如何通过投顾产品来配置您的资产？
雪球副总裁刘江涛
富国基金投顾组合主理人石婧
工银瑞信基金投顾首席主理人周崟
中欧财富投顾组合主理人李波
兴证全球基金投顾组合主理人张济民
刘江涛：各位球友，大家好！欢迎大家来到“雪球嘉年华”基金投顾专场。
伴随着宏观投资环境越来越复杂，基金产品的品类跟数量越来越多，相信很多的基金投资者都面临选基难、配置难、择时难的问题，基金投顾就是为了解决这些问题而诞生的。
那么，基金投顾是什么样的一种服务呢？它是由基金投顾主理人帮助大家筛选基金、配置基金，并且通过调仓等服务，帮助大家更好的持有基金。
对于很多投资者来说，如果没有非常多的投资时间，在投资上没有非常强的积累，那么基金投顾肯定是一种更好的选择。
那今天我们就请到了国内知名的基金公司以及财富机构的投顾主理人跟大家交流如何通过基金投顾配置自己资产的话题。首先非常欢迎四位来到“雪球嘉年华”的现场，那么我想先邀请各位用一句话，来介绍一下自己、来自哪家机构、负责什么样的业务，以及今天和大家交流的投顾产品是哪个产品？
石婧：大家好，我是富国基金的石婧，是稳健派滚雪球策略的主理人，很高兴今天来到“雪球嘉年华”的现场。
周崟：大家好，我是来自工银瑞信基金的周崟，是指数派滚雪球策略的主理人，很高兴见到大家！
李波：大家好，我是中欧财富李波，主要负责权益相关的策略管理，这次主要是和雪球（一起）负责赛道派滚雪球这个策略。
张济民：大家好，我是来自兴证全球基金的张济民，很开心能参加“雪球嘉年华”这个节目，我是主动派滚雪球的投顾策略主理人。
刘江涛：好的。欢迎四位。从石总开始，我们听到了稳健派，然后指数派、赛道派、主动派，感觉有一点武侠江湖的感觉。接下来，我想就每一个派的策略提一些问题，让大家更好的走进派别、更好的了解策略。
先从石婧总开始，稳健派滚雪球听起来就很稳，那么，在设计稳健派滚雪球策略的时候，当时是基于什么样的考虑，为什么会设计这样一款产品？然后这款产品主要是针对什么类型的投资者？这个问题先请石总回答一下。
石婧：好的。这个问题我们也是思考了很久，因为我们自己做基金的投资和研究，经常有朋友找过来问我说：你有没有推荐的基金可以买一买，适合我们每个人。然后我们也觉得以前大家可能买银行理财或者买货币基金会买得多一些，但是这两年，理财跟货币基金的收益率一直都是下行的，大家觉得好像收益率越来越低了，越来越不符合我们的预期了，那我们就是想也做这样一个基金组合，能够适合个人投资者，那他可能把自己的闲钱或者是稳健的这部分、增值这部分需求的钱，放在我们的这个组合里面。
也是基于这样的一个想法，我们设计了一个稳健的组合，我们设计的思路基本上是一个严格控制波动的低波动稳健型的组合，它的权益中枢是在10%左右，整个权益的波动范围在5~15%，剩下的85~95%主要是固收类的资产。
我们从历史长期回撤来看的话，我们这样的一个资产配置方案，能够力争实现严格控制波动的基础上，实现资产的稳健增值。所以，我们觉得这个稳健派滚雪球，比较适合不太能承受过高的风险，然后适合把资产放在里面波动比较小，回撤也比较小（的投资者），我们建议大家至少持有这个组合在6个月以上，可以是一个中短期或者是短期的理财需求的这样一个组合。
刘江涛：我想追问一下石总，就是稳健派，刚才提到的低波动、风险小，这部分我理解应该主要是靠固收的这部分来去实现的。那么在做固收这部分配置的时候，比如说你选择固收的产品有没有选择的方法或者选择更好的固收产品类？
