京东方精电（710.HK）系列研究（一）
怎样想象汽车显示模组市场？
2019年11月14日星期四
观点：
- 汽车电气化不仅推动显示模组需求持续增长，同时促使产品升级（如触摸屏）
- 背靠京东方，京东方精电有望提升在车载显示模组市场的占有率，并实现盈利的大幅增长
论证：
1. 汽车显示向液晶显示转化的趋势肉眼看见，由传统指针仪表，到单色屏幕，到彩色平模，再到触摸屏。有关这一点，笔者目前认为毋需特别论证，而汽车电气化提高了车载供电系统功率，将会推动车载显示系统的需求和升级。
2. 统计数字显示，全球汽车年销量大约在7800万辆（Statista数据）-9500万辆水平（中国汽车协会数据），简单假设每年8000万辆，并长期维持稳定。2018年全球车载显示面板出货量（群智咨询数据）约1.6亿片，相当于每辆车2片。如每辆车中控台、副驾驶及后座均需要显示屏，则每辆车显示屏会增长到4片。时间节点参考欧洲禁售燃油汽车时间表（挪威2025年，法国/英国2040年），笔者认为可以假设未来5-10年内，车载显示面板市场相比2018年可增长不少于1倍至3.2亿片。预期ASP（目前约50美元）大致维持不变（产品升级带来的售价提升被规模扩大后的成本降低所抵销），因此按销售金额计，市场规模也可以翻倍至约160亿美元。
3. 2018年京东方车载显示面板出货量全球排名第8，增速则为前13位供应商中最快，按年增长44%。受益于京东方在面板行业市场份额的扩张，笔者认为其在车载行业的市场份额大概率会进一步提升。但是，鉴于中国品牌汽车目前尚未证明具备全球性竞争力，同时汽车生产具备很强的区域性，笔者假设未来5-10年，京东方车载显示面板市场份额可以提升至10%（2018年第一名JDI约15%，京东方不到5%）。
4. 京东方精电是京东方控股子公司，定位生产车载显示模组。考虑京东方显示面板必然会部分外售，假设外售比例为50%，则京东方精电潜在的市场份额为5%。假设面板加工为模组的增值15%，京东方精电车载模组5-10年内车载显示模组的销售收入可能增长至9.2亿美元（2018年全年24亿港元，约3亿美元）。
5. 公司2019年上半年经营利润率1.3%，如该利润率维持不变，9.2亿美元可产生经营利润9400万港元（扣税后净利润约7000万）。如经营利润率提升至5%，对应经营利润3.68亿港元（扣税后净利润约2.76亿）。
建议：
- 京东方精电目前市值16亿，以5-10年后税后净利润达至2.76亿计算并不特别吸引。
- 变数来自市场增长空间/速度（笔者个人体会2018年平均每辆汽车2片显示面板明显偏高，因此市场的潜在增长空间可能不止1倍）、京东方精电的市场扩张，以及利润率控制。鉴于分析中各项假设均偏保守，上行风险略高于下行风险。