从帝欧家居披露的年报及一季报上来看，年报与业绩预告一致。一季报利润为-4463万，相比于2023年一季度减少亏损44.4%，连续两个年度减少亏损，但没有扭转亏损。从市场预期的角度，应该是不符合悲观预期也不符合乐观预期，相对中性。
上篇投资预测未来四个季度的利润分别为5000万、4000万、6000万、-1.3亿。24年度利润为2000万。
这里面估算全年的营业收入为40亿，推算的依据是经销商渠道增长10%，工程渠道保持不变。从1季度实际的营业收入5.61亿来看，同比下滑7.5个点。不符合我们的预期。
1 营业收入下滑主要原因是工程渠道收入大幅下滑
参考蒙娜丽莎一季度的营业收入下滑25%，东鹏控股下滑11.6%，可以看到帝欧家居下滑7.5%是更低的水平，因此企业竞争力是没有问题的。我们结合蒙娜丽莎一季度工程渠道下滑43.35%，经销商渠道下滑15.01%。推算帝欧工程渠道下滑50%，经销商渠道增长减速至4%。因为一季报说明中提到工程渠道下滑导致一季度营业收入下滑，而没有提经销商渠道的下滑。
大幅度低于预期的营业收入下滑来源于工程渠道，从21年最高的40亿营业收入下滑到23年的14亿，跌幅70%的基础上，继续下跌50%，完全超出预期。
我们可以预测，随着房价的大幅度下跌，为了规避房价限制而推出的精品房（本质是额外增加房价）市场份额会大幅度降低至接近为0的水平，于是瓷砖工程渠道也会相应减少相同的比例，所以工程渠道的大幅度下跌也有了理由。
但是房子总量还在，这部分工程渠道的精装市场将由存量市场消化，因此存量市场的经销商渠道将迎来销量的上涨，但是由于存量市场中龙头的份额并不是垄断地位，因此龙头经销商渠道的营业收入上涨无法抵消工程渠道的下跌。预计未来存量经销商市场保持10%的成长，工程渠道将逐渐缩小占比。以目前帝欧家居的比例测算24年工程渠道将下滑至20%的占比，再进一步的下跌将无法影响整体的利润。
预测毛利每个季度分配情况为1.3亿、2.04亿、2.30亿、2.30亿
2 关于减值损失的预测
2023年营业收入37.5亿，毛利率22.9，毛利8.4亿，四项费用9.3亿，减值6.2亿，总计亏损7.1亿。减值又分为应收账减值2.8亿，商誉减值2.2亿，存货及其他应收款减值1.2亿，总计6.2亿。
24年一季度，应收账款余额12.68亿，商誉0，存货7.28亿，其他应收款3.58亿。
预计24年应收账款减值1亿，商誉0，存货及其他应付款减值0.8亿，共1.8亿。
预测减值每个季度分配情况为600万，1500万，2000万，1.39亿。
3 四项费用最低压缩情况及一季报反映的压缩趋势
销售费用连续3年下滑，一季度同比下滑2844万，预测后三个季度将保持同比例下滑幅度，全年减少相关费用1.14亿
研发费用连续两年下滑，一季度同比下滑40%，预计全年保持同比例下滑幅度，全年减少相关费用0.66亿
管理费用从23年1季度下滑一半后，几乎保持稳定。24年一季度下滑10%，预计全年保持同比例下滑幅度，全年减少相关费用0.2亿
财务费用一季度下滑8%，预计全年减少相关费用0.3亿
总计减少四项费用2.3亿，即四项费用9.3-2.3=7亿
预测四项费用每个季度分配情况为1.73亿、1.73亿、1.77亿、1.77亿。
4 营业收入及利润预测总结
总结以上：
预计每个季度的营业收入为5.7亿、7.8亿、8.5亿、8.5亿。
预计每个季度的未减值前利润为-0.43亿、0.31亿、0.525亿、0.525亿，全年未减值前利润为0.98亿。
扣除减值后利润为-0.44亿、0.16亿、0.325亿、-0.865亿，全年利润为-0.82亿。