石婧：明白。我们在选择固收类的产品，对我们这个组合的影响是非常大的。所以，我们在选择固收类产品的时候，我们通常会采用“定量+定性”的方法，第一步肯定是做一些定量的分析，比如说我们也会看这些基金的收益、波动、回撤，历史上的夏普比率、卡玛比率等等，我们也会关注它的资产配置方案，可能固收类的资产，我们会关注它的收益是来自利率还是信用，它的交易贡献怎么样。然后从定性的方面，我们也会关注基金经理背后的团队、它的信评机制、它历史上面有没有发生过信评方面的问题，包括整个团队的稳定性，包括资产规模、公司资质这些，我们都会评估一下，所以是一个“定量+定性”相结合的评估方案。
刘江涛：进入2022年，大家看到的极端行情是越来越多了，像稳健派的策略，未来遇到一些极端行情的时候，会做一些怎么样的策略调整和相关的改进吗？
石婧：对的。确实是这两年极端的市场环境特别的多，像今年的话，是股票市场一个大幅的回撤。但是，相对而言，我们觉得作为我们这样一个稳健型的组合，的确在这种市场大幅回撤的时候，我们的回撤是相对比较小的。而且我们这样稳健派的组合，权益和固收的比例搭配，可以在权益市场回撤比较大的时候有比较小的回撤，但是如果权益市场掉转头往上的话，那我们也会有一个相对而言比较好的恢复。所以，从历史回撤来看，我们建议大家持有半年以上，半年以上基本上都能有比较高的概率取得正收益。
但如果是债券市场遇到极致的情况，我们也会调整组合里面基金的选择，我们会在债券基金的组合上做一定的调整，比如说我们可以选择一些中短久期的债基，比如说在权益和固收市场发生“翘翘板效应”的时候，在资产配置上面做一定的偏离。
刘江涛：明白，感谢石总。相信很多球友对于稳健派有了更深入的了解，而且对很多人来说，想要寻求一个相对比较小波动、小回撤，同时比较稳定的配置的话，可以选择稳健派。
石婧：对。
刘江涛：感谢。接下来我想请教一下周总。您主理的产品叫指数派滚雪球，巴菲特之前给普通投资者最推荐的就是指数类的产品定投，那么我想问一下，这个策略本身是个指数增强型的投顾策略。所以非常想问的两个问题，第一个是为什么我们会选择指数性增强这样一个品种做这样的投顾策略？第二个是在这个投顾策略本身核心底仓是以沪深300、中证500、中证1000三个指数产品作为核心底仓的，这三个底仓又是基于什么样的考虑把它放在底仓里面呢？
周崟：好的。关于第一个问题，实际上我们是希望能够给投资者提供一个专业的、有一定透明度的、高效的一个跟踪市场，最好还能有一定Alpha收益的工具和服务，这是这样一个产品设定的目的。它的理念本质上就是一个指数增强组合，但是和常见的公募基金的指数增强产品又有一定的区别。就是我们组合构建方面是采用的核心+卫星，就是核心策略就是刚才您提到的300、500、1000，甚至还有50、创业板等等，就是由这种宽基指数增强产品来组成。在卫星部分，我们是根据宏观情况，然后结合一些估值基本面的情况，会不定期的配置一些预期后面表现比较好的行业赛道和品种，但是这部分的占比会比较低，就是这样两部分，来组成一个整体的长期来看对市场来讲是有增强效果的组合。
因为这个组合的权益中枢是90%，所以和刚才石总的产品是两个极端。（这）是一个高波动、高风险的产品，适合看好中国资本市场发展前景，偏好指数化投资，就是我刚才提到的它的高效、透明、低费用等等，偏好这一类投资，并且是长期资金，能够承担一定市场波动的投资者是比较适合的。然后，因为考虑到权益产品本身的高波动性，所以我们也是建议投资者至少能够持有一年以上。
刘江涛：比如大家会问指数增强是怎么做增强的，这是想补充的一个问题，就是它增强在哪里？第二个是说不管是沪深300还是中证500、中证1000，市场上也有比较多的增强类产品，您是怎么在里面选出符合您投资策略的增强产品的？
