【编者按】 应雪球的邀请，鸿道投资参与了《雪球参考》“2022年十大热门行业投资展望”系列专题的撰稿，于12月下旬就军工行业2021年的走势与2022年的投资进行了总结与思考。年初以来的两周，市场跌宕。本周我们和《雪球参考》一起，把文章分享给大家，希望能对大家2022年的军工投资有所启发。
2021年A股市场军工行业股票的走势可谓跌宕起伏。一年下来，斗转星移，鲸落万物生，军工行业有从“平民”变“高帅富”之势，时代的变迁进化和A股市场的“势利”让人唏嘘不已。
一、2021年军工股投资的三个阶段
1、年初投机β被打回原形
年初，军工行业在A股市场投资者的心中是标准的用于投机的高β品种。实际上，2021年年初军工行业股票领涨源于2020年12月初A股市场资金面进入上升通道，在军工上游的股票带头上涨了一段时间以后，市场游资确认了资金面之后最终选择从高β的军工行业大举入场，在12月23日拉了航发动力第一个涨停板。前期滞涨的航发动力涨停是一个标志性的信号，包括公募基金在内的机构投资者被动持续跟随加仓，军工行业的股票从12月23日进入到加速上涨乃至阶段性泡沫的阶段。
1月下旬，央行似乎有收紧货币政策的意思，军工股直接领先于整个市场所有行业大幅低开低走。尽管市场对央行的意图事后看显然是错判，但军工一路不回头地下跌，5月11日航发动力差不多跌回到10月股价平台上涨的起点。
回头看，2020年7月到12月8日之前军工股的上涨是反映“百年未有之大变局”的恢复性上涨。而事后看，12月23日航发动力涨停后带动的上涨更多是市场把β当作α，把博弈资金面伪装成投资的炒作。
2、政治经济学思维框架逐步占上风的阶段
三月份电子烟与教培行业被团灭，七月份地产金融风险加速暴雷、所谓的“核心资产”大幅下跌后，A股市场投资者开始向政治经济学的思维转向，军工行业得到了更多的关注。
这个阶段，军工股有一波上涨，但从市场股票价格走势和市场关心的问题看，投资者整体还处在将信将疑的阶段。
2020年8月29日，鸿道投资在公众号上发了一篇文章《军工：一生一次的机会》。这篇文章从商业模式的高度分析军工行业的大机会，阅读量比较高。但有意思的是，9月底私募排排网主持人代表投资者问的第一个问题还是军工行业究竟“渣不渣”。从股票走势来看，军工股自8月下旬开始一波小的回调。
3、性价比推动军工股12月份跑出相对收益
2021年七八月份以来新能源汽车、新能源行业股价大幅上涨，股价在更多地透支未来增长，加上行业基本面飘过乌云，导致2021年年底一段时间，新能源行业和其它新兴成长行业回调，军工反而成为表现最为坚挺的新兴成长行业，其中一些股票还创出了新高或回到了新高。
2021年底，军工行业似乎已成为机构投资者所投资的新兴成长行业中边际上认可程度提升最高的行业之一。
二、2022年军工行业投资展望：从β到α
1、年初也许有把β和α都混成α一起炒的阶段
看21年年底的走势和市场看法与情绪，22年初，诸如航空发动机产业链等一些子行业，股价可能会有一个短期的上涨。如果有这样的上涨过程，市场投资者估计会把这个包装成新的长坡雪道的α投资的逻辑。
基于以下几方面的原因，这样的投资严格看也并不是α成份比较高的投资，而且，股价涨上去之后维持住的难度也比较大：
1） 这次讲的这个故事跟21年初航发动力讲的故事没有本质的区别。如果市场参与军工股的投资者对航空发动机产业链产品生命周期比较长没有分歧，市场只是认为应该给有长线的产品生命周期和现金流的上市公司更高的PE估值，本质上，这只是给β投资找一个理由。
2） 基于我们的一个跟当前市场普遍观点不同的判断，考虑到居民可支配收入增长的压力，2022年A股市场的资金面没有市场预期的那么好。我们认为，2022年全年A股市场整体并没有β向上的机会。尤其在2022年上半年，β向下的空间大于向上的空间。就此而言，军工行业也难有例外。
