从隆基三季报想到的

发布于: 雪球转发:130回复:278喜欢:259

前面一条帖子,纯粹是拿来搞笑的,这一条帖子,说点正经的内容。

隆基的三季报出来了,然后雪球上迅速形成了两种声音,一种是就这?这么拉胯的财报。一种是还行,比较稳健。真正能看懂财报的人,全市场大概占比也就20%,但能通过行业的各种现象,真正能看懂产业各种发展进程和现象背后的原因的人,全市场不会超过5%,所以95%的人,用一点点对于表象的理解,来推导行业的发展情况,得出来看似大众化非常有道理的结论,但跟产业的趋势是不符合的。

今年因为疫情影响,全球的供应链,物流运输,需求全部乱套,各行各业原材料价格飞涨,只要是制造业基本都出现了行业短期的混乱,海运价格一天一个价,单个标准集装箱的运费涨了快5倍还不一定能盯到货柜,港口工作效率严重下降,货运周期从30-40天变成了70-80天,这是全球今年制造业的大环境,整体就是不正常的年份。回头看光伏行业,一方面,需求因为3060,因为十四五第一年导致装机需求暴涨,一方面因为产业错配和人为因素导致上游原材料价格暴涨,1月6日硅料价格84元/公斤,10月27日硅料价格267元/公斤,价格直接翻了3倍,而组件从订货到最终订单确认,中间有6到12个月的时间差。这是大前提

接下来就说说这一年的隆基,今年看起来隆基一直处在增收不增利的过程中,营收大幅上升,但利润基本没动,三个季度基本持平,于是很多人就在讲,隆基不行啦,利润上不去啦,技术路线有问题啦,太保守啦,硅片不拥抱210要完了,电池不拥抱HJT要完了,一体化路线走不通啦,组件根本就不赚钱,形成拖累啦,隆基哪儿哪儿都不行,后面小公司随便挑一家,干隆基一干一个准。

事实真是如此吗? 从隆基的业务拆开来看,单看硅片端,从隆基回复ZJH可转债的问询函件来看(这种函件,是回复敏感问题的,如果出现造假是有重大风险的,ZJH的问询函都不是吃素的,所以不要讨论什么这是隆基自己发的回复,没有可信度,想怎么说就怎么说,说不定数据还造假了)。硅片端隆基的毛利率还在提升,高于行业平均水平,也高于可比友商,结合隆基在硅片的出货量,无论营收还是利润,隆基都是高于友商的。硅片上,隆基的优势没有丢失,甚至营收数据上还有小幅的提升。这一点是符合硅片在硅料涨价的情况下,相对紧缺,将涨价完全像下游转嫁的情况的。

那么会有人说,为什么硅片友商的业绩如此爆炸,营收利润都在大幅上升,因为隆基的业务,有硅片,电池,组件,组件还是最大头,今年电池组件端的收益受到了影响,吞噬了硅片部分的利润,隆基的盈利,被组件电池大幅度拖了后腿,要比较两个公司,要把两个公司放到一样的情况下去比,硅片端两个公司比较,就只能看硅片端的情况,单看硅片的盈利情况,隆基并不差。并且还要叠加今年硅料疯涨,硅料涨价传导到硅片涨价时间差的问题。硅片端,今年隆基做的并不差,还是保持住了高水准。隆基今年主要是受电池和组件的影响。

然后又会有人说,如果说隆基是受电池和组件的影响,为什么同样做组件友商业绩看起来都很好,也没亏钱啊。2019年,隆基组件出货排名全球第四,2020年快速从第四直接跃升到第一,没有经历缓慢爬坡,没有经历反复拉扯,没有经历第二第三名的争夺,直接成为第一。并且成为历史上第一家组件当年出货超过20GW的组件企业。当年组件出货排名,PV infolink的原文是这样讲的:

