按照华能水电中远期规划，其2025年达到4000万千瓦装机，2035年达到8000万千瓦装机，全部为水、光、风等清洁能源。目前华能水电已建装机为2318.38万千瓦，全部为水电。到2025年达到4000万千瓦，投产的水电只有托巴，140万千瓦，剩余必须是风光，需1550万千瓦左右。到2035年达到8000万千瓦装机，云南只剩建成古水，260万千瓦，西藏段全部水电975.6万千瓦，西藏水光互补1000万千瓦，剩余在2025年后至2035年，在云南和西藏还需开发风光1760万千瓦左右。从这些数据可以看出，华能水电在中远期是一个持续成长的清洁能源公司，前景很明确，水光互补后新建项目不管是水电还是光伏，指标也都不错，条件最差的西藏段，2035年送到广东的落地落地电价达到0.43元就可以达到正常盈利水平，这个电价水平应该是绝对可以接受的，不说清洁能源，和当地火电直接比价格也是有竞争力的。
华能水电中远期庞大的投资规模，需要强有力的现金流来支持，目前的华能水电是否有这个能力，我们来分析一下。托巴投资约200亿，古水大概在370亿水平，西藏段所有水电的投资是1791亿左右，2025年前1550万千瓦的风光大约需800亿，2025年后西藏段水光互补的光伏投资是394亿，其他风光1760万千瓦大概需900亿，所有合计大概就是4500亿。保守按1/3的资本金（一般是20～30%,但现在央企对负债有考核，宽裕一点。），需投入1500亿元。
我们再来看看华能水电的自由现金流供应能力。目前华能水电自由现金流一年在120亿左右，基本折旧和利润各半，折旧稍多一点，扣除利润50%的分红，剩余大概90亿元，15年总共1350亿元，差10%。但在这15年，风光是连续不断在投产，其建设周期很短，1~2年就建成了，目前风光的盈利水平比水电要差很多，但它的折旧费量很大、可以用，这些光风全部建成投资超2000亿，对应的每年折旧也应该在100亿左右，这15年折旧从0到100亿，合计至少应该有500亿以上。水电上托巴在2025年投产，提供利润和折旧，2030年左右古水和部分西藏段电站开始投产，贡献利润和折旧。总的可以看出，财务可以平衡，且有一定冗余空间，不需要进一步增大负债或股权融资。不过出于平衡利益而出现的一定股权融资也不是完全不可能。
从上面分析可以看出，水电清洁能源公司当形成一定规模后，其现金牛奶对后期开发的巨大支撑能力，再配套手中掌握的可开发资源，带来巨大的后期成长空间。而且，很重要的一点，投资者知道所投公司以后十几年的现金流都会投到哪里，收益水平怎么样，这就是确定性。公司的成长性，是由其新的投资边际收益水平来决定的。
$华能水电(SH600025)$ $长江电力(SH600900)$ $国投电力(SH600886)$
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柳江河边小学生2021-11-16 22:46没有投资怎么有成长，而且都是围绕着一个体系投资，越到后面集群调控效应越强，价值越高。像长电，没地投了就到处乱买，；像桂冠，没地发展了也到处乱投。他们的投资回报还不如多分红。至少十年间华水还没面临无处可投和随意乱投的问题，这就是他的安全边际。
学知利行2021-11-16 21:23不是这样，每年的贷款利息是刚性支出，在财务费用中体现，不在自由现金流之内。贷款本身不需要马上还，需要降负债水平或有钱没地方花的时候可以还，否则不需要，贷款到期也可以还旧贷新，没影响，因为公司的资产和信誉在哪里。实际上按国家政策，水电项目公司的最低资本金20%就够了，但现在是按1/3考虑的，就是控制负债水平，央企有这个考核。
