主动基金与指数基金的比较
我在《主动基金Vs指数基金，究竟该选哪类进行投资？》一文中引用了《晨星中国基金主动/被动晴雨表》相关数据，截至2020年12月31日，过去1年、过去3年、过去5年和过去10年主动基金对指数基金的战胜率分别是86.70%、89.70%、80.80%和75.60%，也就是几乎8成以上的主动基金战胜了相应的指数基金。
但消费行业是个仅有的例外。在消费行业基金中，主动基金难以战胜相应的指数基金。截至 2020 年底， 仅有半数主动消费行业基金在最近三年期的业绩超越了相应的指数基金，一年期和五年期的战胜率则更是分别低至 35.10%和 18.20%。
那么，在2021初至今消费板块总体下行的时间段，几只顶流消费主题主动基金与指数基金相比有没有优势呢？
我们来看下表。
2021年，5只顶流主动基金中，汇添富消费行业混合和华安安信消费混合2只主动基金战胜了汇添富中证主要消费ETF联接和天弘中证食品饮料ETF联接，战胜率40%；仅华安安信消费混合战胜了招商中证白酒指数，战胜率20%。
今年以来（截至3月3日），仅华安安信消费混合战胜了汇添富中证主要消费ETF联接，战胜率20%；易方达蓝筹精选和华安安信消费混合2只主动基金战胜了天弘中证食品饮料ETF联接和招商中证白酒指数，战胜率40%。
也就是说，在消费板块总体下行阶段，5只顶流消费主题主动基金相对指数基金的战胜率也仅为20-40%，消费行业顶流主动基金相对指数基金并没有展现出主动管理上的优势。
不过，放在近2年、近3年、近5年维度，5只顶流消费主动基金相对汇添富中证主要消费ETF联接的战胜率分别是60%、80%和75%，也就是说，顶流主动基金总体还是战胜了中证主要消费指数了的。
近2年、近3年、近5年，5只顶流主动基金相对天弘中证食品饮料ETF联接的战胜率分别是20%、20%和80%，近2年和近3年顶流主动基金完败，近5年顶流主动基金完胜。
而近2年、近3年、近5年，5只顶流主动基金相对招商中证白酒指数的战胜率分别是20%、20%和0。白酒指数，依然不可战胜。
从近5年的最大回撤来看，易方达蓝筹精选、易方达消费行业股票、汇添富消费行业混合、华安安信消费混合和景顺长城鼎益分别是34.46%、33.77%、30.71%、30.66%和36.01%，与汇添富中证主要消费ETF联接的33.32%和天弘中证食品饮料ETF联接的32.74%基本相当，但好于招商中证白酒指数的43.01%。
当然，消费不只是白酒，也不只是食品饮料，从这个角度看，顶流消费主题主动基金总体上还是能战胜消费指数的。
这也是顶流消费主题主动基金大受追捧的基本逻辑。
而中证白酒指数是个“逆天”的存在，放在5年维度，近两年大放异彩的中证新能源指数也被它妙成了“渣渣”：2017年3月4日至2022年3月3日，中证新能源指数涨幅为133.32%，仅相当于中证白酒指数同期涨幅311.39%的42.81%。
但再过5年，站在10年维度，中证新能源指数能否战胜中证白酒指数呢？我认为中证新能源大概率能取胜，最终结果如何让我们拭目以待。
五只主动基金的评测比较
1、业绩与规模
前文我们提到，五只主动基金近五年最大回撤在31-36%之间，差别不大。所以它们的绝对收益率基本上具有可比性。
近2年收益率：华安安信>景顺长城鼎益>易方达蓝筹精选>汇添富消费行业混合>易方达消费行业股票。
近3年收益率：华安安信>易方达蓝筹精选>景顺长城鼎益>汇添富消费行业混合>易方达消费行业股票。
近5年收益率：华安安信>景顺长城鼎益>汇添富消费行业混合>易方达消费行业股票。
基金规模来看，从大到小顺序依次是：易方达蓝筹精选676亿元，易方达消费行业股票311亿元，汇添富消费行业混合218亿元，景顺长城鼎益216亿元，华安安信62亿元。
2、基金公司
5只顶流消费主题主动基金均来自头部公募基金公司。
我历来认为主动基金长期业绩的取得，除了基金经理个人能力之外，离不开基金公司强大投研团队的支持。
大厂的实力不容小觑。
3、基金经理
易方达蓝筹精选基金经理张坤，景顺长城鼎益刘彦春，汇添富消费行业混合胡昕炜，易方达消费行业股票肖楠，这四位都是大家耳熟能详的顶流明星了。
华安安信消费混合的基金经理王斌则相对来说算是位“新锐”，他与另一位基金经理饶晓鹏自2018年10月31日至2020年5月24日共同管理该基金，2020年5月25日至今单独管理。
而华安安信相对其他四只基金的优势基本上都是王斌单独管理期间创造的。
我们来看看2020年5月25日起至2022年3月3日五只基金的区间收益率：华安安信100.16%，易方达蓝筹精选40.33%，景顺长城鼎益48.90%，汇添富消费行业混合30.14%，易方达消费行业股票30.56%。
