一、现有较高的市占率是否预示着其增长空间有限？
全球前十几名器械巨头 2017-2019 年的平均净利率为 11.9%， 2016-2019 年收入复合增速为 5.6%，中国人均 ICU 床位数是德国的 1/5、ICU 床位数占医院的比重是美国的 1/9，人均医疗器械规模是美国的 1/7。中国作为全球第二大经济体，医疗投入占 GDP 的比重显著低于欧美发达国家水平，差距仍然十分巨大；而在全球医疗器械 4600 亿美金的版图中，迈瑞医疗所进入的领域仅占17%左右，迈瑞还有较大的空间。且目前的龙头企业主要聚焦在发达国家，而迈瑞的发展定位是发展中国家
迈瑞对自身的定位是将国外收入占比从2020年的47%提升到70%左右，挤身进入全球前20名，甚至前10名的世界级医疗器械公司。
2020年全球排名第十的医疗器械公司销售收入为135亿美元，第二十名的销售收入为74.3亿美元，而迈瑞医疗的2020年总营收为210亿元，如果五年跻身前二十名，假设医疗器械公司按照全球5%平均增长速度进行测算，则5年后第二十名医疗器械公司营业收入为109亿美元（折人民币708.5亿元），即迈瑞未来五年营收复合增长率为24%。假设十年跻身全球前20名，则复合增长率为14%。如取中间数7年跻身全球前20名，则复合增长率18%。
医疗器械公司正在走向世界，和全球巨头同台竞技。在工程师红利、本土市场红利的加持下，中国在不远的将来一定会诞生世界级的医疗器械公司。我希望，也坚信，迈瑞将率先成为世界级的医疗器械公司，事实上，我们已经制定了“五至十年进入全球市场前20名，用更长的时间进入前10名”的目标。
——迈瑞董事长李西延2020年年
二、集采会不会对迈瑞医疗产生较大的影响？
目前由国家医保局推动的集采主要是针对药品和高值耗材领域，公司三大业务领域的产品均不涉及药品和高值耗材，因此目前对公司业务基本没有影响。其他产品当中的骨科耗材，因为 收入占比极小（仅1亿元），若实施集采反而机遇大于挑战。”但迈迈瑞医疗也认为，从国产产品成熟度、临床应用安全性、竞争格局、试剂的兼容特性等角度来看，生化试剂是未来最有可能进行带量采购的IVD产品。而血球和化学发光在内的其他IVD领域，不论是从专机专用属性，还是从客户临床接受度来说，集采实施难度较大。总的来说，现阶段上不需要对集采过于担忧。
（三）迈瑞主要依靠对外并购的模式是否说明其内延增长不行？
迈瑞实际上走的是“创新+并购+国际化”相结合的发展道路，先行并购获取国际先进技术，再内部创新实现内延增长，以及国际市场的布局。实际上，并购是医疗器械领域的主要发展模式，参看美敦力、罗氏、史塞克等巨头成长过程中，并购起了非常重要的作用，助于保持技术先进性、跨赛道整合。自20世纪80年代起，美敦力通过并购将业务由起搏器拓展至心脏介入、胰岛素输注泵、脊柱、外科等赛道，逐步成长为全球医疗器械航母。1998年，美敦力以36亿美元收购Sofamor Danek，成为全球脊柱行业领导者；2001年以37亿美元收购 MiniMed，通过技术整合打造出了类似“人工胰腺”的胰岛素输注泵，将业务拓展至糖尿病领域；2015年以近500亿美元收购柯惠医疗（Covidien），进一步奠定龙头地位；2018年收购 Mazor，开启手术机器人新征程
而且实际上，迈瑞医疗的并购历史可以发现，迈瑞通过历次并购逐步发展成相关领域的国内龙头，部分甚至为国际龙头，成功实现了并购目的。
2020年美敦力收入1960亿元，净利润234亿元，市值10770亿元，PE47倍；迈瑞销售收入210亿元，净利润66亿元，市值5500亿元，PE78倍。
从管理水平来看，美敦力与迈瑞医疗的毛利率水平差不多，在净利润率均相差近两倍，主要是美敦力的销售及管理费用/营收的比例41%，而迈瑞仅21%，此外，美敦力还有2.15%的净利息费用，管理水平相差较大。
从盈利增速来看，美敦力近5年营收合计增长率4.5%，净利润合计增长率1.92%；而迈瑞医疗近五年营收合计增长率，净利润合计增长率162%，净利润合计增长率640%。数据显示美敦力受限于其高市占率水平以及新市场开拓不力的影响，营收与净利润处于长期无增长的状态，尽管如此，市场仍然根据确定性给了让他47倍的估值，迈瑞站在全球市场来看，还属于婴儿级别，随着他在发展中国家市场深入以及欧美发达市场的低价替代的延申，尤其迈瑞还在中国这个全球最大市场上占据主场优势，迈瑞仍然存在大概率存在未来五年年20%复合增长率的可能。
从产品布局来看，现有前二十的公司大部分是以某个科室为核心，通过单产品从院中向院前及院后服务拓展，除非通过外延式并购的方式，现有前二十公司的产品布局极少横设备、IVD、耗材三大领域。而迈瑞则选择了多业务类别、多 科室覆盖，通过多产线间的协同带动效应，涵盖多个诊疗科室，以完善的产品布局和信息化方案，向医院提供全院级整体解决方案，迈瑞的全院统筹视可角，有效构建了医疗生态系统，实现临床诊断数据的融合，通过集成设备数据，构建设备全息数据，可极大增强医院对迈瑞医疗的粘性。
从市场布局来看，前二十发达国家一半公司来自于美国，剩余来自于欧洲与日本，这些公司的总部与绝大部分收入都来自于发达国家，且未来的主力市场仍维持在发达国家，而发达国家因为医疗器械配置率较高，目前整体增速较缓，而迈瑞过去的30年成长主要来自中国为主的发展中国家，且后续仍将包括在中国在内的发展中国家为主要发力点，并逐步向发达国家高端设备渗透。
所以，不论是所属市场的增长空间，产品布局的全面性，与客户的粘性等角度，迈瑞都具有更强的成长能力，给予迈瑞更高的估值是完全合理的。后续可以重点加强对迈瑞国际化进程、国产替代、新业务板块扩充效果的跟踪，关于其营收以及利润增长情况，但绝不能简单将美敦力的市值视为迈瑞医疗市值的天花板。$迈瑞医疗(SZ300760)$