5 应收帐款的回收现金流
目前应收账款余额12.68亿，从现金流上看，一季度现金流扣除营业收入后差额为0.93亿，应收账款的回收现金流有所放缓。
下列是买卖的原则
1 利润低位、股价低位时买入
不破产：资产负债率66.83%，负债率有所上升。负债中12.5亿为短期及长期借款，预计27年前偿还，14亿为债券27年偿还，9亿为应付账款（即偿即借，可以长期维持借款）。因此，27年前实际需要偿还的现金为26.5亿现金。
公司有现金6亿；应收账款虽然为12.7亿但每个季度仅能回收约1亿，并会资产减值，预测3年总共可以回收7亿；其他应收款3.58亿，预计回收2亿；其他非流动资产2.26亿，预计回收1亿；资产折旧减去资本支出为1.12亿，3年可贡献3.4亿现金；以24年为基准，扣除减值前利润为0.98亿，3年贡献3亿的现金。以上现金总额为8+7+2+1+3.4+3=24.4亿现金，对应26.5亿现金大约会有2.1亿资金缺口。
2.1亿资金缺口可以通过应收账款房抵债方式加速回款解决，或者营业收入的增加，或者固定资产加无形资产27亿卖掉一部分解决，因此破产或现金流出现断裂的可能性不大。
当前公司的利润为-6亿，并连续两年亏损，与历史5.67亿及潜在4.8亿利润相比，处于低位
股价低位下跌90%，处于历史最低位。
2 最关键的是潜在市盈率
预计24年销售额为30.5，潜在利润率为12%，潜在利润为3.66亿，因此市盈率为14.4/3.66=3.93倍
潜在市盈率3.93倍，值得买入。
3 潜在市盈率被市场发现的时间
从利润预期来看，利润被发现的时间预计要推迟到25年。但是二三季度连续两个季度的正利润，很有可能会部分扭转悲观情绪，至少破产恐惧会被消除，预计三个月内潜在市盈率会恢复到相对低估的4-5倍之间，即股价上涨1-1.27倍。现在买入似乎超预期成长的可能性正在降低，如果二季度工程渠道恢复销售成长，可能会带来利润的成长，大幅度的股价上涨预计要到中报以后。
4 排除干扰，消除恐惧
同类型企业包括蒙娜丽莎，东鹏控股等销售额均保持稳定。帝欧家居工程渠道下滑至4成以内，经销商渠道上涨至6成，结构性的调整降低了应收账款的风险，在大环境低迷的情况下取得了经销商渠道两位数的上涨，预计行业恢复后销售额会继续保持上涨势头。
5 管理层博弈情况
管理层总持股32%，并计划增持1%左右的股份；回购账户3.8%，并可能进一步回购。遇到危机后管理层对公司架构做出反应，重要子公司欧神诺总裁更换为董事长直接领导，显示了领导层改变的积极行动。
公司市值处于较低状态，股价巅峰时期高层减持不多，如今股价下跌92.3%，继续减持抛弃公司一定会导致公司退市，那么股东的股权价值将归零。同时，未来遇到特殊情况，企业可以借助股市融资，目前股市的融资对企业还有价值，属于三方共赢的时期。
6 高速成长的行业，潜在市盈率不可提高太多
企业增长的逻辑不在于行业的高速成长，因为地产行业整体下行。逻辑在于市场份额的提高，因为目前瓷砖行业并未出现压倒性优势的企业，行业集中度不高。因此企业不存在爆发式增长的基础，潜在市盈率超过3倍买入并不适合
7 企业护城河
毛利率相对于行业平均水平来说下滑不多并逐渐恢复，市场份额下滑不多，销售额下滑不多。这些都反映了企业对于其他竞争企业不落下风的性质，为市场恢复后利润的反弹奠定了基础
8 研发及扩张优势
企业的优势在于研发投入高，每年2亿的研发投入基本是瓷砖业一二名的水平，以公司的市值来看，投入极大，公司存在成为行业一线的潜力
9 资产负债表
资产负债表相对健康，短期略有困难，但不影响
本文仅供参考，不做投资建议，欢迎探讨