远之有理 2016-02-02 16:31:44
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　　有数据显示，目前体检市场，医院体检部门占去91%，专业体检机构占9%。从后者来看，我国共有7000-8000家专业体检机构，国内前三大体检公司分别是$美年健康(SZ002044)$ 、$爱康国宾(KANG)$ 、慈铭体检（圈主去过美年和慈铭，爱康定位自己是高端市场，还没有机会体验）。

　　市值PK：美年大健康立于不败

　　2014 年美年大健康、爱康国宾、慈铭体检这三家公司市场占有率为2.6%，集中度极低，这意味着行业“老大”位置大家都有机会。而为了争取行业主导者的位置，首先要展开资本运作，为达此目的，这三家公司也是是蛮拼的。

　　慈铭体检，是中国健康检行业的开拓者和最早的领导者，本应成为中国专业体检第一股，当时已经过会只差最后的步骤了，由于国内IPO暂停等原因搁置。被IPO耽误了青春，最终和美年合并了。

　　爱康国宾，2014年4月在美国纳斯达克成功上市，上市后融资1.53亿美元，市值达10亿美元，成为中国健康管理行业海外上市的第一只概念股。

　　2015年8月爱康国宾宣布私有化要约，私有化价格17.8美元/ADS，筹划从美国股市退市。（有人分析，爱康国宾私有化的目的是受美年大健康在A股借壳市值飙涨刺激，打算回归国内股市，这样市值至少可以翻倍。）但目前来看这个私有化价格有点偏低了，美国股民几乎肯定不会接受这个价格。更尴尬的是，如果他提价，就是承认当初占股民小便宜了，要被“打脸”；如果不提价，小股东肯定会选择高溢价的美年大健康接盘，控制权堪忧。

　　美年大健康：2015年7月借壳江苏三友成功上市。在2015年5月份最高时曾创下840亿元市值，即便大盘在股灾中跌到最低点、在8月份停牌之前仍有370亿元，随着股市回暖还有很大空间。从目前市值来看，美年大健康无疑现在是国内体检第一股，爱康国宾只能屈居第二。

　　既然说到了美年就要多说两句，如今美年大健康趁着爱康国宾私有化发起收购要约，多次提价，狩猎的态势非常明显。尴尬的爱康国宾外有美年大健康作为强敌，内有中小股东观望犹豫，形势不利到了极点。而美年大健康则是以静制动、请君入瓮，极大的拉高了爱康国宾的私有化门槛，整合行业的决心很大。

　　行业地位PK：爱康国宾高端画皮已破，困陷“老二”

　　如今专业体检机构重要一级慈铭被行业第一的美年大健康收购，体检行业格局又一次生变，从“三巨头”变成“二打一”：美年大健康牢牢占据行业第一的位置，爱康国宾则困陷行业第二。

　　从城市布局上，与慈铭合并后美年大健康的布局城市拓展到了70个，爱康国宾却只有20个；

　　从门店数量上，美年大健康体检中心增至193个，爱康国宾只有75个；

　　从体检人次上，美年大健康接待的体检人次达990万人次，爱康数据不详；

　　从营业收入上，美年大健康达到32亿元，爱康国宾为23亿元；

　　从净利润来看，美年大健康达3.3亿元，爱康国宾为2.2亿元。

　　综上，收购慈铭后的美年大健康，从布局城市、门店数量、体检人次、营业收入等指标上都大幅超过爱康国宾，成为行业的主导者。

　　再说医疗设备，随着规模化采购不断深入，美年可以以较好价格批量采购仪器设备。美年2015年已经拥有西门子的DR设备20多台、CT 40多台、超声设备100多台，分布于全国上百家体检分院。2016年大型医疗设备采购招标会上，CT、核磁共振、DR、超声等多项大型设备都进入了采购名单，而且大型设备采购数量达到1450台，总金额高达10亿人民币——成为了圈内津津乐道的“民营医疗系统史上第一大单”。

　　而张黎刚采购一台128排CT、7台64排的CT，这个梗足足吹了一年。

　　虽然爱康国宾董事长张黎刚一直说爱康国宾是行业利润第一，但是健康医疗行业属于成长行业，公司的未来成长性和发展空间更具决定影响，

　　比如体检中心数量、服务人次、行业规划都是需要考虑的问题。近年来，美年大健康一直谋求行业扩张与整合，相信完成一系列资本运作后，规模效应在未来三年会得以显现。因此，单拿现在两家公司的利润作比较不具可比性。

　　假高端，真老二——这就是爱康国宾如今的真实写照。

　　合并避免行业内耗，想象空间无限

　　纵观国内许多行业的老大和老二，老大往往更容易成为游戏的制定者，也更容易收割行业红利、用户红利、政策红利、资本红利。

　　为什么呢？不知道大家有没有听过“7-2-1”法则

　　，就是当某个行业发展成熟后，一定有一个老大，占据着超过一半、通常是60%-70%的市场，老二有自己稳定的20%-30%的市场份额。剩下的一大群小商家数量虽然多，却只能占到10%甚至更少的市场。由于“2+1<7”，因此就算老二与老大之外的所有参与者合并，依然是老二。

　　滴滴、360、联想等领域的并购故事不谈了，事实上商业并购本身就是一个行业提高集中度，消灭产能过剩的过程。

　　目前体检市场集中度非常低，像爱康国宾或者更小的企业，因为生活在老大的阴影下，难以获得更多的资本青睐（张黎刚带爱康国宾私有化也是为了回归A股提高估值）。而企业越是缺乏资本青睐，就越是不惜一切代价获取现金流，爱康国宾把利润做高，不敢扩张，就是怕扩张影响了现金流。

　　但是在专业体检市场，美年大健康和爱康国宾加起来还不到5%——集中度太低，蛋糕屑都谈不上，美年大健康并购爱康国宾的目的就是在于提高行业集中度，获得一定的定价能力来改善利润率，因为中小企业是没有做研发的力量的，更别说创新式研发了。

　　在不到5%的市场里，美年大健康都是一个孩子，爱康国宾就更小了，在一个游泳圈大的空间里面比利润、比谁高端谁低端，未免太小家子气了。

　　美年大健康董事长俞熔也曾表达过自己对行业的担忧：“在中国专业第三方体检市场的第一梯队中，目前就剩下美年大健康与爱康国宾两家，往往一个行业到寡头阶段的时候，竞争会更激烈，会产生无序的价格战甚至内耗，低品质的竞争现象也会非常普遍。”

　　数据显示，收购慈铭后，美年大健康分布在各个城市的体检中心增至193个，爱康国宾有75个，两家总共有270家线下机构。若美年与爱康合并，不仅将进一步发挥规模效应，降低公司运营成本；同时，合并后的美年与爱康的医疗服务体系将生产协同效应，可以为创新增值服务提供平台，包括健康管理，疾病诊断，慢性病管理，移动医疗等。

　　利用大数据技术和规模效应，依据美年大健康和爱康国宾的能力，整合之后每一年都能新增或更新千万级别的中国人健康数据，这些数据进行分析、计算，将会更好的分配稀缺的医疗资源，甚至能催生出一条全新的“大健康产业链”。

　　完成合并后的美年大健康将在专业管理、品质控制、检后服务各方面会越来越成熟，优质的服务最终使更多的公立医院的体检份额会流向专业体检市场，这无疑有利于整个体检行业健康发展。

　　“老二”爱康国宾，与其死扛到底、抱残守缺，倒不如拥抱美年大健康，一起携手走向蓝海会更好一些。