2020全球组件出货排名出炉!根据PV InfoLink供需数据库统计,隆基以超过20GW的黑马之姿站上组件出货量第一的宝座。连霸出货冠军多年的晶科退居第二,第三名则是一路稳健布局持续成长的晶澳。后续依序是天合、阿特斯、韩华Q-Cells、东方日升、正泰、First Solar、尚德。尽管全年出货排名出现变动,但2020全年出货TOP 10成员基本上与2020上半年相同。

这说明什么,说明2020年是隆基组件快速发展的一年,市占率快速提升的一年(2020隆基组件市占率19%),再结合我文章第一段说的,组件,从订货到交货确认收货,有6-12个月的时间差,2020年快速发展的组件,在2021年硅料价格暴涨,一天一个价的情况下,形成了低价订单,也就是在今年隆基年报交流会,中报交流会中提到的15GW低价组件订单,隆基通过与业主的谈判,今年前三季度在逐渐消化这些低价订单。这些去年的订单,价格太低了,很多都是1.4-1.5元/w的组件,隆基没有撕单,而是选择交付这些组件订单,所以今年在硅料价格暴涨的情况下,去年高速发展带来的组件订单,成了拖后腿的存在。

组件厂的情况要分两种来看,182的厂家和210的厂家,182的几家厂,看经营数据,整体和隆基是一致的,210的组件厂,现在基本就天合一家在主做,下游形成了单寡头的局面,一旦一个行业形成单寡头,对上游就有了议价权,给我供货的210电池,我要优惠,不优惠我就转头去做182了,这样就可以攫取上游的利润,这就是什么从7月14号开始,210电池报价和182电池报价开始有了价差,最低便宜一分钱,最高便宜6分钱,但组件售价都是一样的。同样两家卖面的店铺,一碗面售价都是10元,但甲家买到的肉比乙家便宜10块钱一斤,在放肉一样的情况下,甲家的成本必然比乙家低,收益必然高,210组件厂,攫取了上游电池片的利润,反而形成了利润特别好看的局面。

2021年9月9日,隆基高级副总裁佘海峰的访谈中讲到,到3季度,隆基还在消化这批低价订单,但到3季度末会全部消化完毕。很多之前报低价抢单的二三线组件厂,在组件价格飙升的时候选择撕单,虽然短暂的避免了亏损,但也为自己关上了后续继续与五大四小等国企电力企业合作的大门(电站招标是有黑名单制度的,投标后未履约,一定时间内不允许再参与招标单位的任何招标活动)。而充分沟通后对于低价单的履约,会带来更多的客户信任,会为后续合作带来更大的便利。

简单的总结下,看起来,隆基今年利润增速,比不过硅片友商,比不过组件友商,好像行业每家都好,就隆基不行,三个季度利润基本无增长,股价也真实反映这一点,基本一年没动作。但细化看,单看硅片,隆基市占稳定,毛利率维持一贯水准,业绩不如硅片友商是组件拖累,单看组件,隆基今年利润不行,但是换来的是大客户的信任,未来更多的订单,以及市占率的大幅提升,上半年国内电站招标,隆基一家拿走了40%-50%的份额,海外组件出货市占率接近60%,国内组件出货市占率要接近30%,全球组件市占率今年很可能提前达到隆基的目标30%。而组件这个行业,过去很多年,排名前十的厂家基本就没发生大的改变,唯一一个例外就是之前根本没有组件产能的隆基,从踏足组件领域开始,6年时间,从名不见经传,到组件市占率全球第一,并且市占率伴随今年全产业链的不正常状态,迅速拉升。有兴趣的可以去查查,对于一个制造业行业来说,30%的市占率,40%的市占率到底意味着什么,制造业下游一旦做到40%的市占率,是可以对上游原材料形成绝对控制权的。市占率,是远比一年两年利润要重要的多的指标。

再说雪球讨论的最多的估值问题,说隆基这个增速,对不起他的估值,严重高估了。隆基现在的估值,是全行业最低,行业里公司动辄60,80,100倍的估值,营收真的能撑起这个估值么?