2、2022年军工股投资α的来源
经过2021年军工行业三次业绩报表持续的超预期，市场对军工行业各个子行业、各个公司的研究，尤其是对具体公司的业务性质和业绩趋势的跟踪已经比2021年初大大地深化了。像2021年上半年新雷能这样的市场没有充分覆盖和关注导致的α投资机会已经很难存在了。
1）2022年军工投资具备阿尔法机会的两个必要条件
A、国企甚至央企:
从备战的迫切任务与保障要求看，军工行业的大风向已经从过去几年的“军民结合”、“民参军”转向了央企。
B、股权激励：
军工国企需要至少做一期股权激励，以在广大投资人之间建立稳定的业绩释放预期。
2）2022年A股投资和军工投资α机会的两大来源
A、认知格局的差异
B、国企改革的推动
三、寻找阿尔法：从封闭空间到星辰大海
过去相当一段时间，军工行业被认为是“渣男”。然而，没有永远OK的行业，只有与时代趋势和要求契合的行业，百年未有之大变局之后，军工行业的商业模式由坏转好。
不过，基于一个客观理性的长期角度分析，对于传统的局限于军品的军工企业，转好后的商业模式也并非特别理想。
中国的军工企业主要的市场仅仅是中国需求，中国的军品市场空间毕竟有看得见的天花板，在经过未来两三年收入与利润率的明显提升之后，无论是收入增速还是利润率都会遇到瓶颈。在这个时点之前，大概率股票估值会迎来或多或少的“塌陷”。如果2022年整体A股市场β不再往上，军工股短期涨幅较大则容易引来较大幅度的股价回调。
两大方面的重要变化可以打破这个封闭空间，从而给军工股带来持续的高估值和α投资的机会：
1、国企改革：治理结构的优化x商业模式的重整x优质资产注入
也许，未来两三年，电网国企改革中存在三方面都具备正向推动因素的上市公司，但对于军工企业，三方面条件都具备的上市公司似乎难度比较大。
2、军工央企业务增长方向“军转民”，转向星辰大海
军工企业“军转民”，核心是寻找有星辰大海空间的“第二增长曲线”。
但是，过去相当一段时间，股票市场“军转民”的关注重点是民营军工企业“军转民”，如前所述，基于自身的种种局限及大的形势，就像碳纤维材料企业，民营企业“军转民”的机会并不大，成功率也很小。即使一些央企“军转民”，或者时间间隔较长，如航空发动机高温合金材料，从军品的需求增长瓶颈到民品放量中间可能有较长的时间“断片”；或者民品的市场空间相对于军品较小，如军用雷达，第二增长曲线缺乏重要的意义。
从这个意义上看，未来几年大的α投资机会，需要从“军转民”之后有星辰大海般空间和时间的方向去寻找。比如，在数字经济领域，最底层的逻辑正迎来重构，数据安全与数据管理、数据应用将迎来方向性、系统性的变化，时代大潮的推动下，军工行业的国家队正面临历史性的机遇。找到并确认时代给予的α投资机会，首先取决于于投资者是否具备政治经济学的研究分析框架、是否有大的历史观、是否有跨学科的行业知识背景。归根到底，认知格局的差异是关键，多学科交叉的知识积累是保障：一个对应着提出问题，一个对应着解决验证问题。当然，“非决定论”的投资理念和开放的投资心态也不可或缺。
企业和个人一样，不同的阶段对应着不同阶段的问题和考验。投资一个公司是否成功首先要看公司的市值及相对应的预期是什么。同一个军工上市公司，500亿的市值与1000亿的市值，就像判断同一个学生能否考上三本，还是能否考上最好的大学，二者需要判断分析的核心问题是相当不同的。
2021年，承受了市场巨大跌宕起伏的考验，A股市场军工行业的优质公司通过震荡之后的上涨，已经证明了行业趋势和自身的成长能力，“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越”；2022年，期望这其中的佼佼者能抓住时代给予的推力，打开更广阔的成长空间，奔向星辰大海。 #2022年十大热门行业投资展望，你pick哪个#
