铝$神火股份(SZ000933)$ $电投能源(SZ002128)$ $中国铝业(SH601600)$ ：出口需求边际修复，供给刚性支撑高利润。根据SMM统计，3月电解铝累计产量为355.5万吨，同比增幅为4.19%。截至3月底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4519万吨，国内电解铝运行产能约为4210万吨左右，截至3月底云南地区电解铝已复产超20万吨。下游需求方面，3月国内铝下游加工龙头开工率为64.%，其中光伏订单较为亮眼。根据海关总署数据，3月国内未锻轧铝及铝材净出口51.2万吨，同比上升2.9%。分种类来看，其中铝板带、铝箔、铝挤压材分别出口48.9万吨/22.8万吨/19.5万吨，同比分别增长6.1%/2.7%/33.4%。其中增速最高的铝挤压材主要向东南亚进行出口，或对应该地区迅速攀升的地产与基建需求。同时我们也观察到海外成熟经济体铝现货升水的上行，或佐证海外需求的边际修复。截止至3月底，电解铝平均现金利润已接近4,000元/吨，但由于其现阶段的供给刚性，我们认为其高利润有着足够坚实的支撑。库存方面，高铝价对下游出库形成抑制，国内铝锭铝棒库存在3月底、2月底经历去库拐点后双双反弹，截至本周铝锭社会库存上升至85.4万吨，铝棒社会库存上升至25.4万吨。
图表：国内电解铝产量
资料来源：SMM，Wind，中金公司研究部
图表：国内铝社会库存
资料来源：彭博资讯，Wind，中金公司研究部
图表：未锻轧铝及铝材出口量
资料来源：海关总署，Wind，中金公司研究部