周崟：市场上现在公募的指数增强产品，大体上方法论上分为两类，一类是以量化的手段，比如我们常见的多因子模型，甚至是一些比较宏观的因子模型，就是高频的可能会少一些，因为涉及到一些交易上的限制，量化一类。另一类就是基本面增强，它其实采用的还是对行业的理解、上市公司的调研，用主动选股的方式，来做出相对基准的超额，大体上分为这两类。
然后关于我们的投研，因为我们公司内部本身就有非常完整的基金分类、识别，然后量化分析、定性调研、后续跟踪等等一整套方法论体系，所以我们也是从市场各个类型的指数增强型产品里，会选择出长期超额收益比较稳定，然后它的方法论比较合理，而且产品的流动性能够比较好的支撑策略需求，主要是选择这一类产品进行投资。
刘江涛：下一个问题想请教一下李总，李总主理的策略叫赛道派滚雪球，大家日常在雪球里和大家交流的时候，也经常看到雪球的用户对于这种行业的选择，包括赛道的分析是非常常见的一种讨论，比方说接下来哪个赛道会爆发、哪个行业会迎来顺周期，讨论会非常多。所以赛道派滚雪球，我的第一个问题就是说对于您来说，您在打理赛道派滚雪球策略的时候，你是如何选择赛道、如何选择行业？是如何做挑选的？
李波：好的。其实，确实赛道派滚雪球策略基本上都会重点聚焦在优质赛道的投资方向上。
这几年赛道投资就像刚才江涛总讲的已经基本成为A股投资的共识，客观来说，我觉得对于不同投资者来说，他对赛道的定义可能还是有一定偏差的，尤其是在我们和个人投资者做交互的过程中，可以发现大部分个人投资者对于赛道投资的定义，或者主题投资的定义，是有混淆的。所以，对赛道投资的认知来说，我们把一个行业的生命周期分为四个阶段，大家都知道初创期、成长期、成熟期和衰退期，我们所关注的优质赛道基本上还是聚焦在偏成长期的行业。一般大家平时讲得比较多的主题投资，它是偏初创期或者偏概念期的行业生长周期里面，这两者的共同性我觉得是在于长期的成长性或者长期的行业成长天花板都是足够高的。但是，这两者的差异度，我觉得主要是偏主题投资、偏概念期的行业来说，它的未来成长路径或者成长确定性相对来说是模糊的。但是对于优质的赛道来说，它可能有几个特性，比如说有些优质的赛道，大家熟知的可能是它有一个比较成熟的商业模式，或者有些技术演变路径是清晰的，或者说它有一些技术门槛，或者这个赛道本身渗透率比较低，然后它有一个比较好的竞争格局。
总的来说，优质的赛道相比于主题投资来说，在未来的成长性来说确定性是更高的，所以这也是我们为什么要聚焦赛道投资，而不是主题投资，因为这样我们才能更好的获得优质赛道长期成长性给我们带来的投资价值。所以，我觉得像我们对赛道的认知，包括我们对赛道派滚雪球赛道产品的定位，我们是经过深思熟虑的。
刘江涛：从您刚才的几个标准来看，现有的行业里面，哪些行业属于你定义的优质赛道？
李波：好的。其实和大家的差异不是特别大，首先，比如有成熟创业模式的，可能是在偏消费的行业当中，因为整体来说它的成熟度还是会高一些，因为居民的消费升级包括渗透率的问题，所以它的整个成长周期可能会在偏成长的中后端一些。另外就是现在大家关注度更高一些的，偏科技制造业，比如说像这两年比较火热的新能源，比如说有一定变化的军工，包括一些偏高端的高端制造，包括芯片，类似于这些。因为它的成长可实现性或者可预测的技术路径是比较清晰的，只要我们国家的技术发展相对来讲是一直向前不断迈进的话，我相信这些行业的长期成长性。
还有就是大家认知的周期性行业，实际上这些周期性行业不一定是我们所认知的大的行业周期，比如化工类的一些精细的品种，因为它的竞争格局确实特别优秀，还有一些国产替代的逻辑在里面，类似于这些行业也是符合我们对优质赛道的定义。
