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事件
2024年4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作,并决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。
点评
一、一季度经济“回升向好”下，宏观政策无增量、更注重“抓落实”。
2024年一季度GDP超预期下， 4月中央政治局会议未出台新政策，而强调“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。
其一，“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。土地出让收入及债务资金发行较慢拖累广义财政支出发力，3月广义财政支出累计同比由正转负降至-1.5%。为实现7.9%广义财政预算支出增速，5月起专项债发行或加快，而超长期特别国债方案审批、地方项目申报审批、特别国债发行流程或提速。
其二，“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新”。4月上旬，央行5000亿元科技创新和技术改造再贷款已落地，对贷款本金支持比例为60%；4月下旬，商务部、财政部等已明确对符合“以旧换新”政策标准的新能源和燃油车分别补贴10000元、7000元。眼下，设备更新和消费品以旧换新部署已落地，后续政策重心或在敦促地方加快落实。
其三，“持续防范化解重点领域风险”。会议强调“压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作”，或指向后续房地产融资协调机制等支持政策将加快推进。截至3月底，全国均已建立省级房地产融资协调机制，商业银行对协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查，而央行保交楼贷款支持计划仅使用86亿元。
二、地产发展模式或有“新探索”，“消化存量”与“优化增量”并举
后续地产发展新模式，“消化存量”、“优化增量”或是“新探索”。年初以来，地产投资持续低迷，除了房企融资外，住宅高库存也是“堵点”之一，亦需稳地产政策加码推动解决。本次会议强调的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，或意味着后续地产政策可能在“消化存量”、“优化增量”两方面齐加力。
助力地产“去库存”或可从三方面发力。其一，各地新房销售政策或可因地制宜进一步优化。其二，“三大工程”或是“消化存量”、“优化增量”的重要抓手，城中村改造项目的房票安置、保障房体系建设中对存量房的收购或可部分推动地产去库存。其三，地方政府助力地产“以旧换新”或可推动“消化存量”。
PSL、专项债、超长期特别国债等或可为地产“消化存量”、“优化增量”提供支持。地产“消化存量”资金来源可能包含支持“三大工程”的PSL，和投向城中村、保障房项目的专项债资金；同时，超长期特别国债投向中，城乡融合发展、人口高质量发展领域或包含城中村改造、居民高质量住房需求等项目，也可能对地产“消化存量”形成支持。
三、二十届三中全会将于7月召开，深化财税体制改革等或是重点
会议指出，二十届三中全会将于7月召开，聚焦进一步全面深化改革、推进中国式现代化。过往经验显示，党的三中全会一般间隔五年、在四季度召开，重点讨论国家发展改革、经济体制建设等重大事宜。当前，二十届三中全会将于2024年7月召开，会议主题为“全面深化改革、推进中国式现代化”。
本次三中全会，如何深化财税金融体制改革，加快建设现代化产业体系等值得关注。新一轮财税体制改革将或亦将重点关注政府间财政关系，如中央与地方支出责任划分、转移支付制度完善，省以下财政体制改革、省以下地方政府间事权与支出责任的界定，税制改革等。而加快建设现代化产业体系相关制度改革，包括金融监管、金融机构、资本市场制度改革，国企、民企相关制度改革等方面，在本次三中全会如何进一步深化，值得关注。
风险提示
经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。
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报告正文
事件：2024年4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作,并决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。
一、一季度经济“回升向好”下，宏观政策无增量、更注重“抓落实”
4月中央政治局会议的主线？2024年一季度GDP超预期下，4月中央政治局会议并未出台增量政策，更注重“抓落实”。2024年的“工作日”效应集中在年初体现，带动一季度GDP同比5.3%、高于预期的4.9%；同时，4月制造业PMI在3月显著回升的基础上保持扩张、录得50.4%，表现强于季节性。在经济“开局良好、回升向好”背景下，4月中央政治局会议未出台新政策，而强调“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。
“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”重点指向哪些方面？其一、财政稳增长政策，包括超长期特别国债、专项债等；其二、大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案等；其三、持续防范化解风险，包括保交房、地方债务化解等。
