应流的投资价值在两机业务，两机业务是长坡后雪的优质赛道。2016—2020年，应流的两机业务分别实现营收0.24亿、0.47亿、0.88亿、1.78亿、3.21亿，2021上半年两机业务收入2.1 亿元，同比增长82%，我预期全年在6亿以上，近几年都维持非常高的速度在增长。
另外十大股东中，农银汇理自2020年三季度以来，共买入持有6257万股，占总股本9.16%，然而公司盘子不大，流动性并不适合如此大资金，在给了足够流动性折价的背景下买入这么多，可见对公司非常看好，并认为有足够的成长空间。作为擅长投资高端装备、新能源的基金，肯定是做了深入研究才如此重仓的，这点值得重点参考。
应流近几年投入了大量的资金研发，以及增加固定资产的建设，同比2015年投入两机业务前，研发费用相比多投入2亿左右，固定资产折旧多1亿左右，还有财务费用的增长，这三块影响了应流近几年的利润表现。随着两机业务进入收获期，应流有望迎来新成长。
传统业务这块，近几年每年维持在3亿利润上方，因为业务较为稳定，给20倍估值，对应60亿估值左右。两机业务，乐观估计今年6亿营收，20%的净利润率对应1.2亿的利润，行业可比估值50倍左右，对应60亿估值左右。此外公司储备的通用航空业务有望明年投产，涡轴发动机在无人机和轻型直升机有一定的市场，但这块放量节奏不好预判，目前公司投入研发和产业园的建设有10亿以上，按1倍PB估值也有10亿以上估值吧，另外高温母合金业务正在建设期，完善了涡轮叶片产业链。总的来看，公司今年合理估值在130亿附近，目前市值140附近，较为合理。
两机业务按照公司30-50亿产值规划，6-10亿利润目标，在阶段没有继续扩产的背景下，估值给40倍（壁垒极高，供应关系极为稳定、长久，所以给予偏高估值），对应240-400亿市值目标，加上传统业务和通用航空业务，应流未来目标是300-500亿之间，具有翻倍空间。
但是，对于当前的应流而言，两机业务的放量节奏，决定了公司未来的成长速度，决定了股价的高度。公司明年叶片有望满产达到20万片，但是由于叶片价值量还在逐步提高阶段，即使叶片满产，也无法实现30-50亿的产值规划（净利润6-10亿目标）。而且要看国产发动机的放量进度，目前运20、歼20都用上了国产发动机，未来国产发动机的需求非常庞大，这势必会刺激叶片的需求。目前国内最大的叶片生产商是航发精铸(国资体制内），70万片产能，公司产能是20万片，另外江苏永翰也就4万片左右，其他可忽略。
现在军工企业采用双流水制度，在体制外培养新的供应商，也是想发挥市场机制，鼓励创新，应流目前是航发体系外极少数符合条件的供应商之一，而且应流也是民营企业里边产能最大、技术最先进的公司，得到了全球最大的发动机生产商GE的高度认可。由于德国已经限制了单晶炉对华的出口，未来即使扩产也只能用国内的单晶炉，良品率较低，成本将大幅提升，应流目前十台单晶炉都是最先进的设备，产能有很大的技术和成本优势。
总的来看，我们认为目前应流估值较为合理，安全边际较大，主要关注两机业务放量的进度。随着新代军机快速列装，带来国产发动机的快速放量，我们相信发动机叶片也将迎来快速放量成长的阶段，值得重点跟进。