刘江涛：那我再追问一个小问题，因为听刚才您介绍的这几个赛道都挺好的，那具体在您的赛道派的投顾策略里，您怎么确定不同赛道在这里的仓位占比？
李波：首先，其实对中枢我们做战略性配置的话，我们更多考虑的是它当前的估值以及未来成长性的匹配程度。但其实对于我们组合管理过程当中来说，更多还是关注阶段性对于不同赛道的操作。其实我们是有一个比较成熟的行业轮动模型。我额外再说一句，在赛道派的滚雪球当中，虽然我们也是分为核心和卫星的管理方式，核心部分，我们基本全部是聚焦在赛道部分，另外我们还是有一小部分仓位——偏卫星的仓位对全市场的行业做行业轮动。原因一方面还是想提升持有人在不同的市场实现阶段的使用体验感，另一方面我们也是想通过小仓位的轮动，和持有人做一些产品和服务上的交互，让他能够了解我们产品管理的动向。
刚刚讲到我们是有比较成熟的行业轮动模型，基本上它不管对赛道还是其他行业都是从五个部分出发：第一个就是行业基本面的变化；还有就是横向和纵向的估值比较；还有行业本身在当前市场上所处的交易情绪；还有机构或者是个人投资者对于行业筹码的持有情况；最后就是市场风格还有行业政策对于行业的支持程度。我们会综合在这五个方面对各个行业做综合的评价，最后我们会在月度层面复盘，对我们的组合做一些轮动性的管理。
刘江涛：感谢李总。相信各位球友听完之后，对于赛道派已经有了一个更加清晰的认识。
最后想请教一下张总，你们的策略是主动派滚雪球，大家都知道主动派是通过选择主动型的基金去做投顾的资产配置，张总，对于您来说，是不是又是通过选择基金经理的模式，去做投顾策略配置，还是说主动派滚雪球背后是有另外一套完整的筛选逻辑和策略？
张济民：我来给大家介绍主动派滚雪球的逻辑。首先我们观察中国A股从过去十五年甚至过去二十年的表现，我们发现，看到上证指数，大家老提到它的点数总是在3000点左右不停的徘徊，但是如果我们看另一个指数，叫中证偏股基金指数，它反映的是全市场公募权益类基金的表现，其实它过去十五年的表现是显著要强于上证指数的，也可能强于很多宽基指数，这说明什么呢？说明其实过去十五年中国市场的权益市场是蓬勃发展的，并且中间诞生了很多具有主动投研能力并且创造Alpha的基金经理。因此，我们创建主动派滚雪球的逻辑，首先是跟住这个基准，并且试图战胜这个基准，这是一个大的逻辑。
我们做基金选择，其实并不是要每年业绩非常非常突出的基金，我觉得这也是非常难做到的。但是我们希望每年构建一个基金组合，大概率的它每年能跑到前五十。以前我们有一句话，叫做“一年3倍者非常多，但是3年1倍者寥寥”，我们算过一个数据，如果连续五年，每年都在前1/2，那最后你大概就是前5%以内的水平了。所以，其实我们还是一个细水长流，希望慢慢做。
具体到逻辑讲完了，那怎么构建组合呢？对主动派滚雪球来说，首先我们是通过非常纪律化的方式，对全市场所有权益基金的行业，因为我们可以通过季报或者半年报或者年报看它的底层风格和构造，我们首先会把全市场的基金做一个分析，对它的基准会做一个紧密的跟踪和了解。然后，在这个基础之上，再去构建我们的组合去做进一步的优选。选择基金的话，就像我之前说的，我们不会选择一个业绩非常爆发的基金，但会选择盈利模式清晰、长期理念很认可，并且长期稳定性很好的基金。
这些基金我知道大家看上去都比较“面”，就是它的爆发性不强，但我们的打法有点类似于防守反击，优秀的基金有一个特点，在上涨的时候不是很突出，就是慢慢的跟得住，可能有一定小惊喜，但是下跌的时候，它的防御性是非常强的。通过这种方式，我们构建一揽子基金组合，通过纪律化的方式，长期来说胜率是比较高。
