百元以下转债（二十）——铁汉转债

一、转债基本情况

$铁汉转债(SZ123004)$ 发行规模11亿元 剩余规模8.33亿元 债券评级AA

剩余年限3.99年 2021年12月开始回售，距离回售还有2年。

现价100.00元 转股价值77.39元 溢价率29.22%

票面本息合计109.8元 到期税后年化收益率1.93%

下修条款是15/30 85% 强赎条款是15/30 130%

二、正股基本情况

$铁汉生态(SZ300197)$ 深圳市铁汉生态环境股份有限公司 民企 2011年上市 当前市值72.2亿元 最新的PB为1.12。 公司的主营业务是生态环保、生态景观、生态旅游、生态农业。这个主营业务写的比较简略，这家公司主要是接一些生态环境类的工程，但是采用的是PPP模式，这个PPP模式，是政府与社会资本合作的简称，合作的方式是政府把项目交给公司，公司负责融资、设计、建设、维护，最后再由政府结账。这样的好处是政府把融资压力都转移给了企业，企业也可以借由政府项目的信用来融资。PPP模式我只是了解一个皮毛，想要深入了解的球友可以阅读更多资料。

公司近三年的净利润是5.22亿元，7.57亿元与3.04亿元，2019年前三季度净利润为2073万元，同比下滑94%。根据公司2018年年报，公司去年利润下滑的原因主要有二：一是融资规模上升，融资成本上升导致财务费用增加；二是款项收不回来导致的各项减值损失。去年去杠杆的大环境大家也都知道，民企本就融资难，在这种环境下借钱利息进一步上升；而且各个地方财政也困难，这工程款要不回来，就只能赖账了。19年前三季度，国家收紧PPP项目，并且融资放慢，因此营收大降，但同时公司背的债务还得还，利息都够公司喝一壶的，因此公司基本在亏损边缘徘徊。

公司负债率极高，最新一期负债率为72%，公司资产中最大的两项是存货与长期应收款，分别为81.5亿元与108.7亿元，这两项资产的质量都不高，有一定的减值风险。公司的有息负债高达120亿元，每年的利息费用都有接近6亿元，而此前公司利润最高的一年才7.57亿元。说公司“为银行打工”毫不为过。

公司前几年经营现金流极差，几乎全是流出，但好在去年融资环境恶化以后，公司加强了回款力度，今年前三季度经营现金流已经流入了近10亿元。同时公司去年引入了国资股东，这一定程度上可以加大公司的回款能力，降低公司融资成本。同时公司也在不断采用股权融资方式来融资，进一步降低现金流压力。

三、总结

铁汉转债，票息一般，回售时间长，但公司十分缺钱，因此公司下调转股价的愿望强烈，今年已经下调过一次转股价，并且是一次下调到底，可以说是诚意满满。但现在转债溢价率已经不高，公司股价也是谷底，会不会进一步下调尚未可知。

铁汉生态，前两年特别火的PPP概念，出了很多大牛股，例如东方园林，碧水源，蒙草生态等等，这两年日子都不好过，股价至少都是腰斩。不过现在大领导倡导环境保护，环保类公司能否迎来第二春，还不好说。但这类公司的商业模式我不喜欢，钱捏在别人手里，实在太难受。[好逊]

还有一周，2019年就要结束了。如果说去年是播种期的话，今年就是收获期，不知道各位球友今年的收获有多少呢

下期预告：$海澜转债(SH110045)$ 百元以下转债只剩最后两只啦~

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