$国电电力(SH600795)$ $黔源电力(SZ002039)$
黔源电力开始炒国企改革后乌江水电资产注入的逻辑。这个确定性多少不清楚，看人品，z注入了就赚死了，如果没有注入就没多大意思了。
国电电力也有不少水电可以注入，像玛尔档24年投产了集团愿意就可以注入进来了。国电的好处就是确定性，就算没有资产注入，靠目前存量资产也有很大空间（就算没注入未来3000亿市值也可以预期），如果集团各种水电站再注入那就是再加空间。
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$国电电力(SH600795)$ $黔源电力(SZ002039)$
黔源电力开始炒国企改革后乌江水电资产注入的逻辑。这个确定性多少不清楚，看人品，z注入了就赚死了，如果没有注入就没多大意思了。
国电电力也有不少水电可以注入，像玛尔档24年投产了集团愿意就可以注入进来了。国电的好处就是确定性，就算没有资产注入，靠目前存量资产也有很大空间（就算没注入未来3000亿市值也可以预期），如果集团各种水电站再注入那就是再加空间。
国家能源集团做大国电电力的动力或内在逻辑是什么？
$国电电力(SH600795)$
这几年集团一直在把常规能源好资产放到国电上的，火电做了资产置换，然后大渡河股权也进来了剩下的11%，集团也增持了。
看这卖方吹的
黔源电力：水电洼地，价值重估ing
⭕公司是华电集团下属贵州水电上市平台（控股3.2gw、权益1.8gw，过去受制于体量小、来水波动性差、分红比例低，受关注度相对较弱，成为水电估值绝对洼地
⭕站在当前时间点，我们认为最核心的变化是以四水两核为代表的大水电、大核电估值大幅提升，受制于前述原因，叠加23年贵州来水极差（至少是近十年最差水平），公司股价趴在地面。估值性价比更加凸显。
⭕我们反复强调，小水电尽管存在业绩波动问题，但是实际上现金流波动远远低于归母净利润波动幅度，并且由于小水电利用小时偏低，度电折旧成本偏高，单位净利润背后隐含现金流价值更为突出。公司资产质量从现金流角度并不逊色于四水两核等大型电力公司。我们不讳言公司业绩波动问题，但是23年是极度糟糕，24年大概率反转进攻。公司往下空间有限，往上估值、eps弹性巨大。强烈推荐！
⭕重估空间：基于dcf角度，当前四水两核的隐含折现率在7.5%-8.5%之间，假设我们认为当前四水两核估值合理且充分，按8.5%的最保守折现率对公司最dcf估值，公司合理市值=7.33/8.5%=86亿rmb，较当前有34%的上升空间；如果按7.5%，则合理市值=7.33/7.5%=98亿，较当前有53%上升空间；基于PE角度（小水电利用小时偏低，实际现金流跟归母净利润偏差更大，用PE估值法小水电会被错误低估，偏保守），公司24年按保守来水假设预计5亿归母，对应13倍PE，假设重估18倍PE，对应目标市值90亿，40%上行空间；
1）催化剂一：公司23年来水极差，水电发电量仅60亿，过去多年水电发电量在80-100亿度区间波动。去年基数极低，24年大概率同比高增，具备极强的业绩进攻性
2）催化剂二：华电集团在贵州省拥有8.7gw控股非上市水电装机，在央企改革背景下，存在潜在注入预期
3）催化剂三：公司现金流极度强劲，过去多年持续大比例还债，财富费用压降显著；分红比例一直仅30%，存在较大提升空间
4）催化剂四：贵州未来电源空间不足，缺电预期下公司电价有望提升；随着现货市场推动，小水电调峰价值有望重估