这几年我们发现市场的风格变化多，最早从2017年之前，大家是炒中小票很多，就是小市值的优势非常大。2017年进入了核心资产，2017年我们看到上证50包括核心资产涨得非常多，2018年可能大家有一波回调，但是2019年、2020年前半段是核心资产，后半段又是赛道+新能源，到现在可能有半导体、军工等等，是此起彼伏的上涨。如果我们自己去做判断的话，可能赢得很多，但也可能如果一旦踏空，可能也会错得很多。所以，主动派的优选逻辑还是盯住基准，时时刻刻跟得住，这样可以达到持有人利益和主动选基的平衡点，这是我们构建这个组合的逻辑。
我来稍微总结一下，首先我们选择一个好的基准，然后我们对它的风格做比较好的分析，再在上面优选一些长期业绩比较稳定的基金，这就是我们主要的思想。
刘江涛：在规模上你会有一些特别的偏好吗？比如说在选择的时候。
张济民：对。在选择基金上面，我们发现前几年尤其比较明显，小规模的基金表现会比大规模的好，但这个也要看，就是说对一些行业轮动比较多的，交易比较频繁的基金，包括有一些可能适应性比较强的基金，可能规模确实对它的限制比较大，但是对一些均衡的、稳定的，甚至偏价值的基金，其实规模影响不会很大。尤其是前几年市场上有一个叫做“打新红利”，可能它对规模是有一定影响的，但是随着交易制度越来越完善，我觉得后续选择基金的时候，规模的掣肘是会放松的。我们选择基金的时候，肯定还是持有人第一，对于那些规模较大、已经影响基金经理操作的这些基金，那我们还是要慎重考虑的。
刘江涛：经过了2022年这些比较极端的行情的考验，你觉得符合你标准的主动基金是越来越多了还是越来越少了？
张济民：我觉得这两年大家一直有一个困惑，很多基金的业绩都非常好，但是我这个（自己的基金投资）不赚钱。反映到基金，也是数目越来越多了，现在可能所有的公募基金，这里不仅是权益基金，包括是货币、债券等等，可能已经突破1万只了，这个数字很惊人。
但是，对于权益基金来说，因为随着它的数目的增多，包括有很多中生代或者新生代的基金经理有脱颖而出的，很多人通过我们的调研，其实会发现他在理念上很成熟，他也非常勤奋，我觉得对于我们做投资顾问都是非常好的事情，因为现在我们可选的标的也非常多了，包括现在的基金类型确实百花齐放，很多基金经理就是专注自己擅长的事情。
举个例子，比如说我们在五年前或者十年前看很多基金经理，虽然能力没有那么大，但还是做全市场选股的一些均衡型基金，但是现在我们发现越来越多的基金经理会在自己的能力圈范围内越来越专注，对于我们做配置的人来说是一件更好的事情。
刘江涛：回归到此时此刻，可能很多用户听完了各位嘉宾的介绍，心里依然有这么几个问题，就是：我听着还挺好的，也比较符合我的需求，但是这个产品策略，接下来我应该怎么投资它？比方说我应该一次性买入还是应该定投？我应该买多少？持有多久？如果遇到一些极端行情怎么去处理？可能大家的心里面都有这样的疑问。所以，我觉得这次从张总开始，比方说对主动派的策略，假如有一位投资者过来问，说现在是不是适合我一次性买入，还是我就应该隔一段时间买一次，您会怎么建议他做策略跟投的行为？
张济民：我在做投顾的时候，第一条还是确立自己的风险偏好，投资者看自己的钱持有期是多长，比如说他很急的用这个钱，我是不建议他投我们这种高风险的资产，但如果他的钱是三年、五年以后再用，或者一年、两年，或者以后用来养老的钱，我觉得是可以投资一些含权益的比较高的基金组合，比如主动派滚雪球策略。