2021年是不平凡的一年,是动荡变革的一年,原材料的大幅上涨,限电限产导致行业整体处于一个不正常的状态,有的公司,在不正常的年份里,努力赚快钱,后面怎么样不管,到时候再说,有的公司在努力保持稳定,减小波动,趁着行业病快速提升自己的市占率。那么请问:

1.硅料价格真的能一直维持现在的价格么?硅料真的不会跌价么?因为产业链不正常带来的超额利润,在产业链正常后真的还能维持么?

2.高市占率的公司,真的会比低市占率的公司过的困难吗?

3.行业主流公司都在大幅提升一体化比例,恨不得从产业链最开始到最后所有环节都自己做,某个环节专业化的公司真的未来会过的很好么?多数公司都有自己的多环节产能了,专业化的公司生产出来的东西卖给谁呢?股价不好真的就代表公司要完蛋了吗?

4.研发投入都快赶上很多公司全年营收的公司,真的会被营收投入不够人家研发投入的公司打败吗?

5.市场真的傻么?是会一直看不懂,那么多名牌大学毕业的研究员,真的会一直看不清产业的趋势,会一直听故事投资吗?

说完了,隆基三季报没什么好看的,甚至今年全年的财报都没什么好看的,四季度可能还会更惨,但未来的隆基是怎样,需要投资者有自己的思考,不人云亦云,不浮云蔽日。

我的帖子底下,有杠精,有喷子,有发表反智言论的,全部拉黑。

精彩讨论

夏天卡卡2021-10-28 20:05

从去年开始接触股市,能读到有思考有格局的文章只在隆基这里,每次都热血上头,我想抑制这种不客观的情愫都做不到..我刚打赏了这个帖子 ¥6,也推荐给你。

Jason_K0232021-10-28 21:50

我刚打赏了这个帖子 ¥188.88,也推荐给你。

都说爱屋及乌,但是这篇文章让我看到了不一样的视角,没有偏袒,却是清晰的说出了全方面的现状。从任何角度来说,细节方面,硅料、硅片、电池片、组件、到市场运营、规划,以及后续的整体预期,清晰明了、其实真如文章所说,市场目前正常嘛?如果正常,特变电工/通威股份/大全能源等为什么业绩出来后股价没什么反应?那是因为前期涨幅已经预支了业绩,另一个侧面说明就是目前市场的硅料价格不正常。Ok,那么不正常的话,后续是不是要扭转,回归正常?太阳底下没有新鲜事、一旦回归常态化,咱不说硅料回到80-100什么的,需求确实旺盛,也难达到,回归到160-180元,让你按照隆基目前的非硅成本以及本身的优势,和市占率去按计算器,都得按冒烟…所以…整体就是这样吧,走向第四季,望眼明后年,决胜在未来、感谢辛苦码字🙏

蓝色双子2021-10-29 08:12

你这不都说到点子上了么 价格不说了

质量上隆基一直强调组件的全生命周期安全运营 让组件25-30年都要保证稳定运营 并且一直在这方面做努力 国外权威机构的组件可靠性测试 只有隆基一家是八个项目全部满分 组件排第二第三的公司 有的公司只有一项能满分的 风洞测试 大直径冰雹测试 负荷测试都是隆基先开始做的 并且参数是最严苛的 国外还会给电站用的组件做可融资性评估 根据电站使用的组件的优劣决定电站融资贷款能融多少 最近两年这个评估隆基都是百分百可融资性

最后说服务 两个事 去年隆基用了四个月 主动把自己在全国提供的工商业分布产品做了一次巡检 主动帮业主检查有没有问题 没问题继续预防问题 有问题解决问题 第二个事 雪球某大佬家里工厂屋顶光伏装的隆基的 比朋友家工厂贵几万 朋友家工厂用的另一家大厂的 今年台风过境 过境后隆基的客服主动打电话过来询问组件有没有问题 是不是安全 非常详细 还派人专门上门检查 实际上组件本身没事 另一家没人问 主动打电话过去那边回复有问题就打电话报修吧

别看组件像是同质化产品 里面质量 产品服务差距大了去了 关键看企业坚持什么 隆基一直说自己坚持以客户需求为导向 这不是瞎说的

四只蟲虫2021-10-29 09:18

开篇就说财务报表,说数据背后的真相,以为是啥干货,洋洋洒洒几百字,没一点数据分析,财务透视,都是个人的之乎者也,这也能让雪球推出来!

