（报告出品方：华泰证券）
业绩高增长期可持续，短期或有更大弹性，维持“买入”评级
2021 年/22Q1 公司实现营入 575/ 105 亿元，同比+67.0%/+61.6%；归母净 利润 21.4/2.4 亿元，同比+59.5%/+47.9%，维持高增态势。2019-21 年新 签订单 CAGR 达 79%，21 年末在手订单 769 亿，约为 21 年收入 1.34 倍。 “十四五”大股东高速公路投资计划 5200 亿元，较“十三五”增加 3209 亿元，公司订单增长有望延续，短期稳增长基建适度超前，或有更大弹性。 我们根据在手订单及进展，预计公司 22-24 年归母净利 26.2/31.9/38.5 亿。 可比公司 22 年 Wind 一致预期平均 8.7 xPE，认可给予公司 22 年 8.7xPE， 目标价 14.63 元，维持“买入”评级。
大股东统一省内交通投资平台，带动公司竞争力提升
公司控股股东是山东高速集团，2021 年贡献公司约 45%的收入，是公司的 重要业务支撑。山东高速集团是山东省最重要的交通建设和运营主体，20 年吸收合并齐鲁交通后，统一省内交通投资平台，市占率显著提升，有效带 动山东路桥省内竞争力提高。根据我们测算，合并后大股东在高速公路新建 市场省内市占率提升 25.1pct 至 87.1%，合并当年在高速公路运营市场市占 率提升 47.9pct 至 81.4%。根据山东高速官网，截至目前，集团运营管理高 速公路 7779 公里，其中省内 6170 公里，占全省 82.4%，得到进一步提升。
在手订单充沛，“十四五”规划加码保障业绩持续增长
公 司 2019-2021 年 实 现 新 签 订 单 分 别 为 262/471/868 亿 元 ， 同 比 +73.3%/+79.8%/+84.0%，呈持续加速状态，同期已中标尚未签约订单分别 为 41/216/364 亿元，显示待签订单亦较多。2021 年末在手未完成订单总额 769 亿元，考虑中标未签约在手储备 1133 亿，约为 21 年收入的 2 倍。“十 四五”山东交通规划再加码，高速公路（新建）、铁路、轨交增量里程较“十 三五”增加 402/928/34 公里。根据山东省政府新闻办，公司大股东山东高 速集团“十四五”将新建、续建高速公路投资 5200 亿元，较“十三五”增 加 3209 亿元，省内龙头地位有望助力公司获取更多订单，保障业绩增长。
当前稳增长必要性增强，适度超前有望为短期提供更大弹性
根据山东省政府，2021 年全省交通基础设施投资计划和实际完成额分别为 2405、2655 亿元，2022 年计划完成投资 2700 亿元，相对稳中求进，我们 认为山东省在 21 年外部环境压力较大的情况下能够超额完成计划，22 年随 着稳增长必要性增强，交通基建适度超前的背景下，实际有望更加积极。财 政发力为本轮稳增长提供资金保障，山东省专项债发行积极，（21Q4+22Q1） 发行额度中，山东省约 2157 亿元，仅次于广东省，占比约 8.6%。
风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。
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