再谈到市场，对于市场怎么看，要不要买权益，我们有一个好的指标，是用“全市场市盈率的倒数-债券收益率”，这个可能有点复杂，简单来说就是股票相对债券的性价比，目前这个指标说实话是非常有吸引力的，因为我知道今年的股市有一些下跌，流动性也非常宽松，我觉得在这个时间点权益资产是非常吸引力，我觉得这是通过客观数据得来的一个结论。
但是，对于是否一次性投或者说定投的方式，我是建议还是考虑自己的风险偏好，我觉得从大概率来说，定投对于一些高权益比例的组合来说，它还是比较合适的。
刘江涛：更偏向于建议大家定投，不要一把梭下去？
张济民：对，这个方式大家更在意的是投出去不要急着赎回，我觉得投多少不是关键，而是波动的时候要忍住，这是我自己的一个看法吧。
刘江涛：好的。感谢张总，您的策略呢？您会怎么建议大家跟随您的策略？
李波：好的。其实就市场观点层面，我们不管是从估值水平还是从未来的经济周期判断，还是市场的盈利预期来看，现在都是相对比较低的位置。然后，落到策略层面的话，因为赛道派滚雪球，刚才我也讲到了，因为它是聚焦在比较偏长期成长性的行业，所以它的波动或者未来的收益弹性相对来说都会比较大一些。从实操角度来讲，我客观认为，基于我们现在对市场的判断，我先倾向打个底仓，再分段式定投是比较好的方式。
具体我是这么考虑的，第一，通过我们对于市场的判断，目前确实在相对比较低的位置，如果是用一个简单的定投方式来说的话，它可能在底部拿筹码的时间阶段会比较少一些，所以，我觉得打个底仓，可能在目前的情况下是比较好的。但是我们对于市场的判断并不是一蹴而就就能够涨起来的，现在我们可能面临的一些困难，在短期比如半年的维度上还是有一些波折的。
所以，我觉得从目前实操的角度来说，我建议大家可以通过打个底仓，然后分段式定投，再往后我就特别认同张总的观点，我们可能要基于自己对风险的偏好或者自己对资金的规划目标，做一个长期定投、长期持有的方式，可能对于高权益类资产来说，都是比较好的一种投资方式。
刘江涛：好的。感谢！周总，您的建议会是什么样的呢？
周崟：我的建议和前两位主理人也接近，我觉得首先从股债性价比的点位来说，当前确实是比较理想的位置。即使是300也是中位数偏便宜，如果再细拆分一点看1000、创业板等等指数的股债性价比的话，你会发现它都已经长期处于一个极值了，整体上说这个位置是不错的。
但是，到底是一次性梭还是说后面慢慢的一批一批的进，其实我们做过非常详细的研究。定投也不一定比一次性的好，它依赖于很多条件。比如说你投的这个产品或者这个指数，它后期的市场表现路径如何，如果它很快涨上去了，长期处于高位，那么你的每次定投都在一个成本比较高的位置，那么长期来看，这时候的定投是比不过当前基准一次进的。
但是，如果是相反的情况，那当然就是定投好，比如说它曲线一开始很低，后面慢慢上去，这种定投是非常有利的。然后定投这种方式本身特别的依赖于你最后出来的那个点，可以说这个因素几乎决定了一切，那么当市场长期不好的时候，你唯一能做的事情就是坚持下去，然后等待，这个过程也是比较煎熬的，所以这部分工作也要交给顾问团队去做，帮助投资者能够正确的认识自己、认识市场，理解自己买的究竟是什么东西。
说了很多方法论的东西，回到现实中，我也是比较赞同先拿住一部分，甚至是一半，就是在一个比较合理的位置先进，后面的就是慢慢的逐步加，如果市场很快速涨上去了，就停一段时间，估值合理的再慢慢加，一定要有自己的节奏，不要跟着市场情绪去走。
刘江涛：好。感谢周总，我听下来记住了两点，第一，定投不一定比一把梭收益高，还要看买在什么点位；第二个，持续的买入策略产品，但还要注意什么时候卖出，可能卖出决定了最后的收益率。但如果把这两点都忘掉的话，就只记住一句，跟着投顾主理人的调仓来，是不是可以这么说？
周崟：是的。非常准确。
