11月23日，启明医疗发布公告停牌，到今天正好一个月。
启明医疗上市后市值最高触及420亿港元，到23年10月底最低点市值仅17亿港元，停牌前市值也才25亿，市值跌掉95%。
启明医疗既受到港股资本市场大环境的冲击，也有内部公司治理和业务经营的因素。
一、关联方借款引发的公司治理危机
5月份爆出的公司两位创始人关联借款引爆了公司的治理危机，引起战略投资方和中小股东的不满。这一危机持续发酵至今，下面按照顺序复盘一下这次的关联方借款危机：
2023年5月8日公告：
实控人向上市公司借款，并且瞒过公司董事会。
其中执行董事兼总经理訾振军，最高未还本息36059万元，持续期限三年，前后达17笔借款；董事长曾敏，最高未还本息26825万元，主要发生在2022年，最高达到7笔。
违反上市公司14A项下13.13及13.15，构成需要披露交易及关联交易。
2023年6月2日公告
更换审计师安永会计师事务所为中汇安达会计师事务所【境外】及中汇会计师事务所【境内】
员工股权激励计划，为港股发行量的1%至10%
联席公司秘书及首席财务官辞职，另外一位联席公司秘书留任。
起先，公司对关联方借款未引起足够重视，公告后，公司在5月底的投资者交流会上，公司仍然在遮遮掩掩。并未有任何管理层对此一事件进行说明或者反思，而是先让审计师事务所和CFO做了背锅侠。
2023年6月20日公告
根据需要增发不超过20%的股份
2023年8月4日公告
独立内部控制调查报告：董事贷款未按照公司内部管理制度及相关上市规则要求进行审批，并且未对两位借款董事的相关信用风险及贷款偿还能力进行评估。
信息披露不足，每月编制的综合财务报表并未每月提供给董事会审阅。
2023年9月22日公告
委任公司海外事物资深副总裁林浩昇为公司联席首席执行官
2023年11月2日公告
股东会代表王玮辞任监事，推荐为董事会非执行董事候选人。王玮作为德弘资本的董事总经理，德弘资本在22年增资扩股过程中有重大投资。
2023年11月20日公告
曾敏辞任公司执行董事及董事长，2023年12月15日生效；
訾振军辞任公司执行董事、总经理及授权代表，11月20日立即生效。提名林浩昇及马力乔【担任公司临床医学副总裁】为公司董事候选人。
11月24日公告，增选林浩昇及马力乔为公司执行董事，王玮为公司非执行董事。
最后董事会由四名执行董事及4名非执行董事构成，同时委任林浩昇为公司授权代表。
2023年11月22日公告
启明医疗宣布与兄弟公司，同为德诺医疗旗下的德晋医疗就经导管二尖瓣夹系统达成独家战略营销合作，利用启明医疗已经形成的营销网络，但是具体的分成比例没有披露，可以理解为增强启明医疗的业绩，为后期的股权融资做铺垫。
2023年11月28日公告
核心是推翻了之前5月8日公告发布的部分内容，董事会成立特别调查委员会。发现了若干之前未披露的关联方借款，包括2023年4月1日转拨人民币1亿元至訾振军的账户，且有21年和22年转拨至曾敏的账户。
公告说明前期信息不准确，同时也将接任的中汇会计师事务所置于尴尬的境地，因为负责调查的是中汇的关联风控公司。至于是否有暗中交易，不得而知。后续大概率会更换审计师。
公告同时说明，訾振军担任顾问，曾敏仍然负责美国的研发，2任均不具有决策能力。訾振军相当于已经从启明医疗出局了。
公司管治：涉及到提供贷款及审核流程的所有人员将从管理层免职。
特别审核：委托法政会计师进行特别审核。
同时，修订了董事会议事规则以及公司章程，明确不得为购买公司股份的人提供财务支助，包括馈赠、担保以及提供贷款。
启明医疗能否完成估值修复？
在外部方面，美元资金的撤离导致公司估值和交易量持续萎缩，这是港股生物医疗的共同因素，但是港股18A的部分优质公司股价已经从低点增长了 3-4倍，启明医疗23年股价一直跌跌不休，一方面是公司治理危机曝光，关联交易的盖子捂不住了，另一方面就是新的融资需求。
2023年半年报中启明医疗的亏损还是很大，约3.5亿。而账上扣除借贷后约8亿左右，2023年和2024年是启明研发费用最高的两年，每年大约4.5-5亿。尽管LiwenRF和DragonFly24年开始上市，加上TAVI和TPVR两个产品未来保持25%以上增速，但在手资金不足以维持到25年的经营需求，融资需求迫在眉睫，给外部投资人改组公司管理层创造了机会。
因此通过董事会和管理层改组，健全公司治理给投资者信心，同时加强销售端能力建设，可能是新的董事会及管理层到位后面临的主要挑战。尽管新的管理层也是公司老人，能否刮骨疗毒也有待以后验证，但各方能达成妥协，也是源于希望市值修复，毕竟两位创始人与投资机构都在一条船上。