无名V雨落2021-10-28 20:38

这种产业思维真的值得学习,现在光伏产业链除了看各个卖方的研报以外就看双子学长的了,基本可以解决大部分问题,而且说实话我这样的业余投资者找一个靠谱的人看分析以及找一个靠谱的公司投太重要了,看景气度做光伏业内轮动太难了,隆基目前来看确实是一个光伏etf而且还有α的公司,期待双子学长的每一次分析

全部讨论

行研波动与长期2021-12-20 13:02

赞👍,好久没看到这么深瑞的思维了。

沙漠浪子lyt2021-12-14 16:57

隆基

盖正君Super盖2021-12-03 00:07

我一个只会看公司业绩的外行 下辖了 雪球真的增长见识了很多 看到评论里 隆基这个售后服务 觉得配的上国际一流公司 看来我可以加仓了 50多块钱建仓 80加仓的 目前赚了一点

Jaden_Xie2021-11-25 14:29

我研究股票快三个月了!隆基股份走势还是颇有心得,最近几年来几乎还没有出过错!今天我研究了一下这个票,从宏观和技术层面来分析,我觉得这个票明天的走势是关键!不是涨就是跌,也有可能不涨也不跌 ,甚至有可能停牌!此股我觉得不确定性很强,近期可能要上涨,但也不排除下跌的可能。可以卖,也可以持有,但也可能浪费时间甚至是亏损,运气好的话也有可能会赚钱!

kzh35062021-11-21 10:13

您对颗粒硅熟悉吗?隆基 中环 晶澳 双良 都与保利协鑫签订包括颗粒硅在内的长单协议,是不是也说明颗粒硅技术比较成熟了,有分析说成本价在62元/kg,专家也说拉晶环节中的氢含量 碳含量 金属杂质含量问题都已经解决,颗粒硅和棒状硅掺在一起使用的原因不是因为颗粒硅质量不行,是因为没有这么多颗粒硅。目前多晶硅价格26万,颗粒硅25万几千,说明品质应该差不多的。这些资料不知如何判断?如果颗粒硅能量产,那会有很多投资机会的,比如设备公司啥啥的,我看天通股份走势就很好

稳重的股价小诚信2021-11-11 16:49

请拿出具体数据来分析

任我行10012021-11-07 00:55

分析的到位。

大浪淘沙岁月静好2021-11-04 09:17

讨论已被 蓝色双子 删除

大浪淘沙岁月静好2021-11-04 09:17

讨论已被 蓝色双子 删除

蓝色双子2021-11-02 15:08

就是今年看起来硅料涨,硅料缺,但实际上硅片也是缺的,硅片能够完全消化硅料的涨价幅度,并且因为报价和实际生产时间差的问题,今年只要是单独做硅片的企业,利润都不错,因为产品一直在涨价,并且用的还是一个阶段一个阶段相对的便宜硅料,但涨价的副作用并不是就没有了,而是因为时间差的问题延后展示了。单看硅片,隆基的毛利率还是最高的,就是不看他的组件,只看的硅片,他增速不会低的,但隆基现在70%的营收来自组件,组件才是大头,去年高速发展,组件出货量剧增,订单量剧增,去年的订单,因为电站装机问题,都是到今年兑现的,去年组件1.4-1.5元,今年组件1.8-2元,所以消化去年的低价组件带来了一定利润折损,和硅片端的利润高增抵消了,所以看起来就是增收不增利,但我文中写的很清楚了,组件才是一体化最重要的产品,今年市占率拉起来,低价组件消化完,明年就会非常好,因为明年硅料价格正常,隆基是硅片,电池,组件三个环节赚钱,中环只有硅片一个环节,组件进不去前十,基本可以忽略。