报告摘要
债市策略：短期保持利率债流动性，转债优选低价券
长端收益率创历史新低，腾挪空间进一步压缩；建议保持债券流动性，关注货币环境、物价等潜在变化。海外疫情推动下，国内长端收益率明显下行、创历史新低，压缩未来空间；短期来看，建议保持利率债流动性，关注避险情绪消退、通胀变化等带来的回调风险。中期来看，债市仍有经济基本面支持，并不具备转熊基础；“资产荒”仍将延续，也有利于收益率下行，但通胀可能掣肘下行空间。
中短期，转债市场或受到经济活动恢复、“通胀”预期修正、海外疫情发酵等因素影响；中长期来看，市场主线逻辑依然是成长。当前转债市场价和溢价率均已处于高位，转债安全边际下降、股性增强。伴随疫情逐步消退，“通胀”预期修正等因素，或影响货币环境边际变化，进而阶段性影响转债等定价；且海外疫情发酵，或影响权益市场风险偏好和转债表现。中短期来看，需要密切关注宏微观环境等变化对转债市场的潜在影响，在一些盈利可能较快修复的细分行业挖掘低价券机会。中长期来看，转债结构性机会，主要来自代表未来经济发展的成长方向。
风险提示：
1. 海内外经济、政策显著变化；
2. 复工进度和CPI通胀超出预期。
报告正文
流动性回顾和展望
资金零投放零回笼，本周无资金到期
资金零投放零回笼，本周无资金到期。上周，央行暂停公开市场操作，也无资金到期。本周亦无资金到期，考虑到当前流动性非常宽松，央行可能继续暂定公开市场操作。
货币市场利率整体回落，本周或有所回升
货币市场利率整体回落，本周或有所回升。上周，R001和R007分别较前周回落27BP和41BP至1.44%和2.06%；SHIBOR隔夜和三个月利率分别报于1.36%和2.26%，分别较前周回落27BP和17BP。本周货币市场利率或有所回升。
债市观察
利率债发行规模回落，收益率普遍下行
利率债发行规模回落。上周，利率债总计发行3027亿元，较前周减少1203亿元；净融资2712亿元，较前周减少137亿元。其中，国债发行1160亿元，较前周增加1060亿元；政策性银行债发行1168亿元，较前周增加13亿元；地方政府债发行699亿元，较前周减少2277亿元；国债和政策性银行债净融资分别为1010亿元和1168亿元。
中标利率多数下行。上周，共招标4只国债、18只政策性银行债和8只地方债。其中，3月5日招标5年期和10年期国开债各1只，中标利率分别较上期同期限品种下行11BP和13BP。
利率债收益率普遍下行，期限利差走势分化。上周，10年期国债和10年期国开债收益率分别较前周下行11BP和6BP至2.63%和3.14%；10年期与1年期国债和国开债期限利差分别较前周收窄9BP和走阔3BP至72BP和109BP。海外疫情加速扩散下，全球避险情绪升温，加之流动性宽松，机构做多的动能依然较强，推动收益率明显下行。
转债发行较前周加快，转债收涨
上周，转债发行速度相较前周加快，4家公司的转债预案获证监会核准。截至2020年3月8日，共计141家公司的转债预案获股东大会通过，涉及的发行规模约2749亿元；34家公司的预案已获证监会核准，涉及发行规模约980亿元。2020/3/2-2020/3/8期间（不含修订、延长有效期等），获得证监会核准的共4家，董事会预案共6家。
权益和转债指数均收涨。上周，中证转债指数收于365.48点，上涨2.24%；上证综指收于3034.51点，上涨5.35%，创业板指收于2192.94点，上涨5.86%。成交额方面，上周，中证转债指数成交额749亿元，相较于前周增加119亿元，上证综指成交额达到20944亿元，相较于前周减少1943亿元，创业板指成交额10530亿元，相较于前周减少2903亿元。
申万行业中，全部行业上涨。申万一级分类的28个行业中，28个行业均上涨，无行业下跌；其中，农林牧渔（12.17%）、纺织服装（11.28%）、商业贸易（9.64%）涨幅居前（跌幅较小），跌幅较大的行业分别是电子（1.44%）、银行（3.32%）、计算机（4.30%）。
大部分转债上涨，再升、模塑和利欧等个券的表现较好。除去停牌的转债，上周共有226只转债参与交易；其中，209只个券上涨，17只个券下跌。从涨跌幅来看，再升转债（72.63%）、模塑转债(23.16%）、利欧转债（18.11%）涨幅居前，跌幅较大的转债分别为游族转债（-17.60%）、赣锋转债（-5.75%）、艾华转债（-5.19%）。从成交额来看，上周流动性较好的是尚荣转债（69亿元）、振德转债（63亿元）、东财转2（54亿元），流动性较差的为道氏转债（0.07亿元）、开润转债（0.08亿元）、嘉澳转债（0.09亿元）。
股性个券表现较好，股债同涨的个券居多。上周，股性转债表现较好。其中，130元以上平价区间的转债表现较好，涨幅均值约为5.74%；转股溢价率小于0%的个券表现较好，涨幅均值约4.38%。YTM小于-5%的转债表现较好，涨幅均值约为5.69%。上周，股债同涨的个券较多，共计有201只，同涨个券的弹性均值约为0.60。股债同跌、债涨股跌的分别有10、8只。
转债的转股溢价率均值被动压缩、YTM均值小幅下降。上周，转债的整体转股溢价率均值从27.96%被动压缩至22.57%；YTM均值由-1.51%降至-2.27%。截至2020年3月6日，225只存量个券中，70-90、90-110平价区间个券较多，分别有46、74只，转股溢价率均值分别约为38.4%、20.7%；平价在130以上的个券46只，转股溢价率均值约为1.13%。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2020年3月8日发布的研究报告《流动性宽松何时止？》】
注释：
[1] 上市交易指公布上市交易的时间在上周。
[2] 弹性使用转债周度涨跌幅与正股周度涨跌幅比值估算；走平的转债计入上涨的样本。
研究报告信息
证券研究报告：流动性宽松何时止？
对外发布时间：2020年3月8日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
赵伟 SAC编号：S0490516050002 邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn
杨飞 SAC编号：S0490519080012 邮箱：yangfei3@cjsc.com.cn
代小笛 邮箱：daixd@cjsc.com.cn
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团队介绍
赵 伟 首席宏观固收分析师
SAC编号：S0490516050002
邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn
徐 骥 宏观研究员
SAC编号：S0490518070010
邮箱：xuji@cjsc.com.cn
杨 飞 固收研究员
SAC编号：S0490519080012 邮箱：yangfei3@cjsc.com.cn
张蓉蓉 宏观研究员
SAC编号：S0490519100001
邮箱：zhangrr@cjsc.com.cn
代小笛 固收研究员
邮箱：daixd@cjsc.com.cn
段玉柱 宏观研究员
邮箱：duanyz@cjsc.com.cn
评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
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