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一、分析与展望
就在全国投资者乃至全世界投资者大都抛弃港股并且认为港股没有价值几年之后，4月底港股迎来了一轮大爆发，并且是大幅领先于A股市场和全球其他主流市场的独立上攻。港股走牛背后本质是信心在恢复。无论是牛市的最后一段还是熊市的最后一段，都是极端逻辑的演绎过头，去年下半年到今年年初，市场持续下跌并加速下跌就是信心脆弱下各种“鬼故事”满天飞。然而基本面现实远非那样弱势，随着情绪宣泄结束，聪明的投资者重新审时度势，重拾信心。
即便港股的估值是主流资本市场最低的，然而在过去一段时间内仍然被抛弃，主要还是投资者对于宏观基本面的担忧。但我们认为支撑中国资产价格最核心的因素依然牢固——那就是全球产业链分工的韧性、中国内需韧性和国内社会稳定的韧性。过去一段时间中美贸易摩擦一直是困扰市场的一个重要因子，然而产业转移并没有大规模发生，中国进出口的数据仍然保持在强势而健康的水平，外汇储备稳定。内需方面，因为资产价格下跌带来的内需调整的冲击似乎已近尾声，我们看到了整体消费支出稳健，旅游相关的服务支出表现强劲。另外，大家担心的信心和信任崩塌也没有发生，即便经历了公共卫生事件和资产价格波动等冲击，但社会稳定性并没有受到显著挑战。
中国经济的基本面稳定性是支撑资本市场长期向好的关键因素。尽管面临外部环境的挑战，中国经济依然保持了稳健增长，特别是在高科技、新能源和消费升级等领域展现出强劲的增长潜力。稳定的基本面为人民币汇率的稳定奠定了坚实基础，汇率因素是海外投资者配置港股最先考虑的风险。对于在港上市内地公司，人民币汇率的波动会直接影响换算成港币或美金之后的收入和利润，越来越清晰的内地经济环境为汇率稳定提供了保障，这也是海外资金能够回流港股的信心支撑。
在全球化背景下，中国作为世界工厂的地位并未动摇，反而在某些领域展现出更强的韧性。特别是在全球疫情冲击下，中国产业链的完整性和高效性得到了国际社会的高度认可。这种韧性不仅保障了中国经济的稳定增长，也为资本市场提供了坚实的基础。在国际分工体系上中国并不是不可以被替代，而是选择中国产品是从成本和质量考虑的最优解。家电、工程机械、基建、新能源汽车等领域的出海收入已经成为很多成熟上市公司的第二增长曲线，天花板一下子提高了很多。
过去三个月港股有着不俗的表现，而近期随着海外主要市场的回调，港股的独立走强行情更是亮眼。港股可能正在开启一轮新的牛市，当然这样的判断同样适用于其它中国资产——估值合理的A股龙头公司和多数中概股。
通过对基本面和估值的观察，我们认为港股牛市的第一阶段接近尾声。即以腾讯和美团为代表的大市值公司在杀跌后快速反弹至半年来的高点，由于资金流出错杀的标的恢复至合理估值区间，意味着快速反弹的空间有限。但是没有关系，如果我们对趋势的判断成立的话，牛市在慢慢会迎来第二阶段，即基本面坚实的中小盘的估值恢复，过去由于对基本面的担忧和对流动性的不满，很多中小盘个股估值更是被卖出了极低的水平，与其基本面严重不符。随着市场信心的进一步恢复，这些个股仍然存在较大估值修复空间，这也是我们下一阶段布局的重点领域。而再往后牛市才会进入泡沫化阶段，暂且不论。
从去年8月份开始，我们就开始进行进攻性加仓，主要加仓目标是互联网板块，经历了几个月下跌承压，终究还是迎来了不错的收获，这一板块近期在带来净值较快提升。其他持仓也主要围绕高股息、中特估、社会服务进行配置。A股主要配置沪深300指数多头，以及高股息、高净资产收益率的资产。
站在当下，以抢反弹或者博弹性的思路去做港股博弈似乎都是有难度的，我们还是坚持控制仓位和精选个股，论持久战，徐徐图之。毕竟过去熊市里能撑过来了，未来相对的好日子可以慢慢过。
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金舆资产
2024年5月7日
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