作为价投，我们乐见在市场波动之下，（公司）回购不断增厚实际价值的举动。老巴也曾表达过看好回购的观点：“就算我们买完了，把资金用完了，我们还是希望我们买的股票继续跌。公司可以接着回购，我们的持股比例随之上升...”

可见，回购对于价投而言的重要性其实是不言而喻。近日，段永平在雪球平台上（ID：大道无形我有型）发声，和网友探讨了其关于回购的看法，其中还将腾讯的回购与苹果进行了对比，表达了其对于腾讯的另一种独特观点。

今天的文章我们就借此机会，再来和大家分享一些大道的最新感悟及我们的日常看法。

以下正文：

·首先是段永平评腾讯回购观点：

大道：腾讯目前的股数比2016年还多，所以这些年的回购实际上全部都变成了员工股？苹果过去10年的股数已经减少了40%左右了。

苹果在过去10年里每一年的股票都是减少的。腾讯除了2023年比2022年股数略有减少外，其他年都是增加的，而且2023年的股数居然比2016年还多。这种回购实际上就是在给员工发奖金哈。（2023-12-26）

大道：事实是“股本减少不多”不是事实，因为过去10年股本是增加的。腾讯的投资很可能是很有道理的，但这不会成为我投资这家公司的理由，但很可能是别人喜欢的原因。我接受我投资的公司的战略投资，但不容易接受其财务投资。

京东美团加上拼多多的投资对腾讯而言都应该属于战略投资。腾讯很多战略投资都是做的蛮好的，方丈的角度也是很有道理的。简单讲，腾讯是家蛮好的公司，我会继续慢慢增加对腾讯的投资的。

每个人都是根据自己的机会成本做决定，不能怪任何别人的。

网友1：大道不容易接受投资公司财务投资。这个跟财务投资回报好不好没关系。我看到一个评论说这样越界了。我觉得有道理。

网友2：确实，大规模的回购这两年才开始，以后股权激励能降低一点就更好了。（2023-12-27/28）

......

网友3：腾讯现在单日回购额基本稳定在10亿了，加上分红，全年赚的钱大部分都返还给股东了。和苹果这些年的回购有点类似的意思了。

大道：这里“稳定”其实就是不够稳定的意思。这个“稳定”并没有下个月，半年，一年，三年以后如何回购的信息或者想法，颇有点像茅台的特别分红，并不知道以后会怎么样。

苹果的分红及回购计划非常简单清晰，就是“现金中性”，就是不留多过经营需要的现金的意思。

网友4：“现金中性”好像是让无需再投入的现金变成创造利润的现金（通过回购）。

大道：现金中性不创造任何利润，但不糟蹋利润。

网友5：腾讯在披露2023年度业绩时，还披露了今年计划将腾讯股份回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至2024年的超1000亿港元。更长的时间如何不得而知。

大道：今年？以后呢？其实和分红或者回购并没有直接关系。

网友6：也是属于腾讯wisely allocate capital的一部分吧，如果半年一年后有其他更好的投资机会，可能就减少回购转而投资其他公司，但这样也是有利于股东价值的增加的。当然，腾讯的投资不太容易看懂，不像老巴的投资那样，只能选择信任刘炽平和他的团队。

大道：这才是让人担心的事情。（4.10-4.11）

·谈谈我们对于腾讯回购的看法：

其实对于腾讯，大道对于腾讯争议的点，其实在于财务投资方面。

大道认为腾讯进行的财务投资（而非分红和回购），其实有利有弊。投资一堆股权是最不可预测结果的现金管理行为，这不如苹果持续的回购与分红稳定。况且腾讯的长期持续回购思路，其实也有待清晰。

在证星研究院看来，当下腾讯的一些投资其实一定意义上是出于战略上的防守，有些时候属于面对同行的竞争不得已而为之，腾讯独自无法承担所以竞争对手各个领域的竞争。虽然从账面价值来看升值不少，但不少公司的内生造血能力和账面价值并不匹配，所以实际情况应该要保守看待。

客观上来讲，腾讯投资的可预见度确实不高，但就目前看并没有很明显的犯错，这属于腾讯不确定的地方，但这也不妨碍大道小额投资腾讯，毕竟腾讯依然是大道认为十年以后更好，二十年以后90%概率更好的企业。

浊静徐清 的讨论

作者：浊静徐清