以益丰药房为例:从经营的角度看待外延式扩张的利弊

发布于: 雪球转发:0回复:8喜欢:14

益丰药房(股票代码:603939),全称益丰大药房连锁股份有限公司,于2001年6月创立,2015年02月17日上市,是中国第一家在沪市主板上市的连锁药房。

益丰药房的主要业务是医药零售、医药批发以及其他业务收入。主要向顾客销售药品、医疗器械、保健品、健康食品、个人护理用品及与健康相关的日用便利品等商品。

而医药连锁行业,除了要求公司本身有较强的运营和盈利能力,更在于能否做到规模化的并购,进行有效的扩张。而外延式的扩张,势必会带来很多具有探索性的问题。

今天,粽哥就从经营的角度来分析益丰药房的外延式扩张模式,各有什么样的利弊。

一、销售增长分析

(一)营收和净利润增速分析

图1-1 益丰药房过去5年的营收和净利润增速

公司自2015年上市以来,营业总收入从2015年的28.46亿元,增长到2018年的69.13亿元,4年增长了2.43倍,年复合增长率24.84%,而从上市当年的净利润1.76亿元,增加到2018年的4.16亿元,复合年增长率也达到了24%。公司以稳健的运营能力和盈利能力,连续四年实现营收和利润双增长,使得公司一直保持稳定发展的态势。

(二)益丰药房的销售模式

图1-2 益丰药房行业销售构成

从图1-2可以明显的看出,目前益丰药房是以医药零售销售为主,2018年收入比例占比达到了98.04%。公司的医药零售模式是“线上线下结合的销售模式”。

除了线下药店销售之外,公司在2013年开启了医药电商业务,建立并运营了B2C益丰网上药店官方商城,并且入驻天猫医药馆、京东商城等开设旗舰店构建多平台体系。2015年成立了电商事业群,下设 B2C、O2O、CRM、电商技术等电商事业部,借此扩大销售规模。

从医药连锁行业来看,连锁药店自建的网上药店未来会继续保持高速的发展。不过由于药品的特殊性,仅是网上药店并不能完全满足消费者的需求,尤其是用药安全性等因素。因此,益丰药房还必须通过O2O延伸服务,引导消费者到门店,为其提供专业的药学服务。

而政策方面,医院处方外流是一个巨大的市场机遇,能从根本上解决患者用药依从性的问题,不断提高用户粘度。

处方药从公立医院外流或将带来千亿级的市场,无论是工业企业、商业企业还是零售药店都在蠢蠢欲动,紧盯这块市场。在处方药这块,目前的格局是医院占70%份额,社区占10%左右份额,零售占20%份额。按照国家目标,要把医院近1/3处方药外流到院外,相当于在原来7000亿基础上拿出2000亿进入零售市场,无疑是一个巨大的市场机遇。

益丰药房这么多年紧盯着医药零售的销售模式,再通过不断的外延式扩张,想尽办法融到资金来增加门店,无疑就是为了能够抢先占领市场,扩大市场份额。只有这样,才能在医药连锁行业站稳脚跟,争取更多的主动权。

益丰药房目前的批发业务主要是公司代理品种进行分销。销售模式是公司从供应商采购商品,然后向公司及子公司以及第三方批发。主要是以子公司益丰医药作为公司内部的集中采购平台,所以益丰药房也兼顾了少量的对外药品批发业务。但从目前来看,医药批发业务占营业收入的比例是非常低的。

图1-3 益丰药房产品销售构成

图1-3 益丰药房产品销售构成

而从图1-3可以看出益丰药房的产品销售构成,2018年69.13亿元的销售收入中,有47.30亿元来自中西成药的销售,占销售收入的70%以上,其次是源自非药品(主要是医疗器械)的销售,占比17.08%,而中药的销售占比最低,只有12.04%。

(四)区域扩张和行业并购情况

公司实施的是坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。单单看2019年上半年,益丰药房就发生了6起同行业的并购投资业务,其中,完成并购交割项目5起,交割进行中的项目1起,另外,还设立了4家全资子公司。

公司自2015年2月上市以来,成功并购整合项目50多起,涉及门店近2000家,绝大部分项目达成业绩预期。2018年11月,公司完成自成立以来最大的并购项目交割——益丰药房以14.45亿元收购了石家庄新兴药房91.00%的股权。