“保持必要的财政支出强度”，5月起专项债发行或加快，超长期特别国债落地或提速。2024年一季度，地方新增专项债发行进度仅16%、落后2023年同期约19个百分点；截至4月下旬，特别国债相关行动方案尚未落地。土地出让收入及债务资金发行较慢拖累广义财政支出发力，3月广义财政支出累计同比由正转负降至-1.5%。为实现7.9%广义财政预算支出增速，“保持必要的财政支出强度”，5月起专项债发行或加快，而超长期特别国债方案审批、地方项目申报审批、特别国债发行流程或提速。
设备更新和消费品以旧换新，后续重心在于推动地方加快落实。4月，央行、工信部、市监局等多部门在设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用和标准提升等均做出具体部署。4月上旬，央行5000亿元科技创新和技术改造再贷款已落地，对贷款本金支持比例为60%；4月下旬，商务部、财政部等已出台汽车以旧换新补贴细则，对复合“以旧换新”政策标准的新能源和燃油车分别补贴10000元、7000元，且由中央财政和地方配套共同支出。眼下，设备更新和消费品以旧换新具体部署已落地，后续政策重心或在敦促地方加快落实。
“持续防范化解重点领域风险”，保交房、地方债务化解仍是重点。其中，会议强调的“压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作”，或指向后续房地产融资协调机制、保交房等相关支持政策将加快推进。年初以来，为破解房地产融资难题，各地房地产融资协调机制持续落地；截至3月底，全国均已建立省级房地产融资协调机制，商业银行对协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查；而央行设立的保交楼、房企纾困相关再贷款使用进度依旧较慢，截至一季度保交楼贷款支持计划仅使用86亿元。
二、地产或有“新探索”，“消化存量”与“优化增量”并举
地产可能有哪些“新探索”？后续稳地产，“消化存量”、“优化增量”或是“新探索”。会议强调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”。年初以来，地产投资持续低迷，除了房企融资外，住宅高库存也是“堵点”之一，亦需稳地产政策加码推动解决。本次会议强调的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，或意味着后续地产政策可能在“消化存量”、“优化增量”两方面齐加力。
地产“去库存”可能有哪些方式？助力地产“去库存”或可从三方面发力。其一，各地新房销售政策或可因地制宜，进一步优化。其二，“三大工程”或是“消化存量”、“优化增量”的重要抓手，城中村改造项目的房票安置、保障房体系建设中对存量房的收购或可部分推动地产去库存。以广州为例，其城中村改造项目的房票安置，或可降低回迁用地安置需求，节省安置临迁费，帮助广州新房去库存。其三，地方政府助力地产“以旧换新”或可推动“消化存量”。以郑州为例，郑州市2024年全市计划完成二手住房“卖旧买新、以旧换新”1万套，采取国有保障房运营公司收购和市场化交易两种方式。其中通过郑州城市发展集团有限公司收购二手住房以用作保障房、人才房计划全年完成5000套。
地产“消化存量”可能的资金来源？PSL、专项债、超长期特别国债等或可为地产“消化存量”、“优化增量”提供资金支持。根据地产“消化存量”不同的模式，资金来源可能包含重点“三大工程”项目的PSL，和投向城中村、保障房项目的专项债资金；同时，万亿超长期特别国债投向中，城乡融合发展、人口高质量发展领域或包含城中村改造项目、满足居民高质量住房需求项目等，也可能对地产“消化存量”、“优化增量”形成资金支持。
三、二十届三中全会将于7月召开，深化财税体制改革等或是重点
历史上的三中全会？会议指出，二十届三中全会将于7月召开，聚焦进一步全面深化改革、推进中国式现代化。过往经验显示，党的三中全会一般间隔五年，在四季度召开，重点讨论国家发展改革、经济体制建设等重大事宜。当前，二十届三中全会将于2024年7月召开，会议主题为“全面深化改革、推进中国式现代化”；其中，如何深化财税金融体制改革，加快建设现代化产业体系、推动发展新质生产力或值得重点关注。
新一轮财税体制改革重点关注哪些领域？2023年底以来，新一轮财税体制改革在高层会议中频频提及。回顾过往，2014年开始的深化财税体制改革在预算管理、税制、政府间财政关系、地方债务管理四大方面均有涉及。当前，新一轮财税体制改革将或亦将重点关注政府间财政关系，如中央与地方支出责任划分、转移支付制度完善，省以下财政体制改革、省以下地方政府间事权与支出责任的界定，税制改革，如税收征管、税种优化调整等。
加快现代化产业体系建设，可能涉及哪些领域改革？ 2024年，深化重点领域改革持续推进，以金融监管、金融机构、资本市场制度改革，国企、民企相关制度改革为表征，背后均是政策加大对实体经济发展、经济转型升级支持力度。2023年金融监管机构体系由“一行两会”转向“一行一局一会”，金融体系建设亦聚焦为产业转型升级赋能；新一轮国企改革开启，聚焦科技自立自强、提高核心竞争力；促进民营经济发展壮大升级为顶层规划。本次三中全会如何进一步部署现代化产业体系建设相关制度改革，值得关注。
风险提示
1、经济复苏不及预期。海外形势变化对出口拖累加大、地产超预期走弱等。
2、政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地，资金滞留金融体系等。
+报告信息
证券研究报告：《政策“抓落实”，地产“新探索”》
对外发布时间：2024年5月1日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
赵 伟（执业S1130521120002）zhaow＠gjzq.com.cn
侯倩楠 houqiannan＠gjzq.com.cn
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