今天，$TCL科技(SZ000100)$ 发了财报，延续了去年下半年以来的复苏态势。23年，全年营收1744.46亿元，同比增长4.69%；净利润22.15亿元，同比增长747.60%。
再看看$京东方A(SZ000725)$ 财报，也再次证明了面板行业的反转趋势。TCL科技和京东方等面板股等最近走出了一波上涨行情。高毅邓晓峰的基金也重仓了TCL科技和京东方。作为价值派私募大佬，邓晓峰在周期板块有很深的研究功底，特别擅长寻找周期股在行业底部格局变化中的机会。过去两年，邓晓峰重仓$紫金矿业(SH601899)$ 就是一个好的例子。
TCL科技这次盈利修复，到底是什么驱动了TCL科技盈利修复？这一轮面板上行周期与过去又有何不同？
01盈利能力提升背后的产业逻辑
四季度TCL科技单季度营收为412.58亿元，归属于上市公司股东的净利润6.04亿元，同比扭亏。换句话说，TCL科技自去年下半年以来盈利能力修复趋势仍在继续。去年整个下半年，TCL科技的归属于上市公司股东净利润为18.75亿元。
其中，面板业务的盈利能力提升明显。从数据上看，去年上半年，半导体显示业务亏损了34.5亿元，下半年实现净利润34.41亿元。去年全年，半导体显示业务毛利率也提升到了13.82%。
这背后得益于面板行业正在进入一轮上行周期。这一轮面板涨价，是从去年3月开始，主要集中在大尺寸面板上。到了10月，进入行业淡季，价格有所回落，但回落幅度有限。
但到了今年，面板的价格又再次开始上涨。2月，面板涨价开启，其中65寸等大尺寸面板价格涨幅更加明显。2月下旬，65吋电视面板均价为166美元，较前期价格上涨2美元；55吋电视面板本期均价为124美元，较前期价格上涨1美元。
到了3月，涨幅进一步扩大并延续至4月。根据TrendForce集邦咨询旗下显示器研究中心调研数据，2024年4月下旬，65吋电视面板均价为176美元，较前期价格上涨4美元。与前月相比上涨5美元，增长2.9%；55吋电视面板本期均价为129美元，较前期价格上涨1美元。与前月相比上涨2美元，增长1.6%。
面板涨价的逻辑主要有两个：在需求端，量在低位企稳，平均尺寸带动面积增长；在供给端，格局优化，龙头厂商追求价格和盈利为首要目标。
先说需求端，从销量数据看，面板销量过去10年的低位水平企稳，22-23年稳定在每年约2亿台。需求的拉动更多是由于大屏化带来平均尺寸的提升。目前，全球平均尺寸在50吋，具备较大的提升空间，每提升1吋，就带来全球面积3%-4%的增长。
来看两个数据：根据洛图科技数据，全球液晶电视全球液晶电视面板的平均尺寸由2022年的46.1英寸增加到 2023年上半年的47.9英寸，中国市场在2023年6月份，平均尺寸已突破60英寸。
随着G10.5代线产能的释放带动面板供应能力提升及成本下降，“65/75”已然成为客厅电视的首选尺寸。据群智咨询数据，近三年来65吋及以上的电视市占率呈明显提高趋势。
除了大屏化的趋势，面板需求增长也受到了体育赛事的刺激。过去，每当有大型体育赛事的时候，都会对电视需求有一定拉动，进而带动面板价格的上涨。比如，16年欧洲杯和18年世界杯的时候，中国彩电的销售量都增长到了一个高位，面板价格也均出现不同程度上涨。
24年刚好又是一个体育大年，巴黎奥运会、欧洲杯都成了电视市场需求回暖的催化剂。根据 Trendforce 报告预测，2024 年上半年显示面板市场有望实现销量和价格双增长，预计第一季度电视面板出货量将同比上升约 5.3%，第二季度涨幅有可能会进一步扩大。
当面板需求增长的情况下，面板在供给端却出现了明显的收缩 。22年底，三星和LG韩国产能被彻底清退。今年又有LG广州工厂在寻求出售，夏普日本工厂在论证停产。不久前，又传出群创南京模块园区计划关厂。
落后产品收缩，让面板供给侧竞争格局更加优化，份额往TCL华星、京东方和惠科等大陆主流厂商集中。而2023年至今的价格上涨，恰恰是因为行业格局优化后，主流厂商们按需生产，维护行业供需均衡发展，推动行业盈利提升。
02从供给侧改革，到供给侧变革
实际上，在很多周期性行业的周期变迁里，供给端变化都是决定周期起伏的重要因素，面板也不例外。
在2016~2017上升周期中，供给端2016H1韩系厂商关停LCD产线，导致全球供需出现缺口，面板价格上升；在2020~2021上升周期中，供给端韩系产能逐步减少，需求端宅家经济导致中大尺寸TV需求上升。
供给侧改革，同样是驱动本次面板行业复苏的核心逻辑：即通过市场自发的“供给侧改革”，实现对落后、低效产能的出清，进而重塑行业价值链。只是与常规意义上的“供给侧改革”不同，这一轮供给端的变化还伴随着产业定价权的转移，也就是说，这本质上是一场全球面板产业话语权的竞争。