华安安信在王斌单独管理期间的收益率2.5-3倍于另外四只顶流主动基金。
王斌为硕士学历,美国伊利诺伊理工大学应届毕业进入华安基金,历任投资研究部研究员,基金投资部基金经理助理。2018年10月起任华安安信消费服务混合型证券投资基金基金经理。基金经理任职年限仅三年余。
王斌目前管理基金总规模为182.71亿元，而崔莹离任前管理总规模也才249.98亿元，与华安曾经的头牌在管理规模上的差距并没有多大。
4、基金行业配置
王斌管理后的华安安信严格来讲并不能算是消费行业基金，而是全市场选股略偏向大消费行业的基金。看看2021年12月31日的前十大持仓就清楚不过了。
华安安信前十大持仓里，浪潮信息、华能国际和申能股份都不属于消费行业，浙江医药和普洛药业也只能勉强算是大消费行业。再查看之前各季度持仓，可以看出华安安信是有一定的行业轮动特征的。
易方达蓝筹同样如此，腾讯、港交所、招商银行和平安银行都不属于消费行业。
相对来说，易方达消费行业股票、汇添富消费行业混合和景顺长城鼎益至少目前来看算是较为纯粹的消费行业主题基金。
各基金的行业配置情况详见下表。
5、各基金股票仓位、前十大持仓集中度
从各基金股票仓位看，华安安信2021年底的仓位与之前相比显著降低，表明基金经理有明显的择时行为；其余四只基金几乎长期维持股票高仓位，基本没有明显的主动择时。
从持仓集中度看，张坤的集中度最高，几乎长期维持在80%以上的集中度，看好的股票基本都是顶格买；刘彦春的持仓集中度次之，几乎长期维持在70%以上；肖楠的持仓集中度也基本上长期维持在70%左右；胡昕炜的持仓集中度为50-60%；而王斌的持仓集中度要低得多，为30-50%的水平。
持仓集中度越高，基金净值的弹性越大，进攻属性越强。
从持仓集中度看基金进攻属性，张坤是“狠人”，刘彦春和肖楠也不含糊，胡昕炜相对比较中庸，王斌则相对保守。
6、基金换手率
从换手率指标来看，易方达消费行业股票的长期换手率最低，景顺长城鼎益次之，这两只主动基金的换手率堪比指数基金。说明肖楠和刘彦春是深入到骨髓的价值投资者，选好股票就一直持有不动，很难发生风格漂移。从这个角度看，他俩也是最值得信赖的：只要跌幅足够大，可以闭着眼睛买。
汇添富消费行业混合和易方达蓝筹精选的换手率在100%左右，基本上一年换手一次，相较于偏股混合基金300%左右的换手率也算很低了，算是价值投资的认真践行者。这样的主动基金也可以遵循逢低买入的原则，不至于出现大的偏差。
但凡事都有两面性，低换手率也有个问题，就是近似于指数基金，能否出成绩完全靠选股。在市场风格不契合的时间段，低换手率基金跌幅会比较大，对持有人的耐心是个考验。
从换手率看，华安安信则是完全不同的风格。
抛开前几年一年高达十几次二十次的换手不说，王斌单独管理后一年也有5次左右换手，也就是说两个半月、相当于50个交易日左右就要全仓换手一次。
很明显，华安安信的高收益，很大程度上就是来自于有效的交易和轮动。
这种交易风格的基金对规模的容忍度是有限的。规模过大，比如说超过100亿元，原有的交易策略就可能部分失效。
华安基金的几位明星基金经理一定程度上都有这种交易轮动风格：万建军，胡宜斌，刘畅畅，还有已经离职的崔莹。
这也在一定程度解释了原来同一基金公司的崔莹，他管理的基金业绩属于顶尖水平，但管理规模并没有达到顶尖水平的原因：尽管崔莹一次又一次以实际业绩证明了自己投资框架和策略的有效性，但理性投资者总对这种交易轮动风格基金优秀业绩的可持续性是存疑的。
管理基金规模在头部的那几位，葛兰、张坤、刘格崧、刘彦春、谢治宇、胡昕炜、周应波，几乎无一例外都是低换手风格。
当然，超大规模与低换手之间，有时也是互为因果的关系。
小 结
尽管消费板块已经调整了一年多了，但中证主要消费指数截至今年2月28日的滚动市盈率依然达到39.19倍（中证官网数据），还是较为高估的。
另一方面，投资者又普遍看好大消费的未来前景，想等到主要消费指数迎来低估也许并不容易。
所以消费板块是否还会继续调整是无法判断的。
我对消费板块的基本看法是最好再等一等；实在看好最好分批定投建仓，而且要有配置的思路，单一行业总投入不要超过总投资额的10%。
五只消费主题主动基金中，我更看好行业配置稍微分散、并不是那么纯粹投资消费行业的两只基金：易方达蓝筹精选和华安安信消费服务混合。
#老司基硬核测评# @今日话题 @雪球创作者中心 @ETF星推官
$易方达蓝筹精选混合(F005827)$ $华安安信消费混合(F519002)$ $景顺长城鼎益混合(LOF)(F162605)$
本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。
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