以想象的运气。
经常读历史的人会对世界及命运产生一种敬畏，没有一定之规，事物的发展呈现复杂多可能的状态，作为渺小的个人，只能去把握能让自己放心的逻辑，而不仅仅是后验式结果，王者型企业的投资人需要更为进取的精神和胆魄，我觉得我没直所以我不愿意拿汾酒去换洋河，仅此而已，并不代表我看低洋河，事实上正因为我看不清未来，所以我才在安全的基础上去展望中端白酒的未来，何况汾酒不需要成为王者也可以给我们带来回报，下围棋有个恨空的说法，就是不要看见别人围了空就心不安，其实投资也一样。
冯柳：经营不善的公司我也不赞成买，哪怕它有所低估，除非这种纠正低估的过程，能为我所把握和控制，否则，就有可能让你付出意料之外的时间成本，和在低估恢复的过程中，由于经营不善导致的从被低估转为被高估的可能。价值理解虽然是要多元的，但也需要遵循一定的原则，要避开披着价值外衣的陷阱。