刘江涛：再回到李总和张总，你们觉得你们的两个策略什么时候卖出是比较好的卖点？因为刚才一直在说买入，但你们两个主理人好像没有提到止盈卖出的事情。
李波：其实我们对于赛道滚雪球，我觉得它还是一个高权益的策略，所以它整体的Beta应该是在权益市场Beta基础之上有更多的波动。那我们对于权益市场的判断，其实我从纪律性操作的角度来讲，我是比较认同刚刚张总讲的那个指标，其实大家都讲到了股债相对性价比这个指标。它一定程度上能够比较客观的反映市场所处的水位温度的高低。
刚刚有讲到为什么现在我们比较建议比如说当下先做一部分的投资，是因为现在的这个市场水位，确实温度上讲是比较低的位置了，那我们什么时候看到市场的估值情绪是比较高的位置，从投顾的角度来说会有一系列的指标来做判断，其实比较简单，就是估值，当然我们可能还会有一些交易情绪的中期的情绪判断，类似于这样综合的指标。总体来说，它在比较高位的时候，我们会给客户相对比较偏保守的建议，这种情况下是比较合理的。
刘江涛：张总呢？。
张济民：其实，我还是比较赞同李总。我们可以看一些指标，一个还是股债性价比，如果它在比较低的分位，就是说股票相对债券类的吸引力比较差，比如像2021年年初，中证指标都有多次预警。第二个比如市场情绪，我们说流动性是一个双刃剑，它太好的时候，一般也意味着市场的情绪有点太过于极致，这个指标也是有道理，包括市场的换手率、交易额，其实很多指标还是在量化分析框架里用的。所以当市场情绪达到高点，并且估值比较贵的时候，我们作为专业的投顾主理人肯定是通过顾的方式给大家提示风险的，包括在投资层面，我们也会去做一些结构化的改进，因为我们中枢，就是说它有一定比例的要求，但我们可能会通过仓位控制的方式，跟投资者讲我们认为现在这个点见好就收，可能休息一阵子会更好。
刘江涛：好的。感谢。最后想问一下石总，对稳健派的策略来说，是不是没有那么强的买点和卖点？
石婧：对的，对于这个问题，我觉得针对我们个人投资者来说，其实可以退一步。
刚才几位朋友都讲的市场方面比较多，我觉得我们从个人资产配置的角度来思考一下这个问题的话，我们在做一笔投资或者考虑投顾组合的时候，可以这样想，如果我的资金有一部分长期的需求，也有一部分短期的需求。那短期的这种，我们肯定要考虑现在的市场情况处于什么样的水位，我可能很快就要从市场里撤出来，我要不要在现在这个时点去投资。但是，我觉得对于稳健派的组合来说，其实投资者不用有这么多顾虑，我们觉得稳健派最大特征就是不用太担心市场到底处于什么样的水位，我们觉得稳健派的特征就是细水长流，我们可以在市场里稳稳的一点一点往上累积，就像你每天去攒钱一样，我们会把股债的配比根据市场的情况做动态的调整。在这个过程里，主理人会结合很多的市场情况来做分析。但我们觉得希望呈现给投资者的稳健派的组合，就是给大家一个平稳的、低波动的、小回撤的、体验感非常稳定的曲线，我们希望把这套曲线做的就是一个稳健向上的结果。
我觉得，如果大家在现在这个时点，比如说有一部分资产要来做投资，我觉得可以考虑放一半的资产在我们这样稳健类的组合里，另外一半资产可以考虑前面几位建议的组合。
刘江涛：感谢石总。换句话说，石总给建议的话，50%可以买稳健，50%可以分配在另外三个的策略里的。张总，您同意这样的配置吗？如果您配置的话，也会50%配置在稳健？
张济民：取决于风险偏好，我反复强调了。
刘江涛：对于您来说的话。
张济民：对于我的话，这个点我特别看好权益市场，我可能会更多的钱投入到像我们这边，都有可能的。
刘江涛：你会配多大的比例？
张济民：我可能自己流动性70%~80%会到高权益比例，可能20%的钱会投到石总的稳健派，因为如果有急需的钱可能会从那里出。