图1-4 益丰药房销售区域销售情况

从2018年益丰药房的销售区域来看,主要是华东(50%)和华中(44%)为主,而华南次之,只有6%,这也是管理层为什么不惜重金也要收购石家庄新兴药房的重要原因。

尽管花了重金,但是关键在于新兴药房经过十几年的深耕细作,在河北省拥有独特的核心竞争力及区域市场地位。管理层想借此通过新兴药房的高毛利率和盈利能力,来打开华北地区的销售市场,进一步拓宽在全国各地的经营版图。可见其野心不可谓不大。

截至 2019 年6月30日,公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市共开设了 4127 家连锁门店(含加盟店 256 家),主要向顾客销售药品、医疗器械、保健品、健康食品、个人护理用品及与健康相关的日用便利品等商品。其中,仅2019年上半年,就净增加了门店 516 家。

(四)巨额商誉和潜在风险点

可见,益丰药房的扩张速度是很快的。但同时,公司连年积累下来的巨额商誉,也埋下了很大的隐患。

表1-1 商誉和长期待摊费用

兼并收购的风险点:从表1-1可以看出,2014年公司还没有进行大量扩张时,商誉只有6697.21万元,而从2015年开始,公司上市融资到大量资金之后,就加大了兼并收购的速度,到了2018年商誉达到了27.33亿元,对比上市当年的2.84亿元,增加了24.5亿元。而2019年上半年,益丰药房进行的6起同行业的并购投资业务,也导致商誉相比去年又增加了1.89亿元。

同时,因为急需扩张,所以2018年进行了7.45亿元的长期借款,以及500万元的短期借款,而单单今年上半年,管理层除了抽出前几年存在银行的部分存款之外,还借了总共6000万元的短期借款。而上市以来,公司的资产负债率也是没有看到明显的降低。

小结:每年积累下来的商誉,必然需要计提商誉减值准备,尽管不是每年都需要计提,但是每年都需要对商誉进行减值测试,以及一年内的短期借款需要还清。大量的兼并收购扩张所埋下的“隐患”,最终也会降低公司的利润,导致股价大幅度下跌。这是投资者需要认真审视和规避的一个比较大的风险点。

二、营运能力和盈利能力分析

(一)销售能力分析

图2-1 益丰药房销售毛利率和净利率

从图2-1可以看出,益丰药房过去5年的销售毛利率都稳定保持在40%左右的增长水平,而销售净利率也都保持在6.4%左右。这说明了近几年公司尽管新增了很多门店,但在产品销售和经营管理方面都做到了很有效的控制,才使得产品销售没有太大的起伏波动。

图2-2 益丰药房存货周转率和总资产周转率

表2-1 益丰药房存货、应收账款和存货周转天数

再来看下图2-2和表2-1,可以看到益丰药房的存货周转率和总资产周转率出现了明显的波动。从2014年开始,存货周转率和总资产周转率都呈现下降的趋势,而都在2016年达到了最低点,近两年保持在稳定水平。但是如果公司未来不加大存货的周转率,将不利于存货的销售速度。

而应收账款周转天数在逐年增加,这说明公司现在的存货变现速度是越来越慢的。这不利于消化从2016年开始每年增加的存货积压,特别是2018年,存货更是达到历史最高的14.4亿元。2018年的应收票据和应收账款也达到了历史最高的6.05亿元,相比2015年上市以来的1.83亿元,四年增加了4.22亿元,这是一个不好的信号。

存货占用资金的时间越长,存货管理工作的效率就越低,应收账款收回的速度就越慢,这无疑给了公司运营和销售团队很大的压力。

(二)营业费用分析

图2-2 益丰药房存货周转率和总资产周转率

表2-2 益丰药房各项营业费用

接着,我们看到益丰药房的销售费用四年来都在逐年增加,而单单2019年上半年的销售费用18.88亿元,就相当于去年全年的销售费用18.96亿元。而据图2-2所示,销售费用占营收比例这四年多来占营业收入比例一直都是维持在26%-27%之间,看不到明显的下滑迹象。

同样,管理费用也是在逐年增加,同样今年上半年的管理费用也相当于去年的总数。特别是由于管理层不断的追求扩张,进行了大量的借款,导致财务费用不断攀升,单单今年的财务费用支出,就已经超过往年的总数。

