🤔 最近在想的奇怪东西，只是一点脑力游戏，不要较真（我也不是真价投）：

如果要做个量化风格的完整拆解的话，价值投资似乎可以简单拆解成如下结构：

企业资产/业务构成 * 资本/业务加权回报率 * 估值折价溢价 * 估值折价溢价的趋势。

简单来说就是公司的资本状况、资本利用能力和估值（买入价格和公司实际可用资本的比值）几个方面，这些数据都应该按照季报的频率进行动态评估，并与无风险收益比价。

但是因为这个角度去看，变量实在太多了，所以大师们一般是固定一个条件，然后等剩下的条件满足需求：

传统格派的烟蒂强调资产折价，现代巴派在业务和回报率都非常稳定的基础上，希望估值没有溢价，最好还能有垄断利润或者折价。

不过光靠这些东西其实最后还是没有真正超额的，主要是现在美股价值发现效率很高，资本利用能力直接反映在估值里面了，两个条件互相抵消，最后就是没超额。格的超额来自早年美国市场有效性太低，巴的超额来自浮存金。（不加杠杆的择时没有真正超额，但是加了杠杆还能叫超额吗，我暂且存疑）

如果真要在传统价投的基础上做超额的话，如果不加杠杆，那思路应该是找“新价值”，所谓新价值就是，公司通过创新创造了一个新市场，并且能获得新市场里的利润大头，最好是能获得创新带来的垄断利润（比如最近的AI的NVDA和减肥药的LLY）。这个新价值由于其强烈的创新性，是不可能被估值正确反映的，而是会呈现典型的反身性特征——在前期大家信念不足的时候估值远低于实际价值，而到了后期大家都信的时候，估值已经远远超过了实际价值，变成了泡沫（泡沫都来自于伟大的信念和时代事件）。不过这个理念就和求稳的老资本家巴某等等背道而驰，而是和马一龙和Peter Thiel这样的冒险家在一条线上了。

所以要我说，价投本质不是投公司，而是做多资本的自我修复能力（折价捡烟蒂）或增值能力（稳定的“成长”性、创新性等等巴拉巴拉）。那么像橡树资本的霍某，在这个意义上也是价投：虽然我买垃圾债，捡烟蒂股，但本质上是靠组合去寻找折价+对冲后稳定的资本回报率。还有国内21年搞可转债大饼的，不也是价投？价投可不是投公司那么狭隘的东西。

最近想这个主要是做一些量化配置实验的时候在想，什么才能真正代表一个市场的内生β，对于国内市场肯定不是某300指数，更不可能是那个一直守护3000点的沪什么指。

内生β大致应该是市场的资本利用能力+创新能力（资本利用能力上升）的复合，对于一个稳定的经济体来说，绝对不应该像某300一样上蹿下跳，而是应该像SP500那样稳才对。

资本利用能力应该是红利的一面，股息类龙头企业往往代表了一个经济体资本利用率的β：

标普的股息增长指数10年CAGR就比SP500低1%，我估计就是输在基本没有超额成长性上。

而对于美股，显然纳指就是创新的代表。

如果把股息贵族ETF75%和纳指25%按比例混在一起，全收益最终回报就和SPY基本一样了。

换到国内的话，红利低波这个指数大致代表了资本收益的一般情况，过去十年全收益年化9%，其实和标普红利基本没差别。而某300因为编制规则实在太烂了，完全无法代表A股的真实内在价值，被红利低波吊起来打，倒是很好反映了A股的真实回报（因为上到机构下到散户，大家都挺菜的）。

只要在此红利低波的基础上再叠个A股成长策略，就是人造的中国版SP 500了。

没有给红利指数打广告的意思，因为A股有效性还是太低了，想在这个基础上跑超额轻轻松松，雪球随便翻翻就有不少增强策略跑出年化15%~20%的，真猛男完全可以把增强策略跑到30%以上，所以只是一点脑力游戏罢了。也请搞价投的别因为这关注我，我真不是搞价投的。