刘江涛：那你的70%~80%，在指数赛道跟主动派之间，你会怎么配？
张济民：我自己现在觉得中国市场还是有一些主动的Alpha，我可能更多的比例会配到我这边，未来要结合市场看，当然我这边虽然是主动，我也会跟着做调整，就是取决于费率、取决于市场的有效性等等，但我觉得这个时间点更多倾向于我这边，但是不代表未来，它都会有一些变化的。
刘江涛：周总，您同意他的观点吗？
周崟：反正从我自己来说，当然这不构成投资建议，每个人的风险偏好和投资承受力都有区别。就是从我自己这边说，我也是当前时点权益类的会多一些，我自己比较理想的方式是石总这边是30%，然后指数的是30%，另外两个主动的、高弹性的各20%，这样加起来是100%，就是考虑到几点，配30%的中低风险的、相对低波的产品，是想整个组合的历史级别的最大回撤降下来；纯权益，我们测算下来就是一些特别长期的数据，比如说这种五年年化收益中位数，我测十年的，一般最大回测中位数大概能35%左右，但如果配30%的固收+类的产品，这个回撤值能下降10个点，这个区间我觉得还是能接受的。
另外就是为什么配指数相对多一些呢？主要还是考虑到当前市场正在处于居民的资产配置结构的变化，从地产或者是银行的存款向基金、债券去转移分散的过程，然后另外就是像最近推动比较快的养老金第三支柱相关产品和行业的工作上的进展，还有外资的流入，我感觉国内的市场可能未来几年会有快速的成熟化、机构化的特征出现，所以，指数类它是低费率，效率也比较高，然后也比较透明，实际上在未来的发展趋势上面来看，应该说还是有可能会逐渐的成为市场主流。所以，我们采用这样的3322这样的配置。
刘江涛：3322，听下来周总可攻可守。最后问一下李总您会100%买赛道派吗？
李波：对，其实我刚刚有讲到我对市场的判断，我特别认可前面三位主理人对于他们自己的资产配置建议，因为这也充分反映了各个主理人对于自己的投资风格、投资理念，包括也反映了像每个基民对于自己资产配置或者自己风险偏好的认知。
从我个人角度，首先刚刚讲到我对市场的判断来说，我觉得目前的水位是相对比较低的位置，但是市场的上行并不是一蹴而就的，所以按照刚才我给大家的建议我会先打个底仓，意味着我会拿出百分之三四十放到石总的稳健派当中，那我剩下70%的仓位，我比较认同刚才江涛总讲的3322的方式，但是这30%客观来讲我会放到赛道派当中。很简单，因为如果大家对明年的权益市场或者对未来长期权益市场上的判断相对来讲偏乐观一些的话，其实偏赛道的投资方式波动弹性会更大一些，相对来讲，我个人风险偏好会偏高一点，所以我在权益类的资产配置方向上会倾向偏低的位置先配置一部分相对高弹性的资产，然后像张总，包括像周总的产品，我会用一种偏底层的配置思路在我的组合里做一些构建。
刘江涛：好的。感谢李总，感谢四位嘉宾，今天我们聊到了投顾策略的四大门派，稳健派、指数派、赛道派和主动派，而且我们也聊了每个策略背后的投资逻辑、适合什么样的人群、买点、卖点、持有的时长，甚至在此时此刻各位嘉宾也给出了一个接下来每一个人可以如何配置的一些建议。但整体上我听下来，最终自己的资产配置还是要自己作主，要根据自己钱的性质，比如说是短期的钱、中期的钱还是长期的钱，根据自己的风险承受能力，更好的把资产放在这些篮子里面。
那么，整个四个投顾策略的产品，目前也已经上架到雪球的APP和雪球基金的APP，也欢迎大家在看完这场直播之后，能够在雪球以及雪球基金上面更多的去了解关于这些策略更多的内容。最后，再次感谢四位嘉宾，感谢大家参加“雪球嘉年华”。
11月27日 13：00-19：00 投资与机遇 专场