随着韩国面板厂商的退出，大陆面板厂份额进一步扩大。目前，大陆面板产能全球市占率近七成。根据洛图科技数据，2022年中国大陆在全球LCD电视 领域的市场份额为66.9%，掌握LCD电视面板行业话语权，2023年为68.7%，较2022年提升1.8个百分点，刷新历史高值。
随着话语权战争的胜利，面板行业进入一个新的阶段：主流面板厂商尤其是大陆系面板厂商们，经历了21年到22年的巨亏阵痛，开始不固执于市占追逐，而是更加追求经营利润。
你能看到，“按需生产”“理性竞争”成为23年TV面板经营的关键词，面板厂商开始逐渐的通过稼动率的变化来将价格维持平稳，从而开始平滑利润波动。
2022H2开始，中国大陆面板厂开始根据市场需求实施稼动率动态控制策略。比如，尤其是去年末到今年初，因为淡季检修和春节放假影响，主流面板厂商稼动率一度降至不足60%的历史低位水平。供给下降，价格应声而涨。
当行业普遍把稳定盈利而不是份额扩张作为第一追求，面板行业的投资逻辑就发生了变化。简单来说，显示面板行业将由过往固定的大而强的周期，逐渐转化为由市场调节的小而缓周期，价格波幅将显著减小。
投资人们对这样的故事想必也不陌生，此前类似的故事在煤炭、啤酒行业也曾发生过。
以前啤酒行业基本每隔一段时间就打一次价格战，导致整个行业利润微薄。但后来随着行业格局逐渐稳定，价格战已经不能带来市场份额的提升，龙头啤酒企业的策略也逐渐从“市场为王”转变为“盈利为王”，进而带来了其盈利能力的提升。
就拿2019年为例，青岛啤酒在营收规模变化不大的情况下，净利润增长23.57%。现在面板行业的情况就与当年啤酒行业何其相似。
如果说，供给侧改革是面板行业的明面上逻辑，那么供给侧变革就是面板行业未来的发展暗线。
与供给侧改革不同，供给侧变革不仅仅局限于供需关系上，核心是针对劳动资料和劳动对象进行更新换代，根本诉求是在既定质量下提升效率，或在既定效率下提升质量。这也是国家提出新质生产力的初衷。
于TCL科技而言，供给侧变革着重体现在其电视面板大力推动行业大尺寸化升级，且在中小尺寸产品端持续向高端突破。目前，公司电视面板出货面积中，55寸及以上占79%，65寸及以上占51%。
而在中尺寸方面，公司持续推动低功耗、高创新产品渗透，笔电和车载产品加快在全球主要品牌客户的导入。小尺寸则重点突破柔性OLED折叠、LTPO等高端产品。目前，公司LTPS手机产品份额居全球前三，6代LTPS产线扩产项目稳步推进 ，t4柔性OLED产线稼动率和出货都快速提升，在去年四季度柔性 OLED 手机面板出货量提升至了全球第四。
长期来看，这些布局为TCL科技构建了更多商业层面的可能性。
03超额收益从何而来？
自去年以来，TCL科技的股价大幅跑赢大盘。投资人愿意投资TCL科技，主要出于成长性、商业模式、估值三个方面考虑：
先说成长性，随着经济增速放缓，成长性资产变得越来越稀缺，而TCL科技是为数不多的成长性资产。目前，TCL已经是TV面板全球第二，正在大力发展中尺寸的IT面板，包括显示器、笔电和车载等，小尺寸柔性OLED也在快速成长。
而这些市场的潜力不容小觑。以车载显示为例，在现在新能源汽车里，智能座舱成了标配。智能座舱与传统座舱最大不同就在于屏幕，传统汽车里的仪表盘和车载娱乐系统已无法满足目前的行驶操作和娱乐需求，车内屏幕面临“更大、更多、更清晰”等要求。当车载显示成为新能源汽车“人车交互”的重要接口，随着新能源汽车的增长，车载显示屏装配量迎来高速增长几乎就是明牌。
再说商业模式，在很多人的固有印象里，面板一直是一个资本密集型产业。但随着供给端的改变，这个情况将得到彻底的改变：
一方面，行业扩产接近尾声，大陆前三家面板厂已经占据全球主要市场份额，在LCD领域基本没有新增产能，资本开支大幅下降。以TCL科技为例，23年公司的资本开支(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)为295.74亿元，较22年下降27.45%。
资本开支下降，意味着公司现金流正在稳定增长，TCL科技成为一家成色十足的现金奶牛。长期来看，随着产线折旧陆续到期带来固定资产折旧摊销压力骤减后，TCL科技的利润弹性也将得到充分释放，盈利能力得到进一步提升。
从估值层面，回溯历史，上一轮周期在2019年12月见底，当时的TCL科技PB估值约1.8倍，目前TCL科技PB估值已低至1.7倍。一方面，面板行业已经进行上行周期，参考2021年的面板上行周期，TCL科技股价最高点PB估值超过4倍，另一方面，当时中韩面板产业仍然处于竞争态势，行业集中度远远不及当下，头部厂商还在与追赶着就市场份额拼杀得面红耳赤，根本没时间考虑行业生态的事。
总结来说，TCL科技既有足够的增长空间，本身又到了现金流、盈利能力优化的关键节点，估值又处于历史低位，未来发展只能等时间来告诉我们答案。