想起我N年前买的新三板基金,100万买的,两年后我的是100万变43万,那些签了了展期协议的两年之后100万变7万
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
图表2:冠军私募不同现状占比
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
正是由于“10个冠军9个凉”的现象,许多人在投资募时都会对昔日的冠军基金“敬而远之”。
冠军基金不敢随便买,那啥样的基金能放心买?
针对这类投资“赢家”还是“输家”的问题,“黑天鹅之父”塔勒布曾在其早期作品《随机漫步的傻瓜》给到过一种答案——“罗宾汉”式的投资策略,即把钱投资在一群表现较差的经理人身上,也就是说,把钱从“赢家”那里取回来,改投到“输家”那里。这种与常识大相径庭的策略结果就是,其投资回报远高于只投资“赢家”经理人的回报。
类似“罗宾汉”式的投资策略,针对“冠军魔咒”的现象,有公募投资者提出,若每年都买上一年排名靠后的公募产品,则能获取不错的整体收益。
那么,如果把这一策略放到私募投资中,还有效吗?单从私募全市场排名角度考虑,应该“追入”排名靠前的私募以期“步步高升”?还是“抄底”排名靠后的私募来个“反转黑马”?
本期,我们就为大家进行几个“作死”小实验,看看如果我们按照一定的逻辑和规则挑选基金,最终收益到底如何。
在前期准备工作方面,我们在全市场范围内选取股票多头策略的私募基金,在买入标的时,标的至少成立1年以上,且买入后至少运行1年。此外,管理人AUM不得低于20亿元。
将所有产品池中的私募基金按照每年的收益率进行排名(同管理人的同策略产品只取其一),每年排名前10和排名后10的产品如下:
图表3:2017-2020年度排名前10私募基金
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
图表4:2017-2020年度排名后10私募基金
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
一,榜头榜尾大比拼
① 每年榜头,YYDS
我们在每年年初都从上一年排名前10的私募基金中随机选5只,等权重买入并持有一年,在年底赎回,赎回所得的全部收益(本金+利润)用于继续投资,并在下一年年初按照该原则继续调仓。为直观和简便展示组合业绩曲线,暂不考虑申赎费用、管理费和业绩报酬。
图表5:头部组合(等权重)净值走势
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
② 每年榜尾
我们在每年年初都从上一年排名后10的私募基金中随机选5只,等权重买入并持有一年,赎回所得的全部收益(本金+利润)用于继续投资,并在下一年年初按照该原则继续调仓。为直观和简便展示组合业绩曲线,暂不考虑申赎费用、管理费和业绩报酬。
图表6:尾部组合(等权重)净值走势
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
③ 头部组合和尾部组合对比
我们将头部和尾部的等权重组合放在一起对比,二者的业绩可以说是“天壤之别”。
图表7:头部组合&尾部组合(等权重)对比
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
收益方面:头部组合在4年里总共获得410.81%的累计收益,尾部组合的累计收益仅有26.67%,而全市场平均累计收益为83.47%。分年份来看,头部组合在各年份的收益均高于全市场平均水平,即使在2018年这种市场环境并不友好的时期,头部组合依然能够把回撤控制在较小范围内,并在2019年迅速恢复上涨趋势。
风险方面:头部组合最大回撤为16.65%,尾部组合最大回撤为26.21%,二者的年化波动率均为26%左右。但从两个组合的净值走势中不难发现,尾部组合发生较大回撤的次数要远高于头部组合,且尾部组合的回撤修补能力较差,导致整体的持有体验不佳。
图表8:头部组合&尾部组合与全市场平均收益对比
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
图表9:头部组合&尾部组合收益风险对比
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
由此看来,按照私募基金排名进行简单的等权重组合,在榜头中选择头部组合远比在榜尾中选择尾部组合要靠谱的多,私募基金更多地是靠实力上榜,并不存在明显的“反转效应”。
二,怎么配置,使投资组合效果更优?
