线上部分没有太多讨论必要，乐观的可以看成一个30亿资本包，悲观的看成0也差不了太多，只看线下部分。
一、业绩和估值情况
剔除六间房，宋城上半年营收10.3亿，增速16%；盈利5.4亿，增速13%。一般情况下宋城三季度业绩最佳，论营收的话肯定是下半年高于上半年，但四季度会计提一些费用导致四季度的利润一般最低，但总体上来说还是基本持平的，预计今年宋城剔除六间房盈利在10.5~11亿之间，对应当前的380亿市值，若剔除30亿的六间房，则估值为32倍；不剔除则为35倍。
二、业务细分
1、上半年，杭州景区营收4亿，去年同期3.84亿，增速为4%，而营业成本增长了0.25亿，毛利反而下降了5个点，这个对于宋城的业务模式来说是比较反常的，因为宋城一般是经营成本因折旧原因越来越低，三亚、丽江等项目的运营情况和杭州以前的情况都是这样，从去年四季度开始杭州景区的毛利率就开始下降，我能想到的原因有两个，一个是去年开始宋城大概投了5000万左右进行杭州项目的提升改造，这个可能会每年增加几百万的折旧摊销，另一方面可能是当前杭州项目承担了一些非本项目必须的经营负担。
杭州项目自15年以来已经增速不断减缓，在演艺谷或其它升级改造项目落地前，宋城的增速因为基数太高而项目场地又太小，不能抱有太高期望了。
2、三亚今年上半年2.33亿营收和去年基本持平，据说今年三亚旅游不算很景气而前两年三亚景区都是20%~30%的高增长。
丽江景区今年咸鱼翻身，上半年营收1.45亿，增速31%，而前两年基本都是0增长。
三亚和丽江项目的经营情况可以从一个侧面证明单一景区的运营情况可能受当地旅游市场政策、环境的影响，而宋城这种多景区布局的模式可以实现东方不亮西方亮，很好的平滑了经营波动，这个可以算宋城和其他地方景区的一个较大优势。
3、桂林项目今年上半年营收0.75亿，净利润0.2亿。开业到现在也就一年，取得这个成绩应该算是不错的，预计今年营收能到1.5亿~2亿左右，净利润在0.5亿左右。宋城的新项目开业后一般有3年高增长，明年桂林项目有望营收达到2.5亿~3亿左右，净利润应该有望达到1亿，之后应该仍能维持一段时间的中高速增长。
三、宋城的资产质量和盈利质量
半年报上现金和类现金的金融资产达到了24亿，较年初的16.5亿又增加了7.5亿，赚的就是真金白银。
轻资产项目的预收款减少了7000万，应该是确认了。
总体来说宋城的资产质量还是非常棒的，可说的不多。
四、宋城的未来发展动力
在宏观经济不景气的情况下，宋城仍然能取得不错的增长，可以说是体现出了非常强的抗周期性。现有项目保底，在建项目提供业绩弹性。西安、上海、西塘这三个项目的体量很可能就大于现在的杭州、三亚和丽江，而且模式也有一定创新，放眼5年，宋城的成长确定性非常高，这就是宋城投资的大逻辑。
明年西安和上海项目开业，这俩是宋城的这一轮扩张的重头戏，我个人基于对宋城过往项目的成功和团队的能力，对这两个项目的成功可能性很有信心。