01.
业绩情况
2023年营业收入1262亿，同比增长2.4%；
净利润104亿，同比增长10.6%；
扣非净利润100亿，同比增长16.8%；
2024年一季度营业收入325亿，同比下降2.6%；
净利润59亿，同比增长63.8%；
扣非净利润37，同比增长8%；
02.
营收增长乏力
营业收入总体增长2.5%， 液体乳营收基本没有增长，销售量同比增长了2.1%，说明平均单价还降低了，也说明液体乳市场已趋于饱和，市场格局也基本稳定了，根据尼尔森与星图第三方市场调研数据，公司液态类乳品零售额市占份额为 31.6%，稳居细分市场第一。目前各家的战略是往高端上发力，但是这两年经济形势的原因，高端化面临很大的压力。
奶粉及奶制品，营收增长5.1%，销售量同比增长2.8%，处于量增价增的阶段，但毛利率减少了3个百分点，应该是原材料价格变动所致。婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为 16.2%， 较上年提升了 1.6 个百分点；成人奶粉零售额市占份额为 23.3%，稳居细分市场第一。
冷饮产品营收增长11.7%，销售量同比增长11.7%，基本同步增长。冷饮业务市场份额保持市场第一，连续 29 年稳居全国冷饮行业龙头地位。
国内奶制品市场主要门类伊利基本都已处于龙头地位，市场增量空间有限，未来营收基本上会处于低速增长期。除非伊利能在国际化上有所突破，但目前来看还没有太大希望。
03.
财报重点关注数据
1.销售及管理费用下降
营收同比增长2.5%的情况下，销售费用同比下降了1.5%，管理费用同比下降了3.5%。
主要是2022年疫情的原因，这两项费用增加的比较多，导致高基数下，2023年同比下降了。
2.资产减值损失大增
2023年资产减值15亿，同比增加8亿，大增93%。
主要在存货跌价减值了12亿，同比多减值了6亿；
生物资产减值了2亿，同比多减值了2亿。
这应该还是因为2022年留下的后遗症，2022年存货猛增66%，增加了59亿，达到了148亿。
今年存货下降了22亿，同比下降了15%。
3.理财资金大增
2023年年报中其它流动资产增加了12亿，同比增长22%。
增加的部分主要是短期小额贷款和质押式报价回购。
质押式报价回购是一种金融交易方式，具体而言，它是指证券公司利用自己拥有的符合特定要求的资产作为质押品（质押券），这些资产经过折算转换成一种称为“标准券”的形式来确定融资额度。之后，证券公司会通过向符合条件的投资者报出一定的利率，吸引他们提供资金。投资者接受证券公司的报价后，相当于贷款给证券公司，同时证券公司承诺在未来的某一约定日期（购回日），不仅归还投资者原本提供的资金，还会按照预先约定的利率支付利息。
简单理解，质押式报价回购就是借钱给证券公司，证券公司以自有资产（基本是股票）担保，收取利息的短期融资。
其它非流动资产增加了110亿，同比大增126%。
主要增加为大额存单，此部分增加了114亿。
4.应付账款
应付账款增加了21亿，主要增加在原辅材料、营销及运输费上。
5.借款大增
短期借款增加了130亿，一年内到期的长期借款增加了16亿，长期借款增加了24亿，一共170亿。
04.
金融理财
伊利应付账款和借款还大增，通过占用供应链148亿，各类借款574亿，这部分资金已达722亿元。
而账上434亿现金，短期小额贷款、保理款及质押式回购这些短期理财56亿，基金及股权投资有21亿，大额存单176亿，一共687亿。
一边借钱一边大额理财，2023年年初大额存单62亿，年底为176亿，财报中显示大额存单的利息为5.1亿。这样算即使增加的114亿全部算在在年初，利率也不会超过4.5%，按网上查询的商业大额存单，一年期以上顶多3%的样子。
伊利的借债利息，只有债券类的利率，基本在2%的样子。
供应链上的占款看似免费，其实这部分的成本都算在价格里了，这是隐形成本。
毛估估，按600亿的理财资金，大部分是存银行的现金和大额存单，就算有1个点的利差，也就6亿的收入。为了这6亿的收入，资产负债率干到62%，大大增加风险，还把报表搞得这么复杂，得不偿失。
而且这么多钱在手上，就怕管理层手痒乱投资，管理层就投资过商汤科技，一个卖牛奶的，投资人工智能公司，这样炒股可不是个好事情。
所幸现在股票基金类的投资占比还比较小，但这么多钱在手，一旦主业增长停滞后，管理层恐怕很难管住手，为了那个十年的股权激励计划，还有可能盲目多元化风险，毕竟那股权激励只针对扣非利润增长的30%，旱涝保收，亏了又不扣回去。
这是一个重点关注点，首先针对于这个大额借贷的问题，我选择在估值上打8折。
另外，后续一旦发现管理层进行大额股票基金等高风险投资，或者盲目多元化，立马卖出。
05.
估值
管理层给出的2024年目标是营收1300亿，利润总额147亿。
相当于营收增长3%，可见增长压力很大。
2024年1月份卖了个煤矿，赚了26.5亿。扣除卖矿收入，去掉所得税后，增加约22亿利润。
2024年目标利润总额147亿，扣除此26.5亿后约120亿利润总额，按 2023 年年报 12.26% 的所得税费用，对应2024年利润105 亿，几乎无增长。可见管理层对未来之悲观。
按2024年105亿净利润，之后两年按10%的增长，则2026年预期净利润为127 亿，正常给25倍PE，高杠杆借债的原因打8折，取20倍PE，则对应约 2500 亿市值。
根据自己预期三年一倍买入的原则，调整伊利股份交易计划为：
1250亿市值以下买入，2500亿市值以上卖出。