既然我们已经通过基金排名选择了合适的私募基金筛选方法,那能否通过私募基金资产配置手段使投资组合的收益进一步提高呢?
根据马科维茨资产配置理论,我们把各年度的头部产品进行新的权重模拟,试图找到“更优的资产配置比例”,享用一顿“更加美味的免费午餐”。
图表10:头部组合资产配置
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
图表11:调整后的头部组合配置权重
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
经过新的资产组合权重配置后,头部组合的累计收益率提高了16.84%,年化波动率下降了2.13%,且组合净值创新高次数提升至66次。虽持有期间组合的最大回撤有小幅抬升,但整体组合的收益风险比明显提高。
图表12:头部组合(等权重)&头部组合(最高夏普权重)对比
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
图表13:头部组合(等权重)&头部组合(最高夏普权重)净值走势对比
数据来源:朝阳永续,雪球私人财富部
三,策略的风险提示——“幸存者偏差”
在本次的投资实验中,我们只考虑了买入后依然能够至少运行一年的基金,但是在现实中,许多基金在投资后并不一定能够长久地运行下去,尤其是每年排名靠后的基金,在接下来一年中被清盘的概率的远高于每年排名靠前的基金。因此,本次策略回测中蕴含的“幸存者偏差”,有很大可能会导致该策略在实际投资中回报进一步降低。
四,写在最后,任何成功都绝非偶然
“任何人的成功都绝非偶然”,这句话放到私募界依然成立。
① 私募排名——用实力说话
私募不同于公募,并不适用“罗宾汉”式的投资策略。每年都买尾部私募,虽不至于“赔的裤衩都不剩”,但组合业绩并没有竞争力;相反,每年都买头部私募,组合的业绩能够大幅跑赢市场。由此看来,私募产品的业绩排名更多地体现管理人和基金经理的实力,排名靠前的私募虽不能确保业绩“长红”,但其反映出来的投资实力却是短期内实打实的业绩“保障”。
② 不盲目躺平——调仓的重要性
在具体策略的应用中,我们并不建议一直持有某一年的私募冠军,正如文首表一所展示的一般,随着时间的推移,私募冠军名落孙山的概率愈来愈大,且随着管理人规模的壮大,基金业绩受到限制也在所难免。然而,2020年夺冠的私募产品,在今年依旧有较好的表现,头部组合的投资策略也表明,选择近两年业绩较好的产品进行投资,也有一定的道理。因此,每年从头部产品中挑选实力雄厚的私募产品并适当地调仓,才是保持组合收益持续增长的秘密。
③ 免费午餐——组合资产配置
在选取“实力派”私募产品的同时,进行合理的资产配置是提升风险调整后收益的“不二法宝”。如果免费的午餐就摆在那里,我们为何不去取为己用呢?
④ 人格认知——深刻认知到基金经理的投资风格
“业绩归因”是基金产品选择上经常提到的一句话,我们也经常使用各种数量化模型尝试对于基金的业绩来源进行更细致的拆解,但如果可以把握基金经理的投资风格和投资逻辑,我们就会对他的投资业绩有更好的预判。这就好比“仁者心动”的故事,基金业绩波动,跳出各种杂音,背后一定有其波动的内在逻辑,通过人格认知把握基金经理投资的本质,对于我们选择一只优秀的产品大有裨益。
作为投资者,我们可以尝试更多地去关注私募基金的“能力”。以小见大,除了私募业绩排名外,私募基金的选股择时能力、风格偏好、行业配置乃至于基金经理的人格认知等都将是未来我们可以关注的领域,基于这些或感性、或理性分析得来的“业绩归因”才是我们在基金产品选择中最具影响力的决策因子,而不是简单根据某一年的排名来选择基金。
“回测数据仅供参考,以上内容任何情形下均不构成投资建议。市场有风险,投资需谨慎。”