学知利行2022-01-05 09:49球友们可能对2025年华能水电能不能有100亿利润可能比较迷惑，前面我那个2025年100亿利润估算有点太粗糙，还是稍微精确一点吧。现有电站今年若是平水年，水电机组利用小时数达到4500，利润应该在72亿左右，到2025年，机组折旧释放利润应在6~7亿，财务费用减少应在6~8亿左右，现有这块的利润在2025年应在85亿左右；托巴水电站建成后的利润应在7~8亿左右，澜上的电价确实可以；2025年要达到4000万装机，风光至少1500万，但大多数在哪里？指标如何？风光占比，还不知道，大部分现在才在招可研报告编制单位，只能拍脑袋参考已有的，1500万的平价风光装机，利润应该在5~10亿。加起来应该在100亿左右，很紧，但这里有个预期，电价这几年多少会涨一点，平均涨一分，基本就是增加8~9亿的利润，因为1000亿度电涨一分就是10个亿，扣掉企业所得税就是8亿多，边际收益非常高，非常有弹性。$华能水电(SH600025)$
鱼米鱼2021-11-16 19:271、风光储备资源，华水最好，国投次之，长电最差；
2、配套特高压+自有水电调峰，华水、国投、长电相当；
3、落地点电价接受能力，广东，江苏相当；
4、母公司能力，长电最牛，国投最差；
5、已有水电和在建水电质地，长电最好，国投次之，华水最差；
6、以十年期以上看，如果龙盘开建，长电坐收渔利，最好。
如果风光是长赛道，而且有8%利润以上，长远看华水最具成长性；如果风光效益不理想，或者国投最优。如果水电也被压制，长电最优。
梦回拉萨662022-01-05 22:54分析的蛮好，其实投资华水的逻辑很简单就两条：一是涨价。电价的涨价预期当前每年近1000亿度的电外送广东400亿度（澜上200亿和澜下200亿）0.3元/度，其余近600亿度云南省内消化，电价不到0.2元/度不论外送还是本省自留都有较大上涨空间，对比长电就知道了。二是增量。按照华能的十四五规划，风光水储一体化，2025年装机容量4000万千瓦，2035年8000万千瓦，当前2300多万千瓦。总结一句话量增价涨。
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日拱一卒无问西东2022-11-01 20:14学大真是观世音菩萨，为我们答疑解惑送真金！
价值投资进行时2022-09-23 09:02水电确定性更强，光伏坑比较大，如果水光互补，总体尚可。
海纳百川眼光长远2022-08-24 18:58请问长电的电价是多少？
龟速长跑运动员2022-07-21 21:41也许吧。我没有直观认识，对行业认知还不够，所以不敢下重手。但你也没明白我想表达的意思。
学知利行2022-07-21 20:55你基本没看懂我的帖子，可能你对这个行业缺乏理解。
龟速长跑运动员2022-07-21 19:13水风光一体化项目确实是华水未来的优势。但这个还在做方案，与其他组合方式如火风光、抽蓄＋风光、化学储能＋风光等比较到底成本优势有多大？目前还没法定量，尚未建设的上游电站成本肯定比现有的电站高得多，看到有贴子说西藏上游段国家补贴50％建设成本，这个还未核实，如果属实，我推测需要依靠补贴的水电站不可能有高的回报率。所以我认为水风光一体化项目不确定性还是蛮大的。而且这是后期上马的项目，25年前发电的都是现有手里面的6％回报率的光伏项目。
6%回报率的光伏电站项目从本质上会拉低整个企业的投资回报率。但是由于折旧的扭曲，其反映在企业的账面上反而在很长的一段时间里会使roe往上走。
云淡秋风清2022-07-21 19:10转了学习谢谢啦
学知利行2022-07-21 18:35你可能不理解，华能水电目前做的风光并不是水风光互补项目，就是云南地方上的市场化项目，这种项目是不能指望有多高收益的，我真正看好的是后面华水的水风光互补项目，这些还没有实施，还在做前期规划。因为最终风光项目的电价成本组成是由发电成本、调蓄储能成本和输送成本三项组成的，水风光互补后，对别人是成本的调蓄储能成本到华水这里就变成了利润，这就是大型水电公司的成长空间和盈利空间，随着相关相关措施机制的逐渐形成，这种优势就慢慢发挥出来了，以前风光在电网中占比小，可以免费占别的电源便宜，随着占比扩大到一定程度，就走不下去、必须理顺了。$华能水电(SH600025)$ $国投电力(SH600886)$ $XD长江电(SH600900)$