(三)盈利质量和风险点小结

粽哥翻看近几年公司公布的财报,可以得知,这三项费用的增加,都有着共同的原因——因为公司扩大经营而产生的费用。

销售费用增加的主要原因是:1、职工薪酬增加。2017年数值为6.48亿元,而2018年增加到了9.6亿元,这是销售费用最大的支出。2、房租及物业费用。2017年3.95亿元,2018年5.71亿元,这是第二笔大的支出。3、广告促销、新店开办费摊销和固定资产折旧费用,2018年这两项费用加起来也有1.45亿元,而2017年加起来只有7000多万。

可见,销售费用的增加,大部分是因为并购门店提速导致线下新开门店的增加,使得老店的关闭和新店的开张,需要花费大量的人力、物力、财力,去扩大促销、提高销售,才导致销售费用增速略高于营业收入的增幅。同时,公司也在线上加快了医药电商的运营发展,也增加了一定的销售费用。

管理费用的增加,大部分的支出也是因为强化区域聚焦和门店扩张,使得管理部门的员工薪酬增加,以及固定资产的折旧费用。而财务费用则是因为公司不断的向银行借钱和进行定向增发,募集资金来进行门店扩张所支付的金融手续费。

风险点小结:从以上数据分析可以得知,益丰药房近几年的存货管理水平有待提高。如果将来不加大存货的周转率,缩短营业周期,降低各项营业费用,特别是三项营业费用的连年增加,将不利于提升利润空间,也不能让公司尽快收回应收账款,最终将会大大影响到企业的短期偿债能力。

三、结语

粽哥一向比较看重企业的内生性增长,这种模式更多是出自内在的需求。主要在于企业内部的改革,不断优化结构,提高盈利质量,在量变引发质变的过程中,实现实质性的跨越式发展,最终增强实力。尽管相对外延式扩张发展比较慢,但是重在“稳”。

而外延式扩张,它强调的是数量的增长、规模的扩大,以及空间的拓展,主要是适应外部的需求而进行扩张。

益丰药房就是这个典型的案例,为了能在短时间内抢占医药连锁行业的蛋糕,不惜多年进行“近乎疯狂式的扩张”,从上文的综合分析得知,这种激进的方式也使得企业面临着很多潜在的,急需解决的问题。

规模化的并购只是过程,整合优化才是其扩张的关键。2017年各大连锁巨头为了扩张速度,也都开始“自营+加盟”并重发展。为避免关店,连锁加盟店从管理到运营,也都迫切需要专业化、规范化、标准化发展。

好在,益丰药房近几年打造了六大核心运营系统,引进了国际先进的管理系统,成功地实现了跨省经营和快速高效复制的运营模式,节省了很多不必要的费用支出,这是值得肯定的。但公司的发展,还是存在着不少的问题,就看管理层能否深刻意识到这些问题并且进行改进,让“外延式扩张”模式成为医药连锁行业的推动力量。

$益丰药房(SH603939)$ $一心堂(SZ002727)$ $大参林(SH603233)$

@今日话题 @雪球达人秀 @价值先锋学中医 @一小宝有鱼一

全部讨论

粽哥20252019-08-21 00:13

目前我还不敢在淘宝买药,只在京东大药房,康爱多买过药品。虽说医药电商现在有政策扶持,但是还得注重安全。并不是什么平台,卖的药就一定是真的。

我问问问22019-08-20 22:47

淘宝买药,慢性病,可以买个10盒放在家里。只要药店的30-50%。

粽哥20252019-08-20 21:04

正常,看病贵,看病难,很多年都没有彻底解决这个问题。

我问问问22019-08-20 20:43

四线城市,退休工人,一个月才1500,慢性病,在实体药店吃不起。

粽哥20252019-08-20 18:45

不赚钱,人工成本高,折旧费用每年都要计提,更别说租金,水电之类的。都是需要大量的费用支出的。所以,不赚钱的,果断砍掉。

粽哥20252019-08-20 18:44

药贵也正常。而且益丰药房近几年的扩张,也急需要回笼资金。提价,也是在所难免,也是无可奈何。

我问问问22019-08-20 18:27

我学校旁,那家益丰药房倒闭了,仅开了一年,即使不赚钱,也没必要选择倒闭。

我问问问22019-08-20 18:24

益丰药房的药卖的蛮贵列,淘宝卖21元;益丰药房32元,还有老年慢性病,淘宝是益丰药房的30%;【对小城市